鯨商(ID：bizwhale)原創 作者 | 李清樂、範向東
王興終於可以鬆口氣了，因為美團實現2019年全年盈利了。
在2018年之前，美團累計“虧損千億”帽子，一度被人拿出來“摩擦摩擦”。
近日，美團點評發佈最新財報：2019年全年實現總收入975.3億元，同比增長49.5%；經營溢利為26.8億元，2018年同期虧損110.9億元。2019年四季度實現營收281.6億元，同比增長42.2%；經營溢利14.2億元，2018年同期虧損37.4億元。
揚眉吐氣之前，疫情期間，美團外賣提高佣金的討伐聲依舊不絕於耳。高佣金花哪去了？美團高速增長還能持續？美團真無“邊界”？
01消失的“高增紅利”
2019年Q4，美團GMV為1899億元，同比增速為37.61%；全年6821億，同比增長32.3%。從歷史數據看，美團GMV有比較強的季節性差異。
不可否認，美團年增速上雖然在放緩，但仍舊高於京東、阿里，但在GMV的體量上，遠落後於後兩者，阿里2019年零售業務5.7萬億，京東約2.1萬億；但美團當前的市值僅次於阿里、騰訊，名列第三，比京東高出近100億美元，將中國互聯網三巨頭改寫成“ATM”。
攜程2019年GMV是8650億，也比美團高出近兩千億，但總營收只有美團1/3，市值僅為美團的1/5。不考慮GMV的兌水因素，我們能得到的啟發是，本地生活電商與線上電商在交易規模上，存在計量偏差。如果從這個維度，來給予美團的高估值，那肯定不成立，何況已經面臨增速放緩。
那就要從市場佔有率、滲透率以及變現率來看了。接下來，我們先看下對美團來說重中之重的商家數量。
2019Q4，美團活躍商家數量為620萬，同比增長6.9%。商家數量趨於穩定，增速放緩，意味著美團的紅利式增長即將結束。
而擺在它面前的兩種可能：一種是繼續深挖低線城市，完善網絡配送佈局來做“下沉”增量；另一種，是在拓新的同時，在原有商戶數中做激活，提升滲透率，直接體現在運營創新、產品創新層面的見效。
同樣，雙邊市場的另一端，美團的活躍用戶數量增長也有趨於平穩的跡象，2019年Q4，美團活躍交易用戶4.505億人，同比增長12.5%。
事實上，十年前美團能從“千團大戰”中殺出，得益於王興當時選擇的“農村包圍城市”路線，所以目前他們用戶絕大部分是來自三線以下的城市。
那可能有人會問了，既然美團三五線城市已經做得很早、很成功了，那它未來的增長空間到底在哪？鯨商能給的答案——還是本地生活的後端滲透（如toB類業務）、高頻剛需業務的粘性（如外賣餐飲）以及泛娛樂產品的創新。
02“賺錢”才是硬道理
如果過去十年，是美團從團購到外賣、酒店等本地生活業務的市場培育與瓜分，那接下來的時間，無論在從資本市場的視角，還是公司本身盈利能力的證明，都到了賺錢“收割”季。
業務創收構成上，美團財報將營收分為三塊：外賣、到店/酒店及旅遊、新業務及其他。
2019年Q4，美團外賣業務營收157.2億元，佔總營收的55.8%，到店、酒店及旅遊業務營收63.6億元，新業務營收60.9億元，佔比分別為22.6%、21.6%。值得注意是，美團新業務營收份額在逐年上升，這也印證了我們上面提到的，擴大其後端服務能力的滲透。
目前，其新業務主要是由B2B餐飲供應鏈服務、小額貸款業務、美團閃購及聚合支付服務等收入構成的增長。
美團三大塊業務的毛利構成（如下圖）：
高頻需求低毛利的外賣是美團的引流手段，低頻高毛利的酒旅業務則是美團真正能賺錢的業務。隨著外賣業務的毛利逐步提升，美團綜合毛利也從一年前的22.6%提升到現在的34.5%，為其扭虧為盈打下了基礎。
由於餓了麼的競爭追趕，美團外賣業務低毛利必然是常態。美團到店酒旅業務依舊是美團最為賺錢的業務，毛利率接近90%，比較穩定。
在整個美團中，外賣是最核心的業務，是高頻的流量入口，也只有這項業務上美團有跟所有對手叫板的實力。
2019年Q4，美團外賣的交易數量為25.1億筆，計算可得每筆訂單金額為44.7元，基本趨於平穩。體現了消費者在餐飲方面的平均購買力，市場規律不可違背，只能增加用戶粘性與擴大市場份額尋增量。
外賣營收除以交易金額得到變現率（Take rate），當前美團外賣的變現率基本也處於平穩狀態，想再靠規模降低成本不容易，很明顯2019年美團加大廣告業務的銷售。
2019年，美團外賣業務的在線營銷收入達51億元，同比增長118.6%，提高了外賣業務的毛利水平。
03花錢，也要看邊界
按收入的類型，美團主要來自佣金、在線營銷服務、其他服務及銷售（含利息收入）構成。
2019年美團的總佣金收入約655.3億元，佔總收入的67.2%，比上一年的72.1%，有5個百分點的下降，主要得益於另兩塊業務的收入增長。提到佣金收入，不可避免此次疫情期間，美團單方面提高抽成，而變成眾矢之的。
看完美團財報，它高佣金“喊冤”的委屈也就能理解了——2019年，446億元成本，主要用於399萬騎手的勞務支出，相當於總佣金（外賣+酒店等業務）的68%。這也不難理解外賣毛利低了。
當然，美團商業模式的牛逼之處是“羊毛出在豬身上”，它可以在自己平臺上做促銷，讓線下商家掏錢返現/送券給消費者，然後把消費者留在平臺上，它又變成流量廣告，反覆賣給商家，而隨著用戶習慣的成熟，吸金能就會不斷放大。
除了向消費者C端賺錢，美團面向B端商家後端發力，才是“下半場”燒錢的本事。當其新業務毛利率扭正帶動整體毛利率提升，成為美團整體盈利的關鍵。
在新業務的佈局上，美團有共享單車、網約車、餐飲系統、餐飲B2B、以及美團買菜、美團閃購等。
2019年，美團用全新的美團單車，替換了舊的摩拜單車，將車身刷成統一的美團黃，用戶必須通過美團App才能解鎖。
在這樣的策略下，摩拜單車成為美團的引流工具，以及無數個移動的廣告位。而在以燒錢著稱的網約車領域，美團在2019年推出聚合模式，從而控制了經營虧損。
美團最有看點的新業務，應該是餐飲SaaS和餐飲B2B，這兩塊toB業務直接面向美團主要服務的餐飲商家，是美團看得最久、最能跟其核心業務協同的領域，不過美團寄予厚望的快驢虧損十幾億，推進變得謹慎。
正當美團穩紮外賣、酒店業務，奮力拓展新業務之際，支付寶卻開啟了“降維”打擊，而《支付寶VS美團的底層邏輯差異》在鯨商之前的文章裡已有分析。
或許因為阿里對美團“第三極”位置的高度重視，支付寶加碼本地生活，近日讓餓了麼有了商戶“二選一”底氣。
兩股博弈在持續，在擴張邊界的美團，讓王興希望的“2020成為千億美元市值公司”，又近了一步。
閱讀更多 鯨商 的文章
