中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
國電電力(600795)
2019 年業績低於我們預期
國電電力公佈 2019 年業績並召開業績會：收入 1166 億元，同比增長8.0%（重述後，下同）；歸母淨利潤18.69億元，同比增長15.9%，低於我們和市場預期，主要受制於 1）公司計提減值損失 44.34 億元，包括寧夏太陽能破產清算影響 6.8 億及宣威公司計提的固定資產減值 9.6 億； 2）公司標煤單價僅同比下降 2.8%，燃料成本下降幅度弱於我們預期。公司宣派每股股息 0.05 元，對應派息率 57%，同比下滑 8 個百分點。
槓桿水平、現金流穩健改善。公司 2019 年末資產負債率 68.0%，同比降低 1.2 個百分點。我們測算，公司 2019 年末帶息負債同比減少 1.9%至 1,938 億元水平，但 2019 年融資成本（以年末負債計）同比增加了 0.4 個百分點至 4.9%。 2019 年，公司經營性現金流同比增長 8.4%至 337 億元，資本開支為 113 億元（其中基建開支 84億元）。 2020 年公司預計資本開支為 199 億元， 我們認為自由現金流表現仍將較為健康。
發展趨勢
2020 年寧夏太陽能、宣威公司出表，預計帶來一次性損失 18 億元。公司實施處僵治困，對寧夏太陽能及宣威公司進行破產清算，2020 年兩項資產將不再納入合併範圍，但宣威公司的長投損失及衝回歷年虧損仍將造成 18.27 億元不利影響。 2021 年及之後該兩項資產將不再對利潤產生影響。公司預計，隨著資產質量改善，
重大資產減值處置已基本接近尾聲。
煤價下行有望增厚利潤，但幅度或弱於同業。近期煤價大幅下行，現貨價格已跌破 500 元/噸，我們認為公司亦有望受益於燃料成本下行趨勢。但考慮到公司長協煤比例較大，我們預計 2020 年公司標煤單價的下行幅度將弱於同行。
盈利預測與估值
考慮到一季度疫情對公司利用小時影響，以及寧夏、宣威資產的一次性處置損失， 我們下調公司 2020 年淨利潤預測 37%至 28.09億元，同時引入 2021 年淨利潤預測 36.13 億元。
公司當前股價對應 2020/2021 年 0.7 倍/0.7 倍市淨率。考慮到公司煤價下行趨勢仍有望對盈利形成支撐， 我們維持跑贏行業評級和2.85 元目標價，對應 1.0 倍 2020 年市淨率和 1.0 倍 2021 年市淨率，較當前股價有 39.7%的上行空間。
風險
煤價下滑幅度不及預期，電價下調。
閱讀更多 Dword 的文章
