一、行業景氣度
決定口蹄疫苗需求的生豬存欄量數據逐年下降,且於18年底開始以更大斜率下降,而儘管短期內由於下游養殖場集中度提高等原因導致滲透率略有上升,總趨勢仍將是向下
二、競爭力
公司主營產品是口蹄疫苗,收入佔比遠高於其他疫苗
處於寡頭壟斷市場中的第一位置,口蹄疫疫苗綜合市佔率佔4成,具有成本及技術優勢
各項財務指標明顯領先於競爭對手(中牧股份銷售費用率、管理費用率佔比較低是由於貿易等其他業務影響)
三、業績
分析近16季度單季度扣非淨利潤可以發現,主業具有明顯季節性,3>1>4>2特徵十分明確,而18年4季度開始業績同比銳減,考慮到18年底開始生豬存欄量數據以更大斜率下降,19年業績同比下降幅度大概率將更大,則19年2季度單季度業績大概率同比下降一半以上(考慮2季度為產品需求淡季,由於存在固定成本因素低利潤季度業績降幅只會更大,極有可能降幅超越18年4季度的65%,甚至不排除可能2季度單季虧損)
四、估值
全歷史PB走勢圖來看,近10年從未真正跌破2.9PB,目前處於近10年以來低位,離最低點還有一些距離
五、公司細節
公司近年來及最新無短期借款及應付債券,長期借款可忽略不計
六、方案
綜合來看,個股成長性、行業競爭力目前無需置疑,但業績尚未走出低谷期,右側交易者可待生豬存欄量平穩而不下降,且單季度扣非淨利潤同比有提升時建倉入場
(本文撰寫於7月底,部分信息有待更新,重點在於分析邏輯)
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