2020年4月1日

宏觀 復工復產PMI回升，但外需衝擊尚未完全體現——3月PMI數據評論

電新 組件環節，從高壁壘到高盈利——探尋光伏行業“確定性”系列報告之一

機械軍工 新能源車補貼延2年，持續力推鋰電設備龍頭——鋰電設備行業點評

醫藥 恩必普+抗腫瘤新藥雙驅動，原料藥承壓——石藥集團2019年報點評

醫藥 業績符合預期，PD1快速放量，管線快速擴充——信達生物2019快報點評

醫藥 重磅新藥阿美替尼獲批上市，值得期待——翰森製藥2019快報點評

醫藥 利潤增長快於收入 新冠試劑Q1貢獻彈性——萬孚生物公司點評

醫藥 內生外延雙驅動，運營能力穩步提升——錦欣生殖2019業績快報點評

鋼鐵 業績超預期，高溫、高強擴產打開成長空間——ST撫鋼業績點評

食品 經營逐季改善，持續推進全球化——安琪酵母年報點評

3月PMI數據評論——復工復產PMI回升，但外需衝擊尚未完全體現

邊泉水/段小樂/邸鼎榮

3月PMI數據有三點值得關注：

1）PMI顯著回升符合預期，但Q1經濟仍預計將負增長。3月PMI相對2月顯著回升，主要是由於PMI是環比指標，反映的是本月相對上月經濟的變化情況，這個也與高頻數據所反映的情況相一致。Q1經濟構成中，3月份經濟總量的比重大概佔到約40%，1-2月份佔比是60%，3月份的比重要高一點，但3月經濟的改善難以彌補前兩月經濟的大幅走弱，預計Q1經濟將負增長。

2）海外疫情不確定下，需要持續關注外部可能的負面衝擊。3月製造業新出口訂單指數和進口指數雖環比有所回升，但處於較低水平。當前，中國、韓國以及亞洲部分國家疫情已經得到控制，歐洲、美國還處於爆發階段，全球疫情的發展還存在不確定性，我國二季度外需也將面臨嚴重負面衝擊。

3）土木工程建築業PMI明顯上升，逆週期調節下財政力度或有望增大，我們預計預算赤字率或將突破3%。

風險提示：財政寬鬆力度不足、貨幣政策過緊等

探尋光伏行業“確定性”系列報告之一——組件環節，從高壁壘到高盈利

姚遙/張斯琴

我們認為，隨著近年來光伏行業在全球範圍內逐漸實現發電側平價上網，併成長為一個終端市場規模達數千億元/年的成熟行業後，從某種意義上講，組件實際上已經成為了競爭壁壘最高的產業鏈環節。這種壁壘，並不是簡單地由產能規模豎立，而是由企業的產品力（包括供貨能力、發電效率、迭代速度、研發積累等）、歷史供貨業績、財務健康水平、全球渠道佈局、經營管理能力等多方面因素共同築就的。我們判斷，這種高進入壁壘，疊加全球逐步實現平價後終端客戶結構的變化，將帶來行業集中度確定性的加速提升，並逐步體現為頭部組件企業的產品溢價，以及對應的盈利能力中樞的上升。

投資建議

推薦：1）產能結構高效且研發實力強 2）規模較大且有持續擴張能力 3）全球化產能及銷售渠道佈局完善 的頭部組件企業：隆基股份、晶科能源、晶澳科技、東方日升、天合光能。

風險提示：全球疫情超預期惡化，國際貿易環境惡化，成本下降/需求增長不及預期。

鋰電設備行業點評——新能源車補貼延2年，持續力推鋰電設備龍頭

王華君/趙玥煒

核心邏輯

1、補貼延後2年，政策“組合拳”有助國內新能源汽車市場恢復，疊加融資環境放寬，優質鋰電池廠商預計擴產提速

2、新冠疫情影響逐步減弱，鋰電設備投資需求有望恢復，格局加速重塑；海外電池產線建設預計延後，關注逆勢擴建

3、全球電動化趨勢確定，2020-2025年中國、歐洲兩大市場鋰電設備累計需求超1800億元，設備龍頭有望深度受益

投資建議：我們維持行業“買入”評級，重點推薦與下游寧德時代等動力電池龍頭深度綁定、具備出海能力的鋰電設備龍頭先導智能，建議關注客戶資源優質的鋰電設備廠商杭可科技、贏合科技、科恆股份等。

風險提示：電池擴產項目不及預期；新能源汽車補貼及配套政策落地情況不及預期；動力電池產能過剩風險；鋰電設備行業競爭加劇；疫情影響超預期。

石藥集團2019年報點評——恩必普+抗腫瘤新藥雙驅動，原料藥承壓

王麟

業績簡評：

點評：恩必普下半年繼續保持高增速，與抗腫瘤藥雙驅動延續；

原料藥VC與抗生素業績回落承壓，普藥依靠品種優勢有望環比改善穩定增長；

公司研發投入提升，在研管線不斷豐富，研發平臺價值凸顯。

估值與盈利預測：公司業績穩定增長，研發加大投入在研管線穩定推進。我們給予2019-2021三年EPS為 0.7/0.85/1.04港元，PE為23.1/19.0/15.6倍。

風險提示：帶量採購進度不確定；新冠肺炎疫情對業績影響不確定；研發進展存在不確定；19年及以後業績調為人民幣結算，預測模型存在匯率不確定性。

信達生物2019快報點評——業績符合預期，PD1快速放量，管線快速擴充

王麟

事件：

信迪利單抗（PD-1）銷售快速放量，唯一談判進入醫保PD-1品種。

IBI301、IBI305及IBI303類似物有望近期陸續上市，公司總產能擴至2.3萬升。

在研管線豐富，對外合作積極，儲備雙抗及CART等未來品種。

盈利預測與估值：根據公司在研管線核心品種的拆分與估值，及已上市品種的拆分和估值，我們預計公司合理估值應為437億元（約486億港幣）。預計2019-2021三年收入額約10.48/25.21/43.87億元人民幣。

翰森製藥2019快報點評——重磅新藥阿美替尼獲批上市，值得期待

王麟

業績簡評：昨日，公司發佈2019快報，整體利潤符合預期，阿美替尼近期獲批上市，期待今年放量。收入約86.83億人民幣，同增12.4%；毛利率約91.6%；歸母約25.57億元，同比增34.3%；實現基本及攤薄EPS為0.47元。

公司利潤端業績整體符合預期，抗腫瘤、CNS、及抗感染是公司涉及三大領域。

阿美替尼近期獲批上市值得期待，集採品種承壓，若疫情結束較早風險可控。

In-House創新藥陸續獲批上市，未來新藥在研管線可期。

盈利預測與估值：公司在研管線豐富，創新藥陸續獲批上市（聚乙二醇洛塞那肽、氟馬替尼、阿美替尼等），業績穩健增長，長期看好。預計未來三年EPS為0.44/0.53/0.64元，對應PE分別為53.8/44.6/37.1倍。

風險提示：產品線過於集中風險；注射劑一致性評價影響存在不確定性；創新藥研發進度存在不確定性；國家帶量採購存在不確定性；

萬孚生物公司點評——利潤增長快於收入新冠試劑Q1貢獻彈性

袁維

2019年公司實現營業總收入20.72億元，比增長25.59%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3.87億元，比上年同期增長25.90%。

公司各主要業務條線實現健康增長，慢病管理檢測收入6.06億元，增長44%；炎症因子及傳染病業務收入5.79億元，較去年同期增長44%。毒品檢驗止住年中下滑趨勢增長1.3%，優生優育業務增長16%。

公司毛利率65.21%（上期60.99%）提升明顯，銷售費用率24.0%（上期21.7%），管理費用7.6%（上期8.7%），研發費用7.7%（上期8.3%），公司整體費用水平穩定。公司應收賬款4.19億元，存貨2.24億元，較2019年初有所上升。

我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為5.46、7.04、9.02億元，同比增長41%、29%、28%。維持“買入”評級。

錦欣生殖2019業績快報點評——內生外延雙驅動，運營能力穩步提升

曾秋林

事件：發佈2019年業績快報，業績符合預期。經營分析：1.內生加外延雙輪驅動，整體業績實現高速增長；2.規模效應與業務結構變化推動，毛利率顯著提升；3.淨利率提升，整體盈利能力維持較高水平；4.輔助生殖主業表現靚麗，運營能力穩步提升; 5.併購戰略延續，轉化國內對高端、個性化及定製化輔助生殖的需求; 6.多種措施積極應對新冠肺炎疫情對公司經營的影響。

盈利預測與投資建議：考慮疫情影響，我們調整2020-2021年淨利潤預測幅度（-9.9%、-8.1%），預計公司2019年至2021年實現歸屬母公司淨利潤分別為4.09億、4.86億、5.82億，對應EPS分別為0.17元、0.20元、0.24元，對應當前股價分別給予估值P/E 55.4倍、38.4.0倍、32.1倍,看長期賽道優勢，維持買入評級。

風險提示：需求放緩及不確定性的風險，收購模式風險，商譽減值風險等

ST撫鋼業績點評——業績超預期，高溫、高強擴產打開成長空間

倪文禕

1）經營明顯改善，業績超預期。2019年實現歸母淨利潤3.02億元，貼近業績預告上限，總體超預期。全年財務費用與管理費用合計2.28億元，較去年同期的5億元、歷史峰值的近8億元顯著下降。且毛利率、淨利率達到歷史最好水平，未來仍有提升空間。

2）高溫合金、超高強鋼擴產計劃公佈，打開未來成長空間。擬在20-22 年度使用自有資金投資建設三項生產項目，預計擴產後，公司高端產品高溫合金、超高強鋼產能有望實現翻番，國內市佔率有望進一步提升，鞏固領先地位。

3）高溫合金老牌龍頭，與同類型公司50-60倍PE相比顯著低估。

4）我們預計公司20、21年實現歸母淨利潤分別為3.50億元、4.56億元、6.31億元，對應PE分別為21.7倍、16.6倍、12.0倍。給予公司2020年30X估值，維持目標價5.3元，維持“買入”評級。

風險：民事索賠風險；大股東質押比例高；高端產品產量釋放不達預期。

安琪酵母年報點評——經營逐季改善，持續推進全球化

寇星/劉宸倩

公司發佈年報，實現營業收入76.53億元，同比增長14.0%；歸母淨利潤9.02億元，同比增長5.23%；每股收益1.09元；每10股派4元（含稅）。

各業務均衡發展，深入佈局酵母產業鏈；多重因素壓制利潤，經營逐季改善；20年積極應對挑戰，持續推進全球化。

參考20年業績指引，我們調低了公司盈利預測；預計公司20-22年收入分別為87.5/100.9/114.3億元，同比+14.3%/+15.4%/+13.2%；

歸母淨利潤分別為10.1/12.1/14.8億元，同比+12.2%/+19.4%/+22.8%，20和21年歸母淨利潤分別較上次預測下降9.9%和12.7%；對應EPS分別為1.23/1.46/1.80元；當前股價對應PE為26/22/18倍，維持“買入”評級。

風險提示:疫情影響超預期、原材料價格變動、食品安全問題

今天，請您“星標”國金證券研究所，全新閱讀體驗，置頂為您帶來每日推送，亦或研值大餐，熱點梳理，產業鏈藏寶圖，月度資產配置，讓您緊跟市場熱點，發現公司動態、行業變化，深入淺出獲得定製化資訊。

閱讀更多 國金證券研究所 的文章

關鍵字: 新能源汽車 隆基股份