申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
特變電工(600089)
事件：
公司披露2019年年報。2019年公司實現營業收入369.80億元，同比下降6.75%；實現歸母淨利潤20.18億元，同比下降1.44%；實現扣非歸母淨利潤15.96億元，同比下降16.29%。2019年公司經營活動產生的現金流量淨額為40.41億元，較上年同期的25.81億元有所上升。
投資要點：
業績增速低於申萬宏源預期，經營現金流大幅增長。報告期內，公司實現歸母淨利潤20.18億元，同比下降1.44%，低於申萬宏源2019年業績預測的23.60億元。報告期內公司經營活動產生的現金流量淨額較上年同期增長56.59%，主要系公司加強應收賬款管理以及本期收到孟加拉達卡地區電網系統擴容和升級項目等項目預付款所致。
多晶硅價格下跌拖累業績，但新能源業務仍有積極表現。2019年中國太陽能級單晶緻密料及太陽能級多晶疏鬆料全年均價分別同比下降31.2%和39.8%，多晶硅行業盈利空間大幅下降。公司多晶硅業務通過工藝優化實現產能挖潛，產量達到3.7萬噸（產能利用率123%），不存在積壓情況。公司3.6萬噸/年高純多晶硅產業升級項目處於試生產、達產、達質階段，達到後公司多晶硅產能有望提升至8萬噸/年。新能源公司確認銷售收入的光伏、風電項目裝機合計1.29GW（光伏0.84GW+風電0.45GW），已完工未轉讓及在建BT項目0.43GW。
電力設備業務不乏管理亮點，未來有望受益新基建。報告期內，公司變壓器產品實現產量2.54億kVA，輸變電產品繼續採取“以銷定產”方式生產，不存在積壓情況。報告期內公司電線電纜業務毛利率小幅改善，主要系跟隨加強訂單管理和成本管控所致。2020年初國網公司響應國家“新基建”號召，電網投資增速有望出現反轉，公司電力設備業務也有望隨之受益。
下調盈利預測，維持評級不變：基於對多晶硅價格下降的謹慎態度，我們下調公司2020年和2021年歸母淨利潤為21.33億元和22.48億元（調整前分別為27.15億元和31.29億元），新增2022年業績預測為23.24億元，公司2020-2022年每股收益分別為0.57元/股、0.61元/股、0.63元/股，當前股價對應的估值分別為13倍、12倍、12倍。考慮到前期股價下跌已經反映市場對價格下降的謹慎預期，且公司未來有望受益“新基建”帶來的電網資本開支增長，我們維持“買入”評級不變。
風險提示：光伏行業集中度增加帶來的競爭加劇；國際成套系統集成業務競爭加劇；公司國際業務收入佔比提高伴隨的匯率波動風險。
閱讀更多 Dword 的文章
