【特高壓】這個最火的新基建細分，扒一扒相關公司到底有多受益
我國採取的是逆週期調控的宏觀審慎政策，基建投資也被稱為逆週期穩定器，國資為主的特高壓基礎建設更加凸顯其逆週期屬性。
2020 年 3 月 4 日，中央政治局常委會提出“加快推進國家規劃已明確的重大工程和基礎設施建設，加快 5G 網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度”。3 月初，國家電網印發《國網 2020 年重點工作任務》，計劃 2020 年核准 7條、最低開工 3 條特高壓線路。4 月 4 日，央視新聞網報道，國家電網全年特高壓建設項目投資規模提高至 1811億元，將有效帶動上下游產業發展，拉動社會投資 3600 億元，總體規模近 5411 億元。
特高壓相關產業鏈可以分為上游的電源控制端、中游的特高壓傳輸線路與設備、下游的配電設備。其中特高壓線路與設備是特高壓建設的主體，可進一步分為交/直流特高壓設備、纜線和鐵塔、絕緣器件、智能電網等。
特高壓市場空間達千億規模，2020 年將達 1811 億元。2016-2018 年，我國每年特高壓工程建設完成投資 600~1000 億元。特高壓納入“新基建”還將進一步帶動投資規模。4月 4 日，國家電網 2020 年特高壓建設項目投資規模提高到 1811 億元。
特高壓項目投資可分為設備、鐵塔、線纜和基建等投資。其中，設備投資約佔 25~35%，鐵塔與線纜投資和特高壓線路長度相關，約佔 30%，基建及其他投資佔 35%。在直流設備中，換流變壓器、換流閥和 GIS（氣體絕緣金屬封閉開關）投資額較大；在交流設備中，1000kV GIS、變壓器和電抗器投資額較大。
5 條在建線路主設備已完成招標 276.6 億元，核心設備佔比超過一半。± 800kV 雅中-江西、青海-河南、陝北-武漢直流工程設備招標金額約佔其總投資的 34.2%，1000kV 張北-雄安、駐馬店-南陽交流工程設備招標金額約佔總投資的 40%，這將用於測算計劃項目帶來的設備訂單。
競爭格局：設備集中，鐵塔、線纜分散
根據5 條在建交/直流工程的設備招標情況，7 家企業瓜分了70%的市場份額，競爭格局集中。中國西電、國電南瑞、特變電工直流中標金額佔比較高，分別為 16.7%、16.1%、12.8%；國家電網下屬的山東電工電氣集團在交流中標金額佔比達到了 22%。
線纜和鐵塔市場集中度低，佔特高壓總投資的三分之一，但毛利率相對較低（10~15%）。與設備供應商以上市公司不同，線纜、鐵塔、絕緣子、金具等材料供應商眾多，競爭格局分散。線纜方面，主要上市公司標的為中天科技（18%）、特變電工（11%）、智慧能源（8%）等。鐵塔方面，絕大多數供應商為非上市公司，國家電網下屬公司佔 26%，
相關上市標的有東方鐵塔、匯金通、風範股份等。
2020-2021 年特高壓將達建設交付高峰。我們根據路線長度測算出計劃建設的 10 條特高壓投資額，再根據工程預期開工投產時間確認投資交付進度，測算出 2020 年和 2021年將完成特高壓投資 638 億元和791 億元。
我們根據測算出的 2020-2022 年特高壓投資完成額*設備招標金額佔總投資的比例*各個公司的中標份額，進一步對主要企業 2020-2022 年的訂單交付完成額進行測算。再根據各公司訂單完成額*淨利率假設，測算業績貢獻；根據 2019 年淨利潤的一致預期測算主要公司的業績彈性。
線纜和鐵塔公司業績彈性相對較小。按照上述相同的邏輯我們測算了2020-2022 年特高壓建設推進帶給輸電線纜和鐵塔公司的業績彈性。與設備公司相比，由於線纜和鐵塔競爭格局相對分散，行業的毛利率較低，因此特高壓訂單帶來的業績彈性相對較小。
選自光大證券《特高壓，加速，電力傳輸的超級動脈》-殷中樞-2020 年 4 月 15 日
不管你是激進型的朋友還是穩健型的股民，都歡迎關注我們 @中和應泰上海分公司 。我們會定期發佈一些熱門題材幹貨和 魏寧海 凱恩斯 等財經大咖視頻。請大家多多點贊和轉發，期待與你們更多的交流與互動。
