天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
韶鋼松山(000717)
事件
3月30日，公司發佈2019年年度報告：2019年公司實現歸母淨利潤18.24億元，同比減少44.85%；四季度歸母淨利潤5.34億元，環比增長89.25%；報告期內實現基本每股收益0.7537元/股，上年為1.3666元/股。公司計劃以2020年3月30日總股本24.20億為基數，向全體股東每10股派發現金紅利1.5元（含稅），按照3月30日收盤價進行計算，股息率為3.92%。
全年原材料價格高企致歸母淨利潤下降但四季度環比仍實現大幅改善
2019年初受巴西淡水河谷潰壩事件影響，鐵礦石價格年內大幅走高。據海關總署數據，2019年我國累計進口鐵礦石10.7億噸，同比增長0.5%，進口金額1014.6億美元，同比增加266.4億美元，增幅33.6%，全年平均價格為94.8美元/噸，同比增加34.3%。與2018年相比，進口總量保持穩定的同時，進口價格大幅上漲，對公司利潤影響較大。在公司產量保持穩中有漲的情況下，公司年內實現歸母淨利潤18.24億元，同比下降44.85%。年內公司共生產粗鋼741萬噸，同比增長12.14%。但四季度鐵礦石價格回落13.2%，公司四季度實現歸母淨利潤5.34億元，環比增長89.25%，得到大幅改善。
公司財務狀況持續好轉11年後重啟現金分紅回報投資者
受行業週期影響，公司在14年、15年連續出現鉅額虧損，財務狀況不斷惡化，資產負債率曾高達98%，一度在破產邊緣。2016年受益於供給側改革，以及生存倒逼管理提升，公司業績開始V型反轉，連續實現大幅盈利，截至2019年底資產負債率降至53%，公司財務、資產狀況已經處於歷史最好階段。根據《2017-2019年股東分紅回報規劃》，公司最近三年以現金方式累計分配的利潤原則上不少於最近三年實現的年均可分配利潤的30%，雖然公司未分配利潤2019年剛剛實現轉正，三年均可分配利潤仍為負數，未滿足原規劃的現金分紅條件。但公司仍擬以24.20億為基數，向全體股東每10股派發現金紅利1.5元（含稅），合計分紅金額3.63億元，按照3月30日收盤價進行計算，股息率為3.92%。我們認為，這既彰顯公司發展信心，也突出公司關注回報投資者利益的決心。
經營管理仍在提升公司仍有改善空間
雖然歷經三年公司已徹底擺脫困境，但我們看到，公司仍在不斷提升經營管理能力。為快速調整產品結構，增加高端品種佔比，2019年公司將子公司寶特韶關50%股權轉讓給JFE，合資完成後，可利用對方先進的生產技術等優勢進一步提升自身特鋼產品質量、拓寬市場渠道，促進公司特鋼業務發展。近期公司又擬以4000萬元出資，與寶武集團、寶鋼股份、馬鋼集團、鄂城鋼鐵和重慶鋼鐵共同成立合資公司-寶武原料採購服務有限公司，其中公司持股8%，其他五家公司持股92%。合資公司將開展以大宗原燃料為主的貨物及技術進出口業務。我們認為，合資公司的成立有利於發展寶武集團平臺優勢，提升原料採購話語權，利於公司成本控制和經營穩定性，分享龍頭紅利。另外需要指出的是，公司作為廣東省建材龍頭企業，有望充分受益粵港澳大灣區建設紅利。
投資建議
疫情或將一定程度影響下游需求，因此我們將公司2020-2021年EPS由1.48元/股、1.67元/股調整為0.80元/股、0.82元/股，預計2022年EPS為0.93元/股，維持“買入”評級。
風險提示：上游原材料價格大幅波動、宏觀經濟不及預期、政策變動及公司自身經營風險等。
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