一、3月新冠病毒肆虐全球，爆發百年一遇的大流行病，歐美成為“重災區”
3月6日，全球確診人數達到10萬，此時距離首例確診歷時67天。在中國曆經2個月戰疫之後，終於看到了黎明前的曙光，而此時，新冠肺炎疫情在全球的蔓延才剛剛開始。3月11日，世衛組織將新冠疫情定性為“大流行”。之後的一週，全球確診人數達到20萬，進入指數增長階段。各國開始相繼出臺硬核防疫措施，減少人口流動以降低傳染風險。
圖表1：3月以來，全球已有超過60個國家進入緊急狀態
截至4月3日上午，新冠肺炎疫情已經波及到全球205個國家和地區，確診人數已超100萬人。15個國家過萬，歐美國家成為“重災區”，其中美國確診超過24萬，歐洲確診超過50萬。目前來看，此次疫情的衝擊已經遠超“SARS”，而由於新冠疫情傳染性強、潛伏期較長，且各國之間的動員力和醫療水平參差不齊，能否有效防控存在不確定性，海外疫情發展形勢依然難以預料。此次肆虐全球的新冠疫情，可以說是1918年大流感以來，百年一遇的全球流行病。
圖表2：截至4月3日上午，全球累計確診已超100萬人，海外疫情仍處在指數型增長階段
圖表3：截至4月3日上午，全球已有15個國家累計確診超過萬人
二、疫情對全球經濟有什麼影響？
疫情對供需兩端均構成負面影響，供給端的衝擊更甚。此次疫情在全球蔓延，主要經濟體無一倖免，從2019年的經濟佔比來看，美國、中國、歐元區、日本四大經濟體GDP規模分別佔全球經濟總量的32%、21%、20%和8%，合計超過80%。疫情防控將導致的人員流動停滯、企業大面積停工停產；同時，以歐美為中心的需求端，疫情對消費需求的抑制也將通過製造業生產端和供應端向全球擴散。
圖表4：從2019年的經濟分佈來看，前4大經濟體的GDP佔比達到80%
核心經濟體一旦減速，將迅速通過全球貿易鏈向其他國家傳導。從產業鏈的角度來看，2000年以來，全球經濟一體化背景下，核心經濟體之間、以及外圍與核心經濟體之間的產業鏈依存度顯著上升。2019年，美國、中國、歐元區、日本四大經濟體出口總額佔全球出口總額的比重分別10.5%、11.1%、16.2%和3.9%，進口總額佔全球進口總額的比重分別13.3%、10.9%、14.4%和3.9%，在全球貿易體系處於核心地位。全球超過100個國家的出口/GDP超過30%，其中約50個國家該比值超過50%，這使得核心經濟體一旦面臨衝擊，將迅速通過全球貿易鏈、產業鏈和供應鏈向其他國家傳導。
圖表5：主要疫情國的進出口貿易總量佔全球比重
三、歐美經濟會有多差？
疫情對消費主導、服務業佔比高的經濟體衝擊尤甚，歐美經濟面臨衰退風險。參考一季度中國的戰疫經驗，為防控疫情必然需要付出“經濟代價”，3月起歐美人口遷徙出現的大幅下滑，將對服務業形成直接衝擊。而由於歐美經濟結構中服務業佔比超過70%，這意味著疫情對歐美經濟的衝擊將超過中國的一季度。
歐美經濟衝擊初顯，多項經濟指標將創歷史記錄。自3月13日美國宣佈進入緊急狀態以來，3月21日當週，美國初次申請失業金人數飆升至328萬人；3月28日，3月28日當週，數據錄得664.8萬人，遠超2008年金融危機時期的66.5萬人峰值。3月美國Markit三大采購經理人指數的初值均出現不同程度的下跌，美國經濟陷入衰退進一步驗證，而由於3月中期疫情才開始集中爆發，衝擊並未在當月數據中完全體現。歐洲方面，3月三大采購經理指數均出現大跌，服務業PMI回落更為明顯。總體來看，對於消費和服務業主導的歐美經濟而言，全力做好防控已是當務之急。在疫情的衝擊下，一、二季度GDP負增長几乎已是定局，失業率、消費、生產等多項經濟指標將創出歷史記錄。
圖表6：美國初次申請失業金人數超過2008年金融危機的峰值
圖表7：3月歐美經濟體服務業PMI明顯回落
四、疫情防控得力的中國，經濟恢復到哪一步了？
真實復工尚未完全恢復，需警惕海外對國內的二次衝擊。截止至4月3日，全國規模以上企業復工率已達到98.6%，中小企業的復工率達76%，復工復產節奏有序推進。但從3月六大電廠發電耗煤量同比增速-19.77%來看，受到開工和施工的限制，真實的工業生產仍在緩慢回升之中。需要注意的是，在疫情全球蔓延的情況下，疫情拐點尚不確定，全球產業鏈完整性和我國出口訂單均面臨壓力，對國內復工復產造成的二次衝擊依然需要警惕。
內防反彈、外防輸入，終端消費修復過程將拉長。從消費端來看，必需品消費依然強於可選品消費，大型連鎖超市、便利店的恢復情況較好，同比已有增長，而百貨商場的3月銷售額僅為去年同期的一半。像汽車、地產類的大宗消費，雖然3月數據隨著疫情好轉，環比情況有所好轉但仍處於負增長區間。在內防反彈、外防輸入的從嚴防控舉措下，終端需求回升的幅度將較為緩和，修復的時間將拉長。
圖表8:全國復工進度持續推進，全國23個省市復工率達95%以上
資料來源：21世紀經濟報道、民創研究院
圖表9:六大電廠發電耗煤量同比降幅擴大，工業生產節奏尚未完全恢復
五、國內政策釋放出哪些積極信號？
“確保全面”實現小康社會目標，逆週期調節進一步加碼。 3月27日，中共中央政治局召開會議，指出要加大宏觀政策調節和實施力度。在國內疫情防控基本得到成效，海外疫情持續爆發的背景下，後續我國的防控重心將轉向“外防輸入、內防反彈”，做好“持久戰準備”。經濟層面來看，1-2月的各項經濟數據均創出了歷史新低，一季度GDP負增長几成定局，而政治局會議強調要“確保實現”收官之年的目標任務，表明逆週期調節的力度將進一步加大。會議對宏觀政策提出更明確的部署，財政政策將顯著發力，預計赤字率將達到3.2%以上，地方專項債將擴容至3.5萬億元，特別國債的發行規模將有望超過6000億元。同時，貨幣政策將配合財政政策進一步寬鬆，3月30日央行已調降逆回購利率20BP，引導實體融資成本下行，進而拉動實際投資和消費需求。
六、疫情之下無完卵，中國經濟能好嗎？
促消費政策提速，基建將是擴內需重要抓手。3月消費端的情況較2月有所好轉，但還未恢復到去年同期水平，僅有必需品消費已恢復至正常水平，在國外疫情發酵的背景下，促消費政策將繼續推進，首先要保證消費場所的正常運營，同時，還將出臺各種消費補貼、汽車免稅措施來擴大可選消費。從基建的恢復情況來看，伴隨復工的繼續推進，以及專項債等財政扶持政策的落地，二季度基建項目的投資和建設進度將會出現明顯好轉，因此基建將成為修復經濟的一個重要抓手。
企穩回升的基礎進一步夯實，等待全球疫情拐點，我國經濟有望率先突圍。相較於海外疫情的指數型增長階段，我國的疫情形勢全球最為樂觀，這也是經濟活動恢復的前提條件。從工業增加值的定基指數來看，2019年3月這一數值為208，而今年2月僅為103，結合3月PMI生產指數54.1%來看，工業生產端處於緩慢恢復的過程中。預計4月將看到復工情況從上游工業逐漸向中游製造和下游消費轉移，相較於歐美經濟體，中國經濟企穩反彈的基礎將進一步夯實。等待全球疫情的拐點出現，我國經濟將有望在全球率先突圍。
圖表10:工業生產緩慢恢復，復工將從上游工業逐漸向中游製造和下游消費轉移
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