东方财富 20Q1 实现营业总收入 16.89 亿元，同比增长 82.21%，归母净利润 8.74 亿元， 同比增长 126.48%。20Q1 公司营业总成本 6.69 亿元，同比增速仅为 21.0%，伴随收入规模 大幅提升及平台效应，公司费用率有明显下降，销售费用率及管理费用率分别同比下降 3.1pct 及 10.3pct，20Q1 公司整体归母净利率 51.7%，同比提升 10.0pct，相比 19 年全年提 升 8.5pct。
下图：东方财富营业总收入及同比增速（2013A-2019A,19Q1,20Q1）
下图：东方财富归母净利润及同比增速（2013A-2019A,19Q1,20Q1）
单季度看，2020Q1 营业收入 16.89 亿元，同比增长 82.2%，环比增长 48.8%，归母净利 润 8.74 亿元，同比增长 126%，环比增长 100.0%。
分业务看，20Q1 公司实现证券业务收入 10.39 亿元，同比增长 71.6%，其中代表经纪业 务的手续费及佣金收入 7.27 亿元，同比增长 66.4%；利息净收入 3.12 亿元，同比增长 85%；营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务 收入）6.49 亿元，同比增长 102.3%。
下图：：东方财富单季度分类别收入情况（1Q16A-1Q20A
证券经纪业务：手续费及佣金收入同比增长 66.4%，预计股票 交易市占率继续提升
公司 20Q1 手续费及佣金收入 7.27 亿元，同比增长 66.4%。20Q1 两市股票交易额呈大幅 提升趋势，资金跑步入场，2020Q1 两市股票成交额 49.9 万亿，同比增长 47%，日均成 交额 8598 亿元，同比增长 47%。截至 2020 年 2 月，市场累计投资者规模 1.61 亿，其中 2 月单月新增 89.5 万，投资自规模不断提升为互联网金融平台发展提供良好用户基础。东 财 20Q1 手续费及佣金收入高于股票交易额增速，我们预计东财股票经纪业务市占率继续 提升。
下图：东方财富单季度手续费及佣金净收入（1Q16A-1Q20A）
融资融券业务：市占率提升至 1.60%，可转债补充资金马力
20Q1 公司利息净收入 3.12 亿元，同比增长 85%。2020Q1，伴随权益市场活跃，两融市场 规模也在同步提升，20Q1 沪深两市日均两融余额 1.07 万亿元，同比增长 34.4%。根据市场 20Q1 末两融余额，以及东财 20Q1 末融出资金 170.2 亿元推算东财两融市场份额为 1.60%， 相比 19 年末环比提升 0.04pct。同时，东财 73 亿可转债已经在 Q1 完成，扣除发行费用后 的募集资金净额将用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金，我们认为可转债发 行完成，有助于公司继续扩大两融市场份额。
下图：东方财富单季度利息净收入（1Q16A-1Q20A）
基金市场活跃，基金代销为核心的营收同比翻倍
公司 20Q1 以基金代销为核心的营业收入 6.49 亿元，同比增长 102.3%。20Q1 全市场基金 季均净值同比增长 13.1%，其中非货币基金季均净值同比增长 50.6%；20Q1 全市场新发行 基金数 265 只，新发行份额同比增长 89%，其中股票型+混合型基金 20Q1 新发行份额同比 增长 300.8%，平均单只基金发行份额同比提升 112.6%，我们认为权益类基金份额大幅提升 趋势下，公司尾随佣金收入增长弹性显著。
下图：东方财富单季度营业收入（1Q16A-1Q20A）
总体评价：公司是 A 股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司，深耕垂直用户价值，金融牌照储备日趋健全，持续看好公司基于流量复用性，通过产品品类扩张及产业链延伸满足 用户多样化财富管理需求，中长期则有望成为利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的 互联网金融独角兽。2020 年权益市场交易活跃度提升，在线券商弹性更大，叠加东财各项 业务市占率提升、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，将共同推 动东财业绩高增长。
风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率 提升不达预期，新业务落地不达预期
吕长顺（凯恩斯） 证书编号：A0150619070003。【以上内容仅代表个人投资建议，不构成买卖依据，股市有风险，投资需谨慎】
