興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
萬年青(000789)
投資要點
公司發佈 2019 年年度報告。報告期內，公司實現營業收入 113.90 億元，同比增長 11.59%；實現歸屬母公司所有者淨利潤 13.69 億元，同比增加 20.34%。實現扣非淨利潤 13.57 億元，同比增加 11.57%，基本每股收益 1.72 元。點評：
銷量穩步增長，公允價值收益增厚利潤。 公司全年營業收入增速 11.59%，歸母淨利增速 20.34%。公司 2019 年 12 月轉讓持有的南昌盛恆建築全部股權，公允價值變動淨收益 1.16 億（去年同期-17 萬元），同時投資收益大幅增加增厚利潤達 6213 萬元（去年同期 2862 萬元），主要為南方水泥公司 2018 年度的現金分紅。 2019 年公司共銷售水泥熟料 2480 萬噸，同比增加 2%， Q4 單季度水泥熟料銷量 738 萬噸，同比增加 1.3%，整體銷量增長較為穩健。
下半年景氣回升，盈利維持高位。 全年公司噸均價 326 元，同比增加 10 元；噸成本204 元，同比增加 4 元，噸三費（含研發費用） 38.0 元，同比增加 4.5 元。其中，噸銷售費用 14.5 元，同比增加 3.1 元，噸管理費用 21.5 元，同比增加 2.5 元，噸財務費用 1.3 元，同比大幅降低 1.7 元，噸研發費用 0.6 元，同比增加 0.4 元，主要因 19 年公司開展了一系列三項工程及科技活動，著力於降低生產成本，加強安全環保，推進企業高質量發展。公司全年科技及技改研發投入共計 26234.98 萬元，其中研發費用1417.64 萬元。全年公司水泥熟料平均噸淨利 80 元，同比略有增加 5 元/噸。公司 Q4銷量同比增長 1.3%，價格同比降低 11 元/噸，環比提高 32 元/噸，在上半年受雨水天氣影響抑制需求後，下半年需求顯著釋放，盈利中樞抬升。
高股息率+低估值，投資價值凸顯。 截至 19 年年末，公司在手現金 29.95 億元，遠超有息負債 20.56 億元；經營性現金流淨額 24.53 億元，超出利潤水平；公司資產負債率進一步優化，同比下降 3.10 個百分點至 36.28%，達到上市以來最低水平。 18 年公司分紅率 43.13%， 19 年股息率水平達 40.77%，對比行業內龍頭，公司股息率水平較高。同時，公司目前估值水平明顯低於同行業其他企業，投資價值凸顯。
投資建議：
我們調整盈利預測， 預計 2020-2022 年公司歸屬淨利潤分別為 14.7、 15.3、 16.1 億元，對應 3 月 25 日 PE 分別為 6.3 倍、 6.1 倍、 5.8 倍，維持"審慎增持"評級
風險提示： 需求超預期下滑、區域協同破裂
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