作者丨毛三
“我現在已經準備好為全世界開發創新藥物了。”——天境生物創始人臧敬五
美東時間2020年1月17日，天境生物正式在美國納斯達克敲鐘上市，證券代碼為IMAB。本次上市發行定價為14美元/股，總計發行740.74萬股美國存托股票（相當於17,037,020股普通股），開盤價為14.75美元/股。
作為進入2020年以來，國內醫藥企業赴美上市第一單，同時獲得美股市場給出的8億美元高估值，天境生物無疑吸引了足夠的熱度與關注度。
這之中，有熱議和驚歎，當然也有好奇和質疑。
好奇的是，天境生物最早計劃是在香港上市，後為何轉向了納斯達克，它後面還會回港交所嗎？質疑的是，上市動作加速的背後，天境生物究竟是一家怎樣的公司，又是否能夠打得一手好牌？
1、8億美元估值背後：雄心勃勃的藥物開發計劃
天境生物前身為三境生物，最早由臧敬五博士，泰格醫藥和百家匯精準醫療共同創立，後經重組於2016年成為天境生物。到2017年，天境生物又與由康橋資本、天士力和韓國上市公司Genexine共同創立的天視珍合併。
當下來看，天境生物的定位是一家臨床階段的生物製藥公司，主要聚焦於腫瘤免疫和自身免疫疾病領域尚未滿足的重大治療需求，專注於在全球範圍內開發具有“全球首創”和“同類最優”潛力的創新生物藥。
8億美元估值的背後，除了生物技術企業赴美上市的稀缺性因素外，也說明了海外市場對天境生物的看好。
2019年12月2日，國外生物技術網站GEN按企業總融資額排名，發佈《2019年全球免疫腫瘤學領域TOP10初創公司》榜單，天境生物成為唯一一家上榜的中國免疫腫瘤學初創公司。
這意味著資本的青睞。數據顯示，在赴美上市之前，天境生物已獲得了累計4.2億美元的融資，其中C輪高達2.27億美元的融資成為目前中國創新藥領域C輪最大的融資之一。
天境生物融資歷史 （數據來源：公開資料、貝殼社）
弗若斯特沙利文在報告中，同樣對天境生物給出了高度評價：按候選創新藥物的數量和質量、以及融資規模來看，天境生物是中國臨床階段的頂尖免疫腫瘤公司。
的確，除了融資過往足夠耀眼，天境生物的藥物開發計劃也可謂雄心勃勃。
據悉，天境生物採取“license in”和“自主研發”雙驅動模式，欲在相對較短的時間內，快速通過產品打開市場。目前，該公司已擁有超過10個從臨床前到臨床一期至三期階段的創新藥管線，如已有五個候選藥物獲得了中國國家食藥監總局臨床試驗申請（IND）批准、三種研究藥物正在美國進行 Ⅰ 期試驗等。
與此同時，天境生物根據“快速臨床驗證”和“快速產品上市”兩條腿走路的戰略定位，建立了可快速麵向市場的“中國管線”，以及以及具有突破性潛力的“全球管線”，兩條管線兼顧創新高度和風險平衡，具有內生性的協同效益。
全球管線由單克隆抗體、抗體-細胞因子融合分子（免疫細胞因子）和雙特異性抗體三類分子構成，這些分子通過差異化的作用機制，具備成為腫瘤創新藥的潛力，並於2019年在美國進入臨床開發階段。而TJ202、TJ107、Enoblituzumab和TJ101則是其中國管線中的四個主要資產，
目前有候選藥物已經進入或即將進入臨床二期和三期試驗， 預計從2021年開始可陸續獲得生物製品許可證（BLA）。
天境生物在研管線 （數據來源：公開資料）
除了龐大的潛在產品組合，市場藍海也是海外投資者看好的一大因素。以天境生物主攻的多發性骨髓瘤領域為例，來自Global Data的研究數據顯示，全球多發性骨髓瘤的八大主要市場，規模2017年合計為145億美元，到2027年預計將達到278億美元，從2018年到2027年複合年均增長率6.7%。
回到此次赴美上市，天境生物表示此次IPO募集所得資金將主要用於研發現有和未來的候選藥物、以增強生產能力的潛在投資以及包括營運資金在內的一般公司用途，具體用途如下所示：
天境生物IPO募資用途 （數據來源：公開資料）
不難看出的是，在候選藥物的開發與投入上，天境生物有的是足夠的野心。只是，想要長期覆蓋如此龐大的產品線，必然需要鉅額的資金投入和支撐。
這也就不難理解，天境生物不得不加速的赴美上市步伐。而不得不的背後，借用投行人士曾說過的一句話：“一級市場實在是融不下去了，才選擇納斯達克上市。”
2、未來可能會考慮在香港上市？
但天境生物為何最終沒有去港交所呢？
據此前消息，天境生物曾尋求在香港進行IPO，但在2019年7月29日，其最終選擇了向美國證券交易委員會（SEC）秘密遞表，將上市地點轉向了納斯達克。
從美股市場給出的8億美元估值來看，除了美國市場對天境生物長期價值的認可外，也有觀點認為相比香港聯交所，納斯達克證券市場更具多樣性和包容性，在美國上市的資本規模量和市盈率方面都遠高於香港。同時美國投資者也被認為是比較熱捧擁有獨特技術平臺的企業，看重企業的核心技術。
此外，在生物醫藥領域，目前主流的估值方法是管線估值法 ，其核心思想是根據藥物的獲批概率、疾病市場大小、藥物價格、專利期限等因素預估出未來的巔峰銷售額或預計上市後銷售收入的現金貼現法，這也是天境生物估值之高的原因所在。
“現在在納斯達克上市對該公司更有意義，因為美國投資者更有能力來評估他們的創新項目。”美國媒體CapitalWatch如此評價。
不過，天境生物創始人臧敬五此前在接受CapitalWatch的IPO前專訪時，也表達了對近期美股市場趨勢的擔憂。該公司認為，“美國總統競選可能對2020年的市場產生負面影響...我們不想陷入選舉的不確定性。基本上，2020年整個市場都將陷入這種拉鋸戰...所以我們只是希望能夠在今年（2019年）年底前首先進入市場，然後在上市後，我們的股價將由我們自己的數據流、產品管線，以及卓越的研發和臨床團隊而不是任何與宏觀相關的東西來驅動。”
遺憾的是，縱觀2019年，赴美上市企業的表現並不盡人意。據《融中財經》報道，2019年截至11月30日，中概股上市企業數量為31家，已是連續第三年下降，同時這31家中概股企業中，包括36kr等在內的29家股價負增長，佔比82.8% 。同時，2019年赴美上市的31家企業共募資約26.21億美元，這一數據在2018年為82.15億美元，2019年僅為2018年的3成。
“國內企業海外上市的‘道行’還實在太淺，”此前噹噹網股價暴跌40%之際，俞渝一番此言或道盡了國內企業在海外上市後之艱辛。
那天境生物未來會考慮回香港上市嗎？臧敬五曾向Capital Watch表示，當其主導資產在中國接近商業化時，可能會考慮在香港上市。
