本刊記者 曉光／文
2020年4月10日，德威新材（300325.SZ）發佈了2020年第一季業績預告，數據顯示，2020年第一季度，公司歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損3300萬元至3800萬元。
在2018年和2019年連續兩年虧損後，2020年第一季度德威新材繼續虧損，依然沒能扭虧為盈。
增收不增利
德威新材2012年6月上市，公司是一家專業從事線纜用高分子材料的研發、生產和銷售的企業，擁有多條瑞士BUSS公司製造的全封閉自動造粒生產線，主要生產XLPE絕緣材料、內外屏蔽材料、汽車線束絕緣材料、彈性體材料、UL系列材料及通用PVC材料等系列，其產品廣泛應用於（風力、火力、核電）、汽車、船舶、鐵路、家電、通信、建築等多個領域；在國內線纜用高分子材料領域，公司是產品種類最為豐富的企業之一。
2015-2018年及2019年前三季度，公司收入分別為15.68億元、15.81億元、17.87億元、21.94億元、8.61億元，同期淨利潤分別為6508萬元、7874萬元、2018萬元、-8912萬元、-799萬元。回看過往幾年的發展，德威新材收入緩慢增長，但淨利潤持續下滑，增收不增利的跡象非常明顯。
2020年2月29日，德威新材發佈2019年全年業績預告，2019年，公司實現營業收入11.47億元，同比下降47.73%；營業利潤-5.27億元，同比下降565.77%；利潤總額為-5.1億元，同比下降548.50%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為-5.34億元，同比下降429.85%。
從公司發佈的業績預告來看，2019年是德威新材有史以來虧損最為嚴重的一年。
對於2019年的虧損，公司解釋為：（1）本報告期公司進行產品結構調整、淘汰落後產能，同時公司部分客戶受宏觀經濟下行影響，部分應收賬款合同逾期，回款週期拉長；部分應收賬款因客戶經營異常、合同糾紛等原因導致不能回收；公司對該類客戶已逾期並有減值風險的應收賬款，本報告期擬計提壞賬準備3.29億元。（2）由於控股子公司經營業績下滑，公司按照相關規定對商譽及其他重要資產進行減值測試，基於歷史實際經營數據、行業的發展趨勢，以及公司對江蘇和時利新材料股份有限公司（下稱“和時利”）未完成業績承諾的原因分析，經測試，公司收購和時利新材60%股權形成的商譽存在減值情況，本期擬計提商譽減值損失8343萬元。
值得注意的是，此次壞賬損失的減值和商譽的減值和以往相比均大幅增加。2015-2018年，德威新材的壞賬準備分別為601萬元、194萬元、654萬元、8059萬元，同期商譽減值分別為零元、344萬元、零元、274萬元。
2019年，德威新材商譽和應收賬款計提減值損失分別為8343萬元和3.29億元，比以往大幅增加。在2018年虧損1.01億元后，在此時點大幅計提商譽和壞賬損失，似乎有大洗澡的嫌疑。
定增前景不明
2020年4月17日，德威新材發佈了非公開發行A股股票預案，擬非公開發行募集資金總額不超過7億元，其中4.9億元用於年產6萬噸PBT等新材料項目，其餘部分補充流動資金。
此次非公開發行募投項目投產後，德威新材勢必會大幅增加PBT等新材料產能，但回看過往 5年，公司的盈利能力始終令人擔憂。Wind數據顯示，2015-2018年及2019年前三季度，公司毛利率為13.44%、16.64%、15.11%、13.35%、13.84%，淨利率分別為4.15%、4.98%、1.13%、-4.06%、-0.93%。從毛利率來看，德威新材近5年基本保持平穩，但淨利率已經由正轉負。
在非公開發行預案中，公司預計，募投項目預計建設期28個月，投產期32個月；投產第1年達到生產負荷的75%，第2年為80%，第3年為90%，第4年及以後各年為100%；項目達產後，正常年份年均可實現銷售收入18.7億元，以25%的所得稅稅率計算，年平均稅後利潤7535萬元。
這意味著公司的淨利率為4.03%，而公司近三年都未曾達到這一水平。
2019年上半年，德威新材的總收入為5.71億元，其中TPEE樹脂產品收入為6267萬元，佔比10.98%；PBT纖維產品為1.3億元，佔比22.85%；錦綸短纖產品為9310萬元，佔比16.31%；內外屏蔽料產品為6479萬元，佔比11.35%；其他業務為2.2億元，佔比38.5%。從產品收入結構來看，公司產品非常分散。
2018年，德威新材年報中寫道s：公司始終堅定貫徹落實“單一主業下的多領域發展”的整體戰略，積極發展“兩新”，一方面專注於線纜用高分子 材料的研發、生產、銷售，通過兼併收購公司新增化工新材料業務，大力擴展化工新材料業務；另一方面繼續推進燃料電池領域的佈局。
從公司戰略和收入結構可以看出，雖然德威新材集中在材料領域，但是涉及的品種眾多。也許正是由於產品的分散，讓其避免了單一產品的波動所帶來的巨大風險。不管怎樣，從整體來看，近5年時間，德威新材的毛利率並沒有出現太大的變化。
值得注意的是，在整體毛利率穩定的基礎上，公司主導產品PBT纖維產品的毛利率在不斷下降。2018年上半年和2019年上半年，公司PBT纖維產品毛利率從18.61%下降到9.67%。
而此次定增主要項目就是以PBT為主的高分子材料，PBT產品價格的低迷和大幅波動讓此次定增充滿了更多不確定性。
而且，發佈非公開發行預案前，德威新材控股股東和高級管理人員都在不斷減持公司的股票，難道內部人不看好公司定增募投項目的前景？
資金面壓力與日俱增
在主導產品價格低迷的情況下，德威新材的資金壓力也與日俱增。2019年三季度末，公司賬面貨幣資金2.02億元，而短期借款14.35億元，長期借款1.8億元；前三季度，公司經營性現金流淨額為-4.63億元，且近5年中經營活動淨現金流三年為負數。
造成上述情況的原因有很多：一是與公司所在的行業息息相關，線纜高分子材料行業毛利率低，利潤率低，話語權弱，行業特點使得公司經營難度很高，2019年前三季度，德威新材的收入為8.61億元，但是期末應收賬款為9.62億元，已經超過了營業收入，這對於公司的現金流會造成重大影響。
二是和此前的一筆收購有關，2017年12月，德威新材以4.8億元現金收購江陰華能持有的和時利60%股權。和時利主要從事合成高分子材料的研發、生產和銷售，主要產品包括PBT纖維、錦綸短纖、PBT樹脂、PBAT樹脂和TPEE樹脂及改性產品等，自成立以來，和時利一直專注於合成高分子材料的研發、生產和銷售。
根據瞿建華、姚麗琴、江陰華能與德威新材簽署的《支付現金購買資產協議書》，瞿建華、姚麗琴承諾，在江陰華能收到德威新材支付的全部轉讓款後12個月內，將出資不低於3億元購買德威新材股票，並在購買完成後20個工作日內申請鎖定，鎖定期限為3年。
江陰華能於2017年12月19日收到德威新材支付的最後一筆股權轉讓款。根據《支付現金購買資產協議書》，瞿建華、姚麗琴、江陰華能應於2018年12月18日前完成購買德威新材股票。2019年1月3日，德威新材股東大會審議通過了瞿建華、姚麗琴、江陰華能延期購買德威新材股票的議案，將購買期限延長至2019年5月19日。
自2018年1月起，瞿建華、姚麗琴陸續從二級市場購買德威新材股票3000餘萬股，購買金額合計1.8億元，截至2019年5月9日，瞿建華、姚麗琴將上述股票全部賣出，江陰華能未購買任何德威新材股票。
2019年5月25日，瞿建華、姚麗琴、江陰華能向德威新材提交《關於不再購買江蘇德威新材料股份有限公司股票的函》，表示不再履行《支付現金購買資產協議書》項下購買德威新材股票的義務，此次違約對德威新材股價影響巨大。
對於定增前景、股東減持等問題，《證券市場週刊》記者已經向公司發去採訪函，截至發稿公司沒有任何回覆。
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