來源：文章綜合自北京商報（均瑤乳業上市之困），新浪財經（大單品佔總營收近90%！均瑤乳業重啟IPO）
4月10日，“味動力”母公司均瑤乳業再次向證監會遞交了招股說明書。
4月9日，證監會披露了湖北均瑤大健康飲品股份有限公司（簡稱“均瑤大健康飲品”）的招股說明書。均瑤大健康飲品再次衝擊IPO，擬募資約12億元，用於宜昌產業基地、衢州產業基地各年產10萬噸常溫發酵乳飲料項目及品牌升級建設項目。
2019年5月24日，均瑤大健康飲品首次在證監會官網公佈招股說明書，向“乳酸菌飲料第一股”發起衝刺。當年7月，作為均瑤大健康飲品的發行人會計師，瑞華會計師事務所提供審計服務的康得新被曝財務造假，均瑤大健康因此受到牽連，被中止IPO。最新公佈的招股書顯示，均瑤大健康發行人會計師已更換為大華會計師事務所。
這與2019年5月均瑤乳業首次遞交招股說明書一致。不同的是，此前均瑤乳業發起人之一王均瑤的女兒、持股比例0.1875%的股東王瀅瀅未出席相關會議，也未進行表決或簽字。
最新的招股說明書顯示，王瀅瀅持有公司67.5萬股，持股比例為0.1875%。針對本次發行事宜，現已與王瀅瀅取得聯繫。不過，雖然王瀅瀅已經取得聯繫，但尚未對此次上市發表意見。
實際上，均瑤乳業已經擁有了宜昌工廠和衢州工廠。雖然已經建立了工廠，但均瑤乳業部分產品選擇依靠代工模式生產。2019年，均瑤乳業代工廠整體佔總產量的比重仍接近36%，並正在與11家代工廠進行合作。
對此，均瑤乳業在招股說明書中稱，公司自有產能有限的問題凸顯，存在相關生產線實際持續滿負荷開工運作卻無法滿足需求的情況，本次公開發行的募集資金擬投資於兩個基地的生產建設項目，一方面擬進一步提升自有產能以突破現有規模瓶頸，一方面將對部分代工廠進行產能替代，將有利於公司加強產品及品質管控，降低對應產品的生產成本和管理費用。
一 依賴味動力
對於上市後的風險和問題，均瑤乳業認為產品系列相對單一可能成為主要風險之一。均瑤乳業表示，為抵禦產品系列相對單一所面臨的市場不確定性，公司已持續進行其他含乳飲料新產品的研發，將於合適的契機推出更加豐富的產品系列。
實際上，這個單一的產品系列指的就是均瑤乳業旗下的常溫乳酸菌系列飲品味動力。2011年，均瑤乳業推出味動力，並陸續推出了主打產品的味動力系列等。數據顯示，2017-2019年，味動力常溫乳酸菌飲品塑瓶系列佔主營業務收入比重分別為97.53%、96.51%和89.48%。
近年來，我國乳酸菌飲品市場保持了較為快速的發展，2015-2019年，乳酸菌飲品保持了11.2%的平均複合增長率，至2019年市場規模約為364.8億元。其中，常溫乳酸菌飲品市場的增長快於整體乳酸菌飲品市場。2015年，中國的常溫乳酸菌飲品市場僅為77.2億元，至2019年達到148.8億元，複合增長率為17.8%。預計至2024年，常溫乳酸菌飲品市場有望繼續增加到211.9億元。
對於是否存在依賴味動力單一產品的問題，北京商報記者聯繫採訪了均瑤乳業，但截至發稿，對方並未予以回覆。
不過，均瑤乳業在招股說明書中稱：“雖然公司已持續進行新產品的研發和推廣，但相關項目實現預期的目標任務仍需要投入較多的時間和資源，因此公司短期內存在產品系列相對單一的風險，如未來出現該系列產品外部環境惡化的情況，將會對公司的經營產生不利影響。”
二 業績增速連續兩年下滑
均瑤大健康飲品前身為均瑤集團乳品有限公司，法定代表人為知名溫州企業家王均瑤。他曾在1992年組建一家民營包機公司，次年在“一杯奶強壯一個民族”的感召下，投身乳製品行業創辦了均瑤乳品公司。
本次發行前，均瑤集團持有公司約1.4億股股份，佔總股本的39.01%，為公司的控股股東。王均瑤弟弟王均金合計控制均瑤大健康67.90%的股份，為公司實際控制人。
招股書顯示，2019年均瑤大健康飲品實現營收12.5億元，同比下滑3%，歸母淨利潤為3.04億元，同比增長7.9%。
2017年和2018年，均瑤大健康飲品的營收分別為11.5億元和12.9億元，同比增長了12.28%和12.17%；淨利潤分別為2.32億元和2.81億元，同比增長了32.6%和21%。
而常溫乳酸菌飲品是均瑤大健康飲品的核心單品。早在2011年，均瑤大健康飲品就推出“味動力”系列乳酸菌飲品招股書顯示，2017~2019三年間，其乳酸菌飲品銷售收入分別達到11.3億元、12.6億元和11.8億元，佔全部主營業務收入的99.02%、97.71%和95.37%；“味動力”系列乳酸菌飲品（瓶裝）的銷售收入分別為11.2億元、12.4億元和11.1億元，佔當期主營業務收入的比例為97.53%、96.51%和89.48%。
均瑤大健康飲品表示，公司存在產品系列相對單一的風險，雖然已持續進行新產品的研發和推廣，但相關項目實現預期的目標任務仍需要投入較多的時間和資源，如未來出現該系列產品外部環境惡化的情況，將會對經營產生不利影響。
三 一季度經營受到疫情影響
王瀅瀅是王均瑤的女兒，2004年王瀅瀅繼承了0.1875%的股份，成為均瑤大健康飲品的股東。招股書顯示，針對本次發行事宜，均瑤大健康飲品已與王瀅瀅取得聯繫，尚待其對本次發行事宜發表意見。
此外，王均豪持有的均瑤15%股份，還轉讓給了其子女王瀚、王超及母親王寶弟三人。其中，王瀚繼承14.4375%的股份，王超、王寶弟各繼承0.1875%的股份。
值得注意的是，目前監管層對湖北企業上市及再融資都在審核上給予政策傾斜。而此前在發審會中，發審委將新冠疫情對企業影響納入了審核詢問的環節。
作為湖北省宜昌市的生產型企業，均瑤大健康飲品披露，受疫情影響，公司的生產經營和財務狀況受到一定影響，主要集中在物流、延期復工等方面，預計將主要體現在2020年一季度、尤以2月份最為明顯。
均瑤大健康飲品表示，隨著疫情預期得到有效控制，未來期間能夠恢復正常狀態，預計疫情不會對公司持續經營能力及發行條件產生重大不利影響。公司經營模式、主要客戶及供應商等均較為穩定，與上年同期相比未發生重大不利變化。
四 擠入二三線城市
據瞭解，乳酸菌飲料市場包括三大品類：酸性乳飲料、常溫乳酸菌飲料和低溫乳酸菌飲料。“均瑤乳業主要處在常溫乳酸菌飲品行業中，目前行業並無過多技術壁壘，市場上已有優樂多、小樣、小洋人為代表的品牌，同時也不乏光明、蒙牛等乳業巨頭。”業內人士稱。
2014年之前，國內常溫乳酸菌飲品行業主要以三四線小品牌為主；2014-2015年，以優樂多、小樣、小洋人為代表的品牌企業逐漸進入常溫乳酸菌飲品市場；2015年後，低溫乳酸菌飲品市場上表現較為成功的品牌，如伊利、光明及蒙牛，也選擇進入常溫乳酸菌飲品市場。
在中國食品產業分析師朱丹蓬看來，對於均瑤乳業來說，常溫乳酸菌飲品巨頭林立是機遇也是挑戰，這意味著市場夠大，未來各企業需要比拼的是渠道佈局、品牌力等方面。
前瞻產業研究院報告顯示，隨著乳酸菌飲料市場的發展，常溫乳酸菌企業加速從一二線城市向三四線城市發展，渠道下沉加速。目前，全國一二線城市基本進入成熟期，而三線城市及縣鎮市場也進入快速發展階段。
均瑤乳業方面稱：“公司銷售市場主要集中在二三線城市的下沉縣域市場、並雙向延伸，公司根據當地市場行業銷售數據確定發展經銷商的數量，通常一個特定區域只發展一個經銷商，保證公司有效擴大營銷網絡覆蓋範圍和營銷效率。”
截至2019年底，均瑤乳業已發展味動力乳酸菌飲品經銷商1306家。從經銷網絡深度來看，均瑤乳業在對全國覆蓋範圍內的縣域市場進行重點開發的基礎上，已往上延伸至地級市和省會級核心城市市場。
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