相信很多炒股的股民都看過《彼得林奇的成功投資》這本書，其中一個重要觀點是：如果你想投資一家公司，最好要親自去體驗這家公司的產品或服務，但是如果你喜歡這家公司的產品或服務，你就去投資這家公司。
這個對嗎？如題，至少對於影視劇行業這個法則是不靈的。
你喜歡一部電影或電視劇，或者某部電影的票房很高，你就去買入相關的股票，可能是要吃大虧的。
很多人說可以根據票房去買股票，如果票房超預期，那麼股票肯定會漲，這個在以前可能是有用的，而如今我們票房高速增長期已經過了，即使個別電影出了個高票房，影視股依然可能不值得夠購買。
讓我們先看看A股上市第一家影視股華誼兄弟吧。
華誼兄弟近十年股價走勢
2009年華誼兄弟作為第一家民營電影公司首批上創業板，被市場熱烈追捧，第一天市值最高接近200億（當年業績只有8000萬淨利），後來最高炒到了近900億，而10年之後如今市值是130億。而這十年應該是我國電影文化產業大發展的時期，電影票房從60個億的票房到2018年的609億，市場增長了10倍，但公司股價早已回到瞭解放前。
華誼不可謂不優秀，目前仍然在國內電影票房排前幾名，下面有馮小剛、管虎等著名導演以及一大票電影明星，大boss王中軍也是個性十足，對電影產業理解深刻到位，又善於投資（包括遊戲公司、名畫）。
但是長期看確實對股東來講電影公司沒有為其創造價值。我似乎隱約看到了科創板的影子，某些股票出來後必然被爆炒，然而十年後很多公司的股價還沒有回到上市的那一天。
為何影視劇公司在長期看無法為股東創造價值？我認為主要是和它的商業模式有關。
電影公司屬於內容型公司，其商業模式屬於高風險的。拍電影是重資本行業，前期投入巨大，名導演和名演員成本高昂，後期製作也是花費不菲。再然後是推廣宣發，這都是投入。
而能在半年內上院線變現速度已經算快了，然後關鍵是票房很難預測，一年能出1到2個爆款就不錯了，而每年上映的電影可能達到上百部，還有幾十部進口的海外片來國內分食票房。
除了重資本，現金流也極差，票房從電影院到投資方可能也要有幾個月的時滯，扣掉院線和發行的，到手43%左右 。然後是在分給其他相關方（合作投資以及超額提成等），其實回報率並沒有大家想象的高。
但是在7、8年前，資本市場認為拍電影太賺錢了，2-3億的投入，未來的收益可能是數倍的回報， 比如2012年底的一部泰囧票房12.67億，創造了當年的票房神話。但是1年能有幾部像泰囧這樣的電影呢，即使後來還出現過美人魚、戰狼、流浪地球等爆款電影，用幾部爆款電影來反推電影行業的高回報，是典型的倖存者偏差。
那麼為何海外的電影公司出現過不少牛股？
迪士尼近十年股價走勢
海外電影行業經過整合出現了幾家巨頭公司。國外的電影公司一開始也是小公司眾多，但最後能上市的且保持一定規模的也就是所謂的六大影視娛樂公司。大部分公司也都是工作室性質的，類似於作坊，找個好劇本，或者靠個名導演，就能拍電影，偶爾出一部爆款賺點錢。
但是能持續賺錢的影視公司都是擁有大量IP內容，而且可以持續做出爆款的公司，比如漫威，可以像工廠流水線的方式生產出優秀電影的能力，旗下擁有鋼鐵俠、美國隊長、海王、蜘蛛俠、金剛狼等多個經典IP，這是國內大部分公司都不具備的。漫威影業先是被福克斯納入麾下，今年3月份整體被迪士尼收購。但是迪斯尼的估值水平也就是在20倍左右，遠遠低於國內華誼、光線正常的40倍PE，內心默默地表示放棄。
10年前我國電影行業的增速是30%多，現在增長率已經降到個位數了，雖然略高於美國，但是國內投資者給電影公司的估值仍然是偏高的。
當然，更不能因為某一個高票房電影就給予高估值。回頭看，2012年光線也就是泰囧票房火了一把，而其他幾部電影《情謎》、《銅雀臺》、《匹夫》、《傷心童話》、《神探亨特張》都是虧錢的。
泰囧
電影公司如此，電視劇公司呢？
電影公司是toC的，如果正好合了消費者的口味，是有可能出個爆款大賺一筆的。比如光線投資泰囧4-5千萬，結果獲得了4-5億的回報。但是消費者的口味太難把握了，這一部大賣，下一步就未必了。比如麻花曾經出了好幾部爆款，但是李茶的姑媽票房撲街，打破了麻花不敗的神話。
而電視劇公司是ToB的生意，在和消費者見面之前，已經賣給電視臺或者視頻平臺，是不是風險會小點。其實未必。電視劇的商業模式也是有問題的，首先都是重資產，前期投入較多，而且都必須付現，而且可能要預付。比如提前給好的編劇，好的導演，或者要提前儲備IP，但是變現比較慢，一個電視劇拍完快則半年、10個月，慢則2-3年，然後殺青後上衛視播出需要時間。
播完後，由於電視臺和視頻平臺（國內是寡頭壟斷）應付資金拖個1年半載是經常的事情，所以去年以來很多電視劇公司質押融資，現金流緊張，導致股價一再下跌，進而爆倉。
有人統計去年10幾家影視公司的質押率普遍在80%以上。慈文的老闆為了還債，控股權拱手相讓給國資。
除了商業模式的缺陷外，電視劇公司的政策監管風險非常大。
在我國任何電視劇播出之前必須被審查，要獲得準生證，而廣電總局認為電視劇涉及到文化意識形態，對社會導向性強，經常進行政策監管。
比如2017年以來的限古令，要求上星衛視黃金時間播出古裝劇不能超過15%，一下子把好多巨資投拍的公司給打蒙了。比如《如懿傳》只能上視頻網站了。如果有些演員出現醜聞，相關的電視劇可能要被延遲，甚至停播，比如唐德的《巴清傳》。國內規定如果相關主演有吸毒，婚外情等違背社會倫理道德的情況出現，其作品將會受到限制。去年還出現了小崔揭露的潛規則陰陽合同事情，影視板塊又是一頓暴跌。
這說明政策風險是電視劇板塊最重要的風險。
目前來看，今年是建國70週年，相關政策監管口徑可能依然較嚴，電視劇公司可能依然要在夾縫中生存，用慈文馬老闆的話說，行業進入寒冬了。
影視劇公司的另一大軟肋就是對上下游都缺乏溢價能力。
其上游是導演、演員，編劇，尤其是有名的自帶流量的，都得當爺供著，錢得預付，而且稅還得自己繳納。
去年國內監管部門出臺限薪令，明確規定了明星片酬的天花板。但這些可能用處並不大，因為明星可以要求公司通過其他方式進行補償。周迅和霍建華每個人在《如懿傳》獲得片酬5千萬（稅前），而新麗傳媒拍完整個電視後的稅後收益估計都不超過1個億。
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影視劇公司的下游是電影院和電視臺以及視頻網站，目前院線已經完成了集中，前十大院線早就超過了50%的票房佔比，萬達一家佔了15%以上的票房。電視臺方面，五大衛視包括湖南、浙江、東方、江蘇、北京，基本佔據了絕大多數的市場。
而視頻網站基本上就是愛優騰三國殺，前兩年視頻網站為了搶佔付費會員，大幅抬高購劇價格，以至於把電視臺壓的抬不起頭。而今他們也要想辦法盈利了，將來可能大力發展自制劇，想走牛股奈飛的路子。
所以面臨強勢的下游，除非你有特別強勢的內容，否則幾乎缺乏議價能力。
從海外的情況看，很少有單獨的內容製作公司成為牛股的，一般都是依託於渠道或者平臺的。還有的是轉型實景娛樂，通過衍生品變現來彌補原有商業模式的不足，比如迪斯尼。
當然，更重要的是海外製作公司手裡通常有巨量的IP資源，比如DC漫威公司手中無數的超級英雄，就相當於公司擁有了一座永遠挖不完的金礦；
這些公司還具備流水線製作爆款電影的能力，而且具有一定的規模經濟效應，風險成本可控，每年作品較多，還有自身的渠道或者平臺優勢，比如時代華納有自己的影城資源，每年都有5、6部票房超過5億美金以上的電影，全球票房超過50億美金。
我認為現在的純內容製作公司應該考慮轉型，要麼和平臺或渠道合作，或者深度綁定，要麼考慮自建。比如騰訊系收購新麗傳媒，樂視網收購樂視影視，萬達院線收購萬達電影等，愛奇藝為了節約成本，今年將更多地資源投給了自制劇。
當然轉型也不是那麼容易的，比如華誼收購的院線效果一般，最後剝離。現在看華誼轉型的實景娛樂，倒是可以看看，但很懷疑其IP衍生能力能否撐得起這麼大的投資。
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股票投資可能是處處是坑，而影視傳媒公司的投資是非常複雜的，不能僅僅喜歡它的電影或者電視劇，就去投資它的股票，也不能參考海外的經驗去投資國內所謂的六大巨頭，因為我們目前與他們的差距還是非常巨大的，而估值現在看來也不便宜。
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