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“新基建”第一次領導小組會議指明方向，信息化及特高壓需加快推進。2020 年 4 月 2 日國家電網召開了“新基建”工作領導小組第一次會議，對 2020 年工作提出 “三個加快、一個加強”， “加快現代信息通信技術推廣應用”、“加快特高壓工程 項目建設”赫然在列。這是電力信息化第一次納入新基建範疇，較為超預期。
信息化建設的主要方向：大數據、5G 應用、人工智能、工 業互聯網。特高壓方面，據統計目前在建及前期推進的特高壓線路共 16 條，其中 8 條在建，要求今年建成“3 交 1 直”，明年再建成兩條。
1、電網信息化：建設確認加速，國網投資結構持續優化
1.1、從“硬件”到“軟件”：加強信息化建設是電網升級的必然需求
隨著新一輪特高壓建設高潮即將進入集中釋放期，電網的“硬件”已足夠堅強，接 下來需要解決的就是如何更高效的使用硬件，因此完善電網的“軟件”勢在必行， 軟件即電網的信息化建設，從而實現對內提高運維效率、對外發掘增值服務。大 數據、5G、人工智能等技術的發展則為電網信息化提供了強有力的技術保證。
⚫ 招標中窺端倪：大數據、5G 技術、人工智能及工業互聯網技術正在逐步融入 信息化架構中的網絡層、平臺層、應用層。從 2019 年起，信息化招標項目中 無論設備類還是服務類招標都出現了越來越多的新技術硬件及服務，工業互 聯網、大數據、5G、人工智能技術在信息化架構的 4 個層次中覆蓋了除感知 層以外的網絡層、平臺層及應用層。
1.2、2019 年電網信息化招標顯著放量
國網信息化招標的標段劃分清晰，共分為信息化設備和信息化服務 2 個大類，其 中信息化設備又分為設備類硬件、設備類軟件、調度類硬件、調度類軟件 4 個小 類。
2019 年 9 月起國網信息化招標顯著放量，國網電網投資向信息化方向傾斜，結構 持續優化。 2019 年國家電網在既定的 4 個批次信息化招標基礎上連續增補了 2 個 批次招標項目，其中信息化服務類招標數量分別達到 156 次和 44 次，份額佔比明 顯高於以往。 2020 年第一批次的信息化設備類招標也已完成，數量略低於 2019 年 同批次。
2019 年全年信息化設備、服務招標金額共計 55 億元，其中信息化設備招標金額 為 33 億元，信息化服務招標金額為 22 億元，招標規模符合預期。9 月以來，國 家電網信息化設備、服務招標加速，招標金額合計為 36.4 億元，佔全年招標金額 之比為 66.1%，且新增的兩個招標批次均在四季度發佈，驗證了我們之前的判斷： 2019 年四季度是電網信息化與通訊建設新一輪投資的起點。
1.3、2020 年國網信息化投資預期可達 250 億左右
2019 年國網總部的信息化招標總金額為 55 億元，各地方電網信息化招標約為國 網總部的 1.5 倍，即 2019 年國家電網全口徑信息化投資約 137.5 億元。
我們認為 2020 年信息化建設的主要技術支撐包括工業互聯網、大數據、5G、人工 智能四大部分，總金額約在 250 億元，工業互聯網仍佔據主要市場，份額 70%左 右，大數據應用佔據 20%左右。
2019 年信息化招標總包數與 2018 年基本持平，鑑於今年國家電網已將信息化作 為重點發展方向，預計 2020 年信息設備類招標同比增長 50%，信息服務類招標同 比增長 100%，總計同比增長 65%。
1.4、投資建議：國電南瑞、國網信通、億嘉和
南瑞集團、國網信通（原岷江水電）在國網信息化設備、服務招標中有壓倒性的 市佔率。 2019 年全年信息化設備、服務招標市佔率持續領先。從信息化設備中標 情況來看，國電南瑞市佔率為 40.8%；國網信通市佔率為 19.7%。從信息化服務中 標情況來看，國電南瑞市佔率為 29%，國網信通市佔率為 25%。
假設國電南瑞、國網信通在 2020 年的信息化市場份額，國網用於信息化設備與信 息化服務的投資比例維持 2019 年水平，則預期 2020 年國電南瑞、國網信通的信 息化業務同比增長可達 81%、82%，信息化業務增量對總營收彈性分別可達 11%、 40%。
億嘉和是電力專業機器人行業內的佼佼者，也是行業內唯一在 A 股上市的稀缺標 的，電力專業服務機器人行業具備滲透率低、技術壁壘高、市場空間大、毛利率 高、行業格局集中等優質特徵，未來 5 年行業空間超過 400 億元，且與 5G 建設 高度相關。
投資建議：國家電網明確加快電力信息化投資，2020 年電力物聯網依然是國家電 網的重點投資方向，預計總投資額可達到 250 億元左右。首推電力二次設備龍頭、 電力物聯網總包方國電南瑞，建議關注電力物聯網總包方國網信通，建議關注電 力專業機器人公司億嘉和。
2、高壓設備：特高壓帶動需求提升，原材料下行毛利率改善
2.1、高壓設備是輸變電領域的優質細分賽道
當前中國高壓輸電技術全球領先，而高壓設備是輸電技術突破的難點之一。以 2009 年建成的第一個特高壓試驗工程投運為標誌，中國僅用 4 年時間就建成了目 前世界上運行電壓最高、技術水平最先進、擁有自主知識產權的交流輸電工程。 在輸電電壓從 10 千伏逐步提升至 1000 千伏的過程中，高壓設備的研製是提升輸 電電壓等級的主要難點之一。
高壓設備主要用於高壓輸電場景，可實現高容量、高效率、低損耗的遠距離輸電。 典型的高壓設備包括換流閥、變壓器、互感器、電抗器、組合電器、繼電保護、 監控設備等。本文將工作電壓在 500kV 以上的設備定義為高壓設備。
高壓設備技術壁壘高、行業參與者數量有限且集中度高、單價高，具有賣方主導 的市場特徵，是電力設備行業中一個較好的細分賽道。
⚫ 高壓設備具有較高的技術壁壘。我國高壓設備研發的主要壁壘主要體現在完 全自主創新，主要原因系： （1）各國電力體系差異較大，發達國家的成功經 驗不可能完全照抄，同時，能源輸送系統涉及國家能源戰略安全，核心技術 也不能完全依賴他國；（2）高壓輸電技術（尤其是 1000kV 特高壓）在國際上 的可借鑑經驗較少，儘管部分發達國家曾進行過實驗，但並沒有形成成熟的 技術和設備，即使有也不可能無償獲得。
⚫ 高技術壁壘帶來高進入門檻，行業參與者數量有限，市場格局高度集中。根 據國網電子商務平臺數據，2012 年以來，500kV 以上主要設備中標企業僅有 44 家，技術壁壘最高的換流閥產品 2012 年以來僅有 4 家企業曾中標，CR5 均在 50%以上。
⚫ 由於技術壁壘高、行業參與者較少，高壓設備供應商具有較強的議價能力， 高壓設備單價相對較高。
國內“新基建”疊加海外“走出去”戰略，高壓設備需求有保障。
⚫ 國內需求：託底經濟，國內特高壓核准、開工、建設全面加速，需求快速提 升。 繼國網加速推進特高壓核准、開工、建設等措施後，“新基建”再將特高 壓建設上升至國家戰略層面高度。2020 年國家電網在加速能源局已批覆的 13 條線路的基礎上，又新增了 3 條直流線路工程、13 個改擴建項目，預計 20202022 年國內高壓設備需求將快速提升。
⚫ 海外需求：中國高壓輸電技術全球領先，國家電網海外輸電網投資業務擴張 帶動高壓設備出口需求提升。國家電網在超過 100 多個國家（地區）展開海 外業務，2019 年工程承包累計合同額 460 億美元，境外投資 210 億美元，管 理境外資產 650 億美元。國家電網境外投資資產以輸電網為主，通常要求一 定比例的國產化率（例如巴西美麗山水電特高壓輸電項目要求 60%的國產化 率），因此出口的主要是海外國家無法生產的高端設備，例如 1000kV 變壓器。
本輪特高壓收入確認高峰期比 2014 年特高壓週期更長，2021-2022 年主要高壓設 備企業將持續受益。
⚫ 2014-2016 年特高壓週期建設節奏較快，2014 年上半年能源局批覆後，2014 年下半年至 2015 年各條線路陸續開工，2016 年為收入確認高峰期，2017 年 各條線路陸續投運後周期結束。
⚫ 2018 年啟動的特高壓週期受國網董事長變動影響，2019 年基本停滯。2020 年 “新基建”啟動，預計年內將有多條特高壓線路開工，疊加 2018 年下半年啟動 但 2019 年建設進度緩慢的特高壓線路，預計 2021-2022 年均為特高壓確認高 峰期。
2.2、行業格局穩定，強者恆強
高壓設備行業市佔率高度集中，少數廠商集中佔有大部分產品的主要市佔率。 整 體來看，中國西電、國電南瑞、平高電氣、許繼電氣是最主要的高壓設備供應商。
高壓設備行業格局長期穩定，新進入者較少。2009 年建成第一個特高壓試驗工程 投運後，大量電力設備企業開始研發高壓設備，2012-2015 年間國網招標平臺中高 壓設備新增參與者較多，但 2015 年以後新進入者數量明顯減少。
2.3、原材料成本下行，毛利率提升確定性高
主要高壓設備毛利率：20%-35%，不同高壓設備之間毛利率差異較大。根據高壓設備上市公司營收披露數據，變壓器、避雷器毛利率較低，組合電器、換流閥毛 利率較高，以繼電保護、監控系統為代表的二次設備毛利率分化較大。
原材料成本下行疊加需求帶動價格增長，高壓設備毛利率預計將修復。
⚫ 高壓設備使用的原材料主要有取向硅鋼、鐵、銀、銅、鋁等金屬材料及硅膠、 環氧樹脂等非金屬材料。
⚫ 原材料成本下降疊加需求啟動是 2014-2016 年間高壓設備毛利率提升的主要 原因。
⚫ 現階段特高壓建設進度加快，高壓設備需求確定性強，疊加原材料成本從 2019 年起逐步下降，預計高壓設備毛利率將逐步修復。
成本方面，高壓設備關鍵原材料價格從 2019 年起持續下行，金屬材料、非金 屬材料價格均有明顯下降；
價格方面，特高壓加速復工、開工，高壓設備需求啟動，由於市場參與者數 量少，供應商議價能力強，預計高壓設備價格大概率提升。
當前高壓設備主要原材料除導電材料以外，已基本下降至 2014 年特高壓週期啟 動時的水平，若後續原材料成本效仿 2015-2016 年繼續下行，高壓設備毛利率則 有望修復至 2014-2016 年平均水平。
⚫ 導電材料方面，銀、銅、鋁價格已經低於 2014 年平均水平，但要達到 20142016 年間平均水平還需進一步下降。
⚫ 絕緣材料方面，環氧樹脂、氧化鋅價格顯著高於 2014 平均水平，也高於 20142016 年平均水平。
⚫ 框架材料方面，鐵價格目前相比 2014 年較低，但要達到 2014-2016 年間平均 水平還需進一步下降；取向硅鋼儘管目前價格較高，但已經低於 2014-2016 年 間平均水平。
2.4、特高壓建設啟動，帶動電網投資整體上臺階
預計 2020 年特高壓投資與相關配套線路投資額合計為 2902 億元，其中：2020 年 特高壓加速復工、開工線路涉及投資額合計為 2097 億元（包含 150 億元改擴建投 資項目），除特高壓線路建設、改擴建項目以外，預計本輪特高壓週期將帶動約 805 億元配套線路投資。
特高壓投資通常將帶動配套線路投資。
⚫ 單個特高壓站點通常需要 6-10 條配套線路。特高壓線路主要用於區域電網之 間的遠距離輸電，但在線路中的每一站點，都需要配套線路將特高壓與已有 電網相連接。本文特高壓工程配套線路是指與特高壓線路各站點相連接的工 程電壓等級為 500kV 輸電線路。
⚫ 配套線路建設通常在特高壓啟動後 1-2 年開工建設。2014 年能源局批覆 10 條特高壓線路後，2015-2017 年間我國每年 1000kV、750kV 輸電線路新增數 量顯著提升，2016-2017 年間 500kV 以下輸電線路新增數量也隨之提升。
預計特高壓建設將帶來的配套線路投資額為 805 億元，其中設備投資額為 460 億 元，線路材料投資額為 345 億元。
關鍵假設：直流特高壓包含兩個變電站，交流特高壓包含 3 個變電站；未公佈建 設規劃的特高壓線路單個變電站點配套線路為 6 條，分別對應 6 個 500kV 變電 站，單個 500kV 變電站設備投資額為 2 億元，單條配套線路長度為 50km，線路 材料單位成本為 300 萬元/km，線路材料投資額為 1.5 億元。
2.5、投資建議：平高電氣、許繼電氣
⚫ 主要高壓設備公司基本面覆盤
結合 ROE 水平及其受特高壓週期的影響，主要的高壓設備企業大致可分為 5 類， 其中，國電南瑞盈利能力突出，平高電氣、許繼電氣次之。
高壓設備企業盈利能力差異的主要原因系產品毛利率差異。國電南瑞、平高電氣、 許繼電氣主要供應換流閥、組合電器、高壓開關等毛利率較高的高壓設備，而中 國西電、特變電工、保變電氣主要供應避雷器、變壓器、互感器等毛利率較低的 高壓設備。
⚫ 主要高壓設備公司估值、股價覆盤
許繼電氣、平高電氣估值、股價對特高壓週期較為敏感，主要表現為：特高壓投 資預期形成時，通常會有一波估值帶動的股價提升，但在等待業績兌現的時間裡 通常估值會出現一定程度的回調；1-2 年後特高壓業績兌現時，又會出現一波由 EPS 提升帶動的股價提升。
國電南瑞估值對電網信息化投資更為敏感，對特高壓投資相對不敏感。主要原因 系國電南瑞是二次電力設備龍頭，主營業務以電網自動化、信息化產品為主，盡 管特高壓業務盈利能力強，但營收佔比較小，因此在特高壓預期形成時，國電南 瑞估值不會像許繼電氣、平高電氣一樣出現明顯的提升，但在特高壓業績兌現時， 股價也會提升。相比特高壓週期，國電南瑞對信息化投資更為敏感，例如 2019 年 9 月國家電網信息化招標放量時，南瑞估值在兩個月內從 20 倍提升至 30 倍。
投資建議：高壓設備是電力設備行業中一個較好的細分賽道，具有技術壁壘高、 行業格局穩定且高度集中的特徵。當前高壓設備受特高壓加速復工、開工影響， 國內需求確定性強，且本輪特高壓週期收入確認高峰期較長，相關企業將在較長 時間內持續受益。當前高壓設備主要原材料已基本下降至 2014 年特高壓週期啟動 時水平，若後續原材料成本效仿 2015-2016 年繼續下行，高壓設備毛利率有望修 復至 2014-2016 年特高壓週期期間水平。首推 ROE 持續位於較高水平、受特高壓 週期影響較小、且主營業務位於電力信息化賽道上的電力二次設備龍頭國電南瑞， 建議關注 ROE 相對較高、特高壓週期彈性充足的高壓開關供應企業平高電氣、 直流換流閥供應企業許繼電氣。
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