任何把我們拉離舒適區的事情都在提示我們，習以為常的過去可能無法保證我們美好的未來。——查爾斯·漢迪
閒暇週末，看了幾家互聯網公司三季報業績，有些話要說。
三六零：營收79.74億，下滑16.26%；
騰訊：營收3824億，增長28%；
阿里巴巴：營收3088億，增長32%；
京東：營收5215億，增長28%；
百度：營收768億，下滑2.19%。
京東八成以上的收入來源於淨產品收入，京東干的是B2C的事情，某種程度上，和曾經的蘇寧、國美一樣，京東干的是批發零售業務。賺錢的來源主要是批發和零售之間的差價。對一家零售公司來說，要麼是行業本身有增量，要麼就是在行業沒有增量的情況下，自身市場份額的擴大。京東顯然這兩個條件都具備，內需擴大，社零總額高增長，加上電商對線下市場的擠壓。也正因為如此，京東依舊能保持高增長。至於物流與倉儲建設，效率提高，那都是方法論的事情。
阿里巴巴也與京東類似，保持市場一定的情況下，得益於內需改善，消費高企，消費習慣變化。業務的大頭核心電商業務收入1309億元，同比增長29%。雲計算業務收入149億元，同比增長60%；文娛業務收入81億元，同比增長8%；創新業務及其他收入12億元，同比增長10%。
娛樂與社交屬性是騰訊最大的底色，而其最大的變數和佔比最高的收入來自於社交和遊戲的增值服務。人性總是沉溺社交、追求時尚、偏愛娛樂，正因為如此，文娛類公司業績彈性更大，另外市場參與者本身就愛追求時尚，給這部分公司的估值往往也高於工具類的公司。至於工具類的公司，就如三六零和百度。
百度前三季度實現營收768億，同比下滑2%。根據百度歷年的年報顯示，一半以上的收入是互聯網在線市場服務，是包含競價排名在內的互聯網廣告收入。
360的電腦用戶在2011年前後已經見頂，之後活躍用戶數基本維持在5億上下。至於移動用戶，2017年360移動安全產品月活躍數達到3.5億，次年上半年超過4億達到4.3億，此後緩慢增長，到今年上半年移動端安全產品月活躍數達到4.9億。
人口總量雖然會有所增長，即便不考慮其他如老齡化因素，由於基數的原因，人口增速是收斂的，對互聯網大廠來說，市場份額已經佔到第一，意味著活躍用戶數量本身具有天花板。
就收入來講，三六零的收入結構與百度類似，一半以上的收入來源於廣告，而廣告已經進入一個存量博弈期。對三六零來說，無論是收入還是用戶，都已過了高速成長期。
2011年騰訊退出安全市場，三六零營收漲幅一度高達190%。2015年營收超百億之後，增速再沒超過10%。
沒有一家企業永遠會高增長，而企業的最終歸宿是消亡。公司會在成長型與非成長型之間自由切換，三六零算是比較典型的例子。
三六零的估值陷阱
回A之後的三六零市值高企，目前只剩下四分之一左右，距下破千億只有一步之遙。
剔除異常波動情況，2018年總市值一度在4000億左右，當年市場給出的市盈率在40上下，按其過往的30%左右的淨利潤增速（扣非歸母淨利潤2015年為14.42億，2017年為27.52億），PEG真不高。
如果說市盈率是按企業當前利潤，計算未來多少年可以賺到當前價格（市值）的話，那麼PEG值則是充分考慮到企業的成長性，它的表達公式為市盈率/(企業盈利增長率*100)。對已經邁入成熟期的企業PEG合理範圍在1以下，而尚在成長期的企業在1以上2以下都還屬於正常。考慮到三六零的互聯網屬性，市場給予的價格顯然不高。
回看當年的研報，不止一家給過超70倍的估值預期。但如此估值存在陷阱，三六零已經邁過了成長的高峰時期，市場還按過往給出的價格顯然太高。
當然也有另外一方面的原因，在美股多年，迴歸A股，三六零的故事並不新鮮，但題材稀缺，跟風炒作和追逐流行也是人性底色。
360的第二曲線
三六零的機會在於對第二生長曲線的追逐。第一曲線乾的是個人用戶的安全業務，第二曲線乾的是政企安全業務。
11月23日，媒體報道，SAP集團全球高級副總裁，中國總經理李強已加盟三六零，擔任360政企安全集團CEO，全面負責政企安全業務，直接向周鴻禕負責。
按照慣例，消息越短，分量越重。
SAP成立於1972年，位於德國沃爾多夫市，全球擁有6萬多員工，業務覆蓋全球絕大部分國家，全球最大的企業管理和協同電子商務解決方案供應商。也是全球第三大的獨立軟件供應商，排在它前面的分別是微軟和甲骨文公司。
李強8月底就已離職SAP，坊間一度傳言李強將加盟華為雲，後被闢謠。在加入SAP之前曾在金蝶軟件工作6年，金蝶是國內領先的企業管理軟件龍頭，2002年加盟SAP中國，在擔任總經理以後致力於SAP業務的中國化。
在政企業務這塊，李強稱得上國內的領軍人物。
由此可見，這一消息對三六零而言，有分量，強度也很大。
三六零的政企安全業務。獨立之後的奇安信前三季度總營收18億，而三六零自去年4月到今年上半年，toG端的業務，僅就城市級戰略合作，安全訂單已經超過13億。
在toB端，三六零已與72%的央企、所有大銀行以及百萬數量級的中小企業展開了網絡安全合作。
奇安信的獨立並未給三六零的政企業務帶來實質性損傷，儘管兩者細分市場可能重疊，但兩者業務邏輯存在顯著差異。從戰略路徑來看，周鴻禕的"安全大腦"講究開放性、前瞻性與理想性，齊向東的"內生安全"則專注於聚合性、傳統性與實操性。
對於網絡安全市場來說，目前仍然處於做大蛋糕的階段。
2019年中國網絡安全白皮書公佈2018年政企安全市場規模達到459億，2019年超過600億，並且還在高速增長，其預測到2021年網絡安全市場規模將達到926億元。
隨著第二曲線的到來，公司的盈利模式也即將改變。傳統的互聯網公司，邊際成本低，業務複製性強；政企安全業務則是高投入、定製化服務。與傳統制造行業也不一樣，規模的變化並不總能帶來毛利率的躍升。
業務模式的轉變驅動投資思維轉化，所幸的是三六零目前價格尚在合理區間，提供了相對不錯的安全邊際。
