第一部分 行情回顧
一、能化品種漲跌幅統計
圖1-1 主要能化品種漲跌幅統計
2020年1月至3月初，國內能化品種大多數重心下降，呈現走弱趨勢。受全球爆發公共衛生事件的影響，國際原油重心大幅下滑，其中WTI原油、布倫特原油以及INE原油跌幅分別為32.39%、31.41%和26.31%。油價的大幅走弱，帶動下游石化品種走弱，PTA、燃料油和瀝青的跌幅均超過10%。此外，受公共衛生事件的影響，市場下調了對未來需求的預期，PP、苯乙烯、PE、甲醇、乙二醇都有一定程度的下跌。而尿素作為能化與農業的複合期貨品種，在春耕行情的帶動下，逆市走強。
二、苯乙烯期貨走勢
圖1-2 苯乙烯期貨走勢圖
2020年1月至3月初，苯乙烯整體重心下滑，期價在6700-7600元/噸之間運行。元旦之後，苯乙烯期價震盪運行，這主要是因為國際原油仍在高位運行，上游乙烯和純苯價格堅挺，苯乙烯成本端支撐較強，同時臨近春節假期，下游備貨，期價站穩7200上探7500。春節前，由於多頭平倉離場，期價下滑，疊加國內公共衛生事件初現，市場情緒悲觀，期價重心高位急劇下探。節後，受國內公共衛生事件的影響，產業鏈延遲開工，累庫嚴重，悲觀預期下，市場低開，部分資金抄底介入，期價再度上探7000壓力位。但2月下旬，全球多國爆發了公共衛生事件，市場再度陷入悲觀，原油領跌，同時苯乙烯華東主港庫存上漲至30萬噸以上，庫區庫容吃緊，現貨流動性寬鬆，廠家降價排貨，期價重心再度回調。
第二部分 宏觀經濟環境
一、經濟面臨下行壓力
圖2-1 CPI當月同比
圖2-2 PPI當月同比
圖2-3 製造業PMI
圖2-4 M1、M2同比
1月份，CPI漲幅擴大，PPI穩中略漲。從同比看，CPI上漲5.4%，漲幅比上月擴大0.9個百分點；PPI上漲0.1%，由跌轉漲。1月份的通脹數據顯示，整體經濟面臨著較大的下行壓力，寬鬆的貨幣政策可期。
2月份，受公共衛生事件影響，製造業PMI為35.7%，較上月大幅回落。從分類指數看，構成製造業PMI的5個分類指數均位於臨界點之下。其中，生產指數為27.8%，比上月下降23.5個百分點，表明製造業生產活動放緩；新訂單指數為29.3%，比上月下降22.1個百分點，表明製造業市場需求回落；原材料庫存指數為33.9%，比上月下降13.2個百分點，表明製造業主要原材料庫存量減少；從業人員指數為31.8%，比上月下降15.7個百分點，表明製造業企業用工水平降低；供應商配送時間指數為32.1%，比上月下降17.8個百分點，表明製造業原材料供應商交貨時間較上月放慢。近期針對疫情出臺的減稅降費、金融服務、租金減免、穩崗就業補助，特別是支持中小微企業渡難關等一系列政策措施逐步落實，將有效紓解疫情給企業生產經營帶來的困難，進一步提振企業信心，加快企業復工復產步伐，預計3月份我國採購經理指數將會改善。
二、美聯儲降息
受全球爆發公共衛生事件的影響，市場情緒悲觀，2月底美股大幅跳水，美國國債收益率急劇下跌，美聯儲3月3日宣佈將基準利率下調50個基點；將超額準備金率（IOER）下調50個基點至1.1%。此次美聯儲降低聯邦基金目標利率是繼次貸危機後的第一次在常規時間表以外的緊急降息，其主要目標是穩定股市和應對疫情對經濟的影響。預計全球降息潮或將重新啟動，各國央行貨幣政策有望持續寬鬆。
三、逆週期調節政策可期
近期中央召開的疫情防控和經濟發展工作會議明確要求宏觀政策重在逆週期調節，防止經濟運行滑出合理區間，財政政策要更加積極有為，會議要求擴大地方政府專項債券發行規模。同時2020年1月新增社融5.1萬億元/yoy+8.3%。地方專項債從此前已下達的1萬億限額的基礎上再次增加2900億元，同時地方一般債限額擴大5580億元。在中央定調穩增長的經濟政策同時，貨幣財政政策扶持力度加大，逆週期調節逐漸發力。
第三部分 苯乙烯成本分析
一、原油持續下探
圖3-1 國際原油價格走勢
圖3-2 OPEC原油產量及增速
圖3-3 美國原油產量及增速
圖3-4 美國商業原油庫存
2020年1月至3月初，布倫特和WTI原油價格重心大幅下移，布倫特原油一度跌至45.5美元/桶，WTI原油最低跌至41.05美元/桶。國際油價的下跌，起初是對季節性需求走弱的反應，但後期大幅走弱主要是受全球爆發公共衛生事件的影響。市場下調未來全球經濟增速預期，恐慌情緒蔓延，作為風險資產的原油被拋售。油價跌至低點後，市場寄希望與OPEC+進一步深化減產來救市。期初市場對於深化減產100萬桶/年存在較強的預期，但對能否進一步深化減產150萬桶/年存在較大的不確定性。但3月6日的OPEC+會議結果顯示，歐佩克與非歐佩克成員國未能就延長現有的減產協議達成一致。且俄羅斯能源部長諾瓦克表示，4月1日起，各國可以不受限制地按意願產油；同意繼續與OPEC+成員國合作，俄羅斯的產量將取決於企業的計劃。OPEC+會議結果嚴重不及預期，國際原油再度下行。在沒有進一步深化減產的支撐下，受此次全球公共衛生事件的影響，原油需求下滑嚴重，供過於求之下，預計原油短期將繼續下行；中期來看，恐慌釋放之後，油價或築底企穩，遠期走勢仍取決於OPEC+下一步的動作。
二、乙烯跟跌原油
圖3-5 乙烯價格及利潤走勢
2019年底，乙烯-石腦油價差被大幅壓縮至-326美元/噸附近，利潤受衝擊之下，亞洲乙烯裂解裝置檢修降負逐漸增多，這使得乙烯價格逐步止跌並小幅反彈至836美元/噸。春節過後，受國內公共衛生事件的影響，交運受阻，下游尤其是終端化工企業開工陷入停滯，需求大幅走弱之下，傳導至上游煉廠端，煉廠庫存高企，倒逼煉廠降價排貨。春節開市之後，中石化連續5次下調乙烯掛牌價。截至3月3日，中石化乙烯掛牌價至5500元/噸，較春節前6500元/噸的掛牌價下調了1000元/噸。對於後市乙烯價格走向，我們認為目前乙烯-石腦油價差在-100~-110美元/噸之間，較前期低點仍有一定的壓縮空間。且目前國際原油仍處於下行通道下，乙烯價格或將進一步走弱。
三、純苯延續下探
圖3-6 純苯價格走勢
圖3-7 純苯港口庫存
圖3-8 純苯月度產量
圖3-9 純苯表觀消費需求
2020年1月至3月初，純苯價格重心下滑明顯。華東市場主流價從元旦的5800元/噸，下降至3月初的5250元/噸，跌幅達9.48%。從純苯庫存數據來看，截至2月26日港口庫存為7.12萬噸，庫存水平仍處於歷史低位。但受國內公共衛生事件的影響，各地交通管制限制運輸，終端下游被迫降負導致純苯需求走弱，儘管純苯開工也有所下調，但整體下調幅度仍小於下游，供需矛盾依舊突出。
供給端，2019年純苯產量上漲明顯，全年產量為1109萬噸，同比上漲12.36%，這主要是因為純苯自身產能增加所致。需求端，純苯的需求存在明顯的季節性，一般而言3-5月，純苯的需求會出現季節性的下降，這主要是因為下游裝置一般會選擇在該期間進行春季檢修。因此，預計近期純苯價格將延續下探。
第四部分 苯乙烯供應分析
一、現貨承壓走低
圖4-1 苯乙烯區域價
圖4-2 苯乙烯出廠價
國內現貨市場先穩後降。1月，國內苯乙烯市場主要以跟隨成本面波動為主。上旬，受美伊紛爭影響，國際油價暴漲，純苯和乙烯價格雙雙走高，苯乙烯成本面支撐走強。但隨著美伊關係緩解，國際油價迅速回落，苯乙烯成本面下行預期產生，且臨近春節假期，下游補貨結束，市場需求走弱，苯乙烯現貨價格弱勢回跌。2月，受公共衛生事件的影響，苯乙烯產業鏈累庫嚴重，原油領跌下，上游純苯、乙烯價格缺乏支撐，煉廠多次下調掛牌價；中游浙石化苯乙烯裝置投產出品，國內多套苯乙烯裝置降負，但市場供應壓力相對於疲弱的需求仍非常明顯；下游ABS、PS、EPS裝置受公共衛生事件影響負荷下降，復工緩慢。外盤供給穩定下，國內交運受阻、需求短期萎靡下，業者拿貨積極性不高，華東主港庫存不斷攀升，庫容緊張，現貨市場流動性寬鬆，生產廠家降價出貨，然市場買氣平平。2月份苯乙烯交投重心下滑明顯。
二、外盤先漲後跌
圖4-3 苯乙烯外盤價
1月，亞洲苯乙烯市場震盪走高後小幅回跌。較國內市場相比，亞洲苯乙烯市場價格略顯堅守，這主要受到日韓、馬來西亞及印尼等地的苯乙烯裝置減產支撐。且亞美船運費用上漲10-15美元/噸，承運船隻較少，阻礙美洲貨源進入亞洲補充，對外盤價格起到了一定的支撐。春節假期前期，2、3月實貨商談平水。由於韓國地區生產企業減產，供應存在缺口，FOB韓國和CFR中國價差縮窄。2月，亞洲苯乙烯價格震盪下行。雖日韓部分裝置降負運行、臺灣部分裝置也逐步進入檢修，但亞洲苯乙烯需求走弱。尤其中國國內市場，主要下游開工延期，國內需求恢復程度並不樂觀。加上主要港口庫容吃緊，2月下及3月上貨源依然存在銷售壓力，內外盤保持順掛，價格跟隨國內市場弱勢下跌為主。截至3月初，CFR中國主港報價為811.5美元/噸，FOB韓國報價為776.5美元/噸，中國臺灣到岸價為795美元/噸，東南亞到岸價為788美元/噸。
三、國內供應下降
圖4-4 苯乙烯月度產量
圖4-5 苯乙烯開工率
2018年和2019年我國苯乙烯產量都保持著較高的水平，這主要是因為國內苯乙烯裝置盈利能力顯著回升，生產企業開工動力充足。步入2020年，苯乙烯產量的提升主要是因為產能的增加，廠家開工率實際上自2019年四季度就開始下降，基本上維持在85%以下的開工率水平。
新裝置方面，大煉化裝置如期投產，供應施壓。1月28日浙江石化化60萬噸/年的苯乙烯裝置達產，並於數日後負荷提升至6-7成。其另一套60萬噸/年的苯乙烯裝置於2月1日附近投料，2月底負荷5-6成。大連恆力72萬噸/年的苯乙烯裝置於1月25日投料，其乙烯裝置於1月29日產出合格品，乙苯脫氫裝置17日附近投料，2月底產出穩定合格品，負荷6成。
2020年1月和2月，苯乙烯產量分別為73.94萬噸和62.18萬噸。受此次公共衛生事件的影響，2月份國內苯乙烯裝置負荷下調明顯。1月24日苯乙烯裝置開工為86.50%，而截至2月28日，苯乙烯裝置開工率已下降至62.20%，開工率的大幅下滑帶動了苯乙烯當月產量環比降低11.76萬噸。考慮到國內恆力石化和浙江石化兩套大煉化裝置下屬的苯乙烯裝置均已經投產，預計其苯乙烯產量在3月份陸續釋放，此外，寧波科元12萬噸裝置計劃3月中旬附近重啟，其他停工裝置尚未有重啟消息，天津大沽50萬噸裝置計劃3月20日左右停工檢修。綜上，預計3月份國內苯乙烯產量較2月份有一定增長。從海外裝置檢修動態來看，國內外多套1月份檢修的裝置計劃在3月中旬重啟，後續預計美金貨源供應壓力較大。
表4-1 國內苯乙烯裝置檢修動態
表4-2 海外苯乙烯裝置檢修動態
四、進口貨源供應平穩 港口持續累庫
圖4-6 苯乙烯進口量
圖4-7 苯乙烯華東主港庫存
2019年苯乙烯進口量先降後增。據海關數據顯示，1-12月份苯乙烯累計進口量在324.31萬噸，同比2018年進口總量291.78萬噸增長11.15%。2019年12月份國內苯乙烯進口量在34.97萬噸，進口金額在315343284美元，進口單價在901.84美元/噸。
2020年1-2月，苯乙烯進口量較為平穩，但由於國內發生公共衛生事件，2月份國內交運受阻，且各地開工延後，業者拿貨積極性不高，港口發貨不暢，華東主港庫存快速累積。截至3月3日，華東主港苯乙烯庫存至32.02萬噸，貿易庫存至19.13萬噸。當前庫存水平處於高位，庫區罐容吃緊，市場流動性寬鬆，現貨挺價乏力。當前，苯乙烯產業鏈需要解決的首要問題就是港口的高庫存壓力，在國內公共衛生事件逐步得到控制的前提下，我們預計二季度整個下游需求會恢復到前期正常水平，港口有望迎來庫存拐點，但考慮到海外裝置在3月中旬會陸續重啟，港口去庫速度會較為緩慢。
第五部分 苯乙烯下游需求分析
圖5-1 苯乙烯表觀消費量
圖5-2 苯乙烯下游開工率
苯乙烯下游對應ABS、PS、EPS、UPR等多類產品，其分別佔下遊總需求的22.43%、23.16%、25.53%和5.5%。2019年1-12月，我國純苯表觀消費量為1168萬噸，環比增速為9%，整體下游的需求仍較為強勁。從中期角度來看，我們對苯乙烯下游需求仍較為看好，因為ABS和PS對應的終端分別為家電和電子電器行業，EPS對應板材需求，當前科技是未來市場的新增活力，同時2020年是地產竣工大年，作為後周期的家電行業有望迎來景氣回升。因此，若國內公共衛生事件能儘早結束，我們認為對苯乙烯未來需求不必過於悲觀。
一、ABS行業
圖5-3 ABS產量
圖5-4 ABS表觀消費需求
2019年1-12月，ABS產量為404.8萬噸，較上年增加48.45萬噸，環比增速為13.62%；同期，ABS表觀消費量為604.63萬噸，較上年增加53萬噸，環比增速為9.61%。2020年1月和2月，ABS產量分別為38.55萬噸和20.80萬噸，同比增速分別為8.24%和-29.44%。
2020年一季度，受春節假期延長，下游復工推遲以及運力受阻等拖累，節後市場價格持續下探。2月初為積極應對突發因素對市場帶來的影響，國內ABS生產商罕見集體降負，以期儘快減緩產銷壓力給市場帶來的負面效應。截至2月28日，ABS開工率降至52.8%，較節前100%的開工率水平下降了47.2個百分點。
對於ABS行業，我們對於其未來的需求較為看好。因為ABS下游需求主要集中於電子電器行業，未來我國新一輪經濟增長點在於電子科技的發展，因此ABS需求有望保持高速增長。公共衛生事件對於ABS產量的影響更多是推遲，而非消失。各地開工陸續恢復後，預計ABS開工會迅速回升至100%附近。但由於新增產能投放最早只有5月份廣西長科有投產計劃，LG惠州15萬噸的產能需等到2020年12月投產，因此我們預計2020年後續ABS開工有望維持高負荷，但產能瓶頸限制了ABS產量進一步增加。
二、PS行業
圖5-5 PS產量
圖5-6 PS表觀消費需求
2019年1-12月，PS產量為281.94萬噸，較上年增加16.45萬噸，環比增速為6.20%；同期，PS表觀消費量為402.67萬噸，較上年增加35.11萬噸，環比增速為9.55%。2020年1月和2月，PS產量分別為22.49萬噸和14.27萬噸，同比增速分別為-13.29%和-26.59%。
2019年1-2月，PS價格先穩後降。2月PS價格下降主要是受原材料苯乙烯價格走跌的影響，月內華南市場PS價格率先下跌，華東隨後走跌，少數牌號低價走貨尚可，隨後其他牌號跟進走低，價格逐步築底企穩，但下旬的反彈之勢受苯乙烯大跌拖累，再次轉入下跌通道。2月底，部分石化廠庫存降至正常水平，但整體供應壓力猶存，行業開工負荷依舊處於低位。截至2月28日，PS開工率下降至40.12%，較節前65.5%的開工率水平下降了25.38個百分點。
對於PS行業，我們對其未來需求整體較為看好。因為PS下游需求主要集中於家用電器行業和電子電器行業。家用電器屬於地產後週期行業，2020年是我國地產竣工大年，預計家電需求也會保持快速增長。公共衛生事件對於PS產量的影響更多是推遲，而非消失。
三、EPS行業
圖5-7 EPS產量
圖5-8 EPS表觀消費需求
2019年1-12月，EPS產量為317.75萬噸，較上年增加11.55萬噸，環比增速為3.77%；同期，EPS表觀消費量為297.97萬噸，較上年增加10.61萬噸，環比增速為3.69%。2020年1月和2月，EPS產量分別為17.05萬噸和7.82萬噸，同比增速分別為-25.71%和-51.13%。
2019年1-2月，EPS價格明穩暗降。受公共衛生事件影響，目前EPS開工率仍偏低，場內交投冷清。多數下游工廠尚未返工，貿易商亦多線上居家辦公，缺乏主流商談區間，僅以零星試探性報盤為主。下旬企業報盤進一步放低，且實際成交多以靈活讓利，明穩暗降。多數企業復工，但整體開工負荷不高，且由於出貨不暢，庫存承壓。市場交投氣氛平淡，新單商談有限，多以消化執行前期訂單為主。商家普遍信心不足，部分看空預期較濃。
對於EPS行業，我們認為對其需求略偏悲觀。EPS下游40%對應板材行業、55%對應泡沫包裝。國內EPS行業處於產能過剩狀態，目前廠商正在積極尋求出口途徑。但在全球多國爆發公共衛生事件的影響下，我們認為EPS出口形勢不容樂觀。
第六部分 供需平衡表
表6-1 苯乙烯供需平衡表
2020年1-2月，受春節假期以及國內公共衛生事件的影響，苯乙烯整體呈現累庫格局。截至2月28日，華東主港庫存已上漲至30萬噸，庫區罐容吃緊，現貨流動性寬裕，廠家挺價乏力。苯乙烯庫存的累積主要是因為此次推遲復工以及交運受阻，下游在公共衛生事件的影響下，拿貨積極性不高，而到港貨物量保持平穩，主港庫存不斷累積。後續隨著下游逐步復工，主港累庫速度會逐步放緩。但庫存拐點的顯現還需要國內苯乙烯裝置春季檢修以及下游需求恢復的拉動，具體時間或許需要等到二季度。
第七部分 季節性分析
圖7-1 苯乙烯月度價格走勢
2020年1-2月，苯乙烯期貨價格下行。按照往年的季節性走勢，苯乙烯價格一般會趨於上漲。這主要是因為節後下遊開工逐步恢復，“金三銀四”下整體需求端對期價提振較大，同時此時國際原油也逐步走出累庫週期，價格有季節性上漲的動力。但是從今年的情況來看，我們認為二季度整個需求會緩慢恢復至往常水平，但是原油價格受此次OPEC+事件的影響，其會遠低於往年。因此，受成本端拖累，苯乙烯價格或在3月份探底，後成本利空消化後，在需求恢復下期價會有所抬升。
第八部分 技術分析
圖8-1 苯乙烯主連日線走勢圖
從苯乙烯供需來看，目前華東主港庫存突破30萬噸，庫區罐容吃緊，現貨流動性寬鬆，期價短期缺乏利好因素提振。待原油端利空被釋放後，油價有企穩，屆時苯乙烯期價也將築底企穩，但整體或呈震運行。因為儘管下游逐步復工，但受公共衛生事件降負的苯乙烯裝置預計也將重啟，且3月後期海外苯乙烯裝置陸續重啟，港口庫存去庫速度或較為緩慢。操作上，05合約短線空頭為主，密切關注OPEC+後期動作，油價企穩之後，建議介入09合約多頭。
第九部分 總結與操作建議
3月份，苯乙烯已經突破前低，繼續下探，而後後震盪企穩；二季度關注油價指引，若有反彈逢低介入09多單。3月份，受國外爆發公共衛生事件的影響，市場悲觀情緒較濃，且目前國外公共衛生事件拐點未至，市場避險情緒仍存，對期價整體利空。從苯乙烯基本面來看，OPEC+未就深化減產達成一致意見，遠低於市場預期，且4月份開始原油供應有增加的風險，短期原油或繼續下行，成本端利空苯乙烯。從供需來看，浙石化120萬噸/年的苯乙烯裝置和恆力石化72萬噸/年的苯乙烯裝置目前均已投產，儘管下游需求增速雖向好，但仍難以覆蓋新增產量增速，因此苯乙烯行業內部需要進行大規模的停車檢修，以修復供需平衡。從目前裝置的檢修計劃來看，尚未見到明確的利好信號，因此成本端利空消化後，期價將震盪運行，缺乏大幅反彈動力。二季度後期，關注主港去庫進度、原油走向以及苯乙烯裝置檢修動態，屆時期價或有底部反彈機會，建議提前佈局09合約多單。
這個市場短線是零和博弈，我認為更確切的說是負和博弈，這就決定了不太可能滿足人人賺錢的需求，所以我只能儘可能幫助你們變得更厲害一點，更聰明一些，有的人可以從我的覆盤中學到一些，哪怕少虧一些，也算是我沒有白白費勁！
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