國盛證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
陽光電源(300274)
事件：陽光電源發佈2019年年報。
四季度收入高增長，全年業績符合預期。2019年國內光伏需求集中在四季度釋放，公司四季度實現收入58.19億元，同比增長23.18%，實現歸母淨利潤3.38億元，同比增長65.38%。全年來看，公司全年實現收入130.03億元，同比增長25.41%，實現歸母淨利潤8.93億元，同比10.24%，實現扣非後歸母淨利潤9.05億元，同比增長29.40%。從2020年一季度來看，受疫情影響，公司電站集成業務受到影響，預計一季度實現淨利潤1.45~1.62億元，同比下滑5~15%。
公司加大應收回款力度，經營性現金流大幅改造。2019年公司加大應收賬款的回款力度，2019年應收賬款週轉天數為179.75天，同比減少17.43天。同時公司存貨週轉天數為105.35天，同比減少6.27天。全年來看，公司經營性現金流大幅改善，2019年經營性現金流達到24.8億元，同比增長1271.29%。
逆變器龍頭地位穩固，海外銷售迅速提升。2019年公司全球出貨達到17.1GW，同比增長2.4%，國內市佔比在30%左右，國內出貨量為8.1GW。2019年公司加大海外市場佈局，海外出貨規模達到9GW，同比增長87.5%，其中公司在美洲出貨超過3GW，成為當地最大“集中+組串”逆變器供應商；在東南亞，公司也保持超過30%市佔比，並繼續鞏固歐洲、日本和澳洲、印度等市場。公司全球化加速，海外市場滲透率有望繼續提升。
儲能業務高速增長，產品廣泛應用於德國、英國、日本等國家。2019年公司儲能業務高速增長，實現收入5.43億元，同比增長41.77%。公司儲能實現磷酸鐵鋰和三元系統“雙發展”，同時覆蓋0.5C到4C的能量型、功率型等各類儲能應用場景需求。公司產品廣泛應用於德國、英國、日本等國家，公司在美洲工商業儲能市場滲透率超過15%，在澳洲的戶用光儲系統市佔比超過10%。
EPC項目穩步推進，積極佈局可再生能源制氫。2019年公司電站集成項目穩步推進，截止2019年底，公司累計開發光伏、風電電站超過9GW，覆蓋國內23個省市。海外方面，公司深入佈局越南、澳洲、韓國、菲律賓、印尼、智利市場，新開拓巴西、印度、孟加拉、南非等市場。同時公司積極參與可再生能源制氫項目，已成立專門的氫能事業部，2020年3月，公司簽約榆樹市風力發電及制氫綜合示範項目，總裝機量為400MW，其中示範制氫10MW，總投資額32.4億元。
盈利預測：預計公司2020~2022年實現收入139.17/167.03/185.13億元，實現歸母淨利潤10.69/14.10/15.94億元，同比增長19.8%/31.8%/13.1%，對應PE13.0/9.9/8.7倍，維持“增持”評級。
風險提示：疫情影響全球需求不及預期。
