眾安在線，你靠的是科技，還是關聯交易？

眾安在線的“保險業務盈利”有著很多的“X因素”：比如A股市場2019年的火熱，而作為財險公司卻轉投健康險懷抱，以及作為新任CEO姜興背後“阿里系”渠道的扶持。疫情當前，眾安在線似乎正迎來風口，殊不知前方難關重重。

從在線保險第一股，到成為千億軟銀願景浮虧3億美元的元兇，“三馬加持”的眾安在線在上市兩年的時間中，雖偶有高光時刻，但大多數時間都是那個“扶不起的阿斗”。

而在眾安在線發佈“史上最強年報”之後，甚至完成了“保險業務實現盈利”後，這一情況仍然沒有改觀。

3月25日，眾安在線港股股價收漲4.51%，報25.50港元；雖然漲勢看似喜人，不過對比恆生指數3.81%的漲幅以及亞洲股市“著魔”般的大反彈，眾安在線年報後表現只能算是剛邁過及格線。而即便是全球疫情吹起在線金融炒作風潮的大背景下，眾安在線股價距離兩年前公司股票59.71元的發行價仍然低了將近六成。

過去一年中，眾安在線不論從業務層面還是管理架構上都出現了深層次的改變。除了“阿里系”姜興替代“招行系”陳勁成為CEO，董事，財務主管等要職均“改頭換面”。而在業務上，消費金融的“大洗牌”讓眾安在線曾經的消費金融保險業務蒙虧，作為財險公司次要的“健康險”業務卻成為佔比最高的保費收入來源。

“史上最好年報”背後，財險公司全面拋棄財險？

3月24日，眾安在線披露公司2019年業績報告。這份報告主要傳遞出兩個好跡象，一是公司保險業務盈利歸正，二是承保虧損收窄。

年報顯示，眾安在線2019年實現總保費收入146.29億元，同比增長30%，年內淨虧損6.38億元，延續過去兩年的虧損（2017年和2018年淨虧損9.96億元、17.96億元），歸屬於母公司股東的淨虧損為4.54億元，同比縮窄74%；承保虧損16.9億，較2018年減虧1.366億元，減虧幅度不大。

不過，受益於2019年A股“核心資產牛市”，眾安在線的投資收益率達到9.3%，投資收益合計18.155億元，致使保險業務獲得年度“薄利”760.1萬元。

作為一家財險公司，眾安在線年報出現了一個讓人哭笑不得的“好跡象“，歸屬人身險業務範疇的健康險業務成為了眾安的支柱，保費收入佔比躍升至第一。

而作為曾經在互金大躍進時期公司“拳頭產品”，眾安在線的消費金融保險業務卻只能用慘敗形容——消費金融保險2019年收入環比下降12.2%，賠付率從72.3%上升至難以控制的97%，疊加渠道成本的總承保成本率高達109%，陷入做越多，虧越多的境地。

2019年，國內民間金融去槓桿快速實質化，除P2P行業“團滅”外，消費金融壞賬率，地方金融機構不良貸款率出現激增，其均導致眾安在線消費金融業務板塊重挫。雖然眾安在線主動收縮了消費金融業務的規模，但仍然不免受其影響。

作為眾安在線的“招牌”，2019年公司科技輸出實現營收2.7億元，同比增長139.9%；淨虧損3.34億元，同比減虧1.7%，減虧幅度則非常有限。

值得注意的是，疫情的影響擴散，令眾安在線2020年的業務前景進一步複雜化。

眾安在線3月20日發公告，其於2020年1月1日至2020年2月29日所獲得的原保險保費收入總額約為人民幣25.65億元，同比增長55.2%。由於搭上的”全面線上“的快車，眾安在線的保費收入領先一眾傳統險企。

不過，眾安在線方面也澄清，保費增速主要來源於健康險業務。而健康險業務與公司依賴的螞蟻金服渠道不無關係。

此外，值得注意的是，眾安在線的航意險在1月和2月期間幾乎完全“臥倒”，這一趨勢在3月之後則將短期延續。而由於疫情導致的信用償付問題激增，消費金融保險業務的賠付率在2020年出現進一步上升幾乎已經是大概率事件，賠付成本的後置也幾乎將確定性影響2020年眾安在線的業績。

科技業務難撐大局

不論是從利用科技手段“擊穿”場景壁壘獲客，還是利用眾安SaaS服務打開國內以及海外互聯網保險公司的“同行市場”——眾安在線標榜其與傳統保險公司的最大區別在於公司的科技實力，而這也是公司在上市之初獲得高估值“禮遇”的源泉。

不過，從純粹的科技收入來看，眾安在線依然無法說服資本市場用”科技企業”的估值方式來為眾安在線定價。

根據年報，眾安在線2019年科技輸出（SaaS）收入達到2.7億元，比2018年增長139%，雖然增速過快，但基數不僅遠低於9.769億的研發投入，在公司保險業務動輒百億的收入面前幾乎忽略不計。保險系統客戶數量增加到36家，比2018年年底增加11家，增速看上去達到44%，但從一個新生業務該有的增速來看只能說勉強及格。

至於眾安輸出互聯網保險能力的 SaaS 服務是否有發展潛力？這一點在業界一直有爭議。

基於網絡技術的 SaaS 技術服務輸出業務早在千禧年後就在歐美髮達資本市場上

眾安在線的SaaS業務前景看上去非常“美好”。——比如眾安SaaS收入方式採取業務提成的浮動收入，業務量隨客戶業務單量的提升而提升，長期看相當於對全球在線保險行業“收稅”，今年也增加了恆大人壽，橫琴人壽作為重要新客戶。但是 SaaS 業務的持續性仍然存在問題，“信息不對稱”消彌以後的業務黏性缺失，加上行業競爭加劇，傳統保險公司互聯網轉型加速，以及眾安自身必須持續投入保持競爭優勢等等，都會延長科技業務的盈虧平衡點的到達——甚至於永遠無法到達。

關聯交易左右全局？

東方不亮西方亮。眾安在線在2019年度整體業務的改善，很大程度依賴公司與螞蟻金服的合作。有意思的是，作為一家財險起家的保險公司，公司的“拳頭產品”卻是在支付寶上賣的“安穩e生”，“尊享e生”、“支付寶好醫保產品”等健康險產品，其佔到公司保費收入的33%，較2018年佔比提高8個百分點。

而根據年報，名義上利用科技實力，實際大量通過螞蟻金服，阿里等渠道外拓的健康險和生活消費類保險（運費險等等）合計佔比達到58%，比2018年底上升高達19個百分點。其中產生的關聯技術服務費用為10.85億元，較上年4.95億元增長119.19%，其增幅幾乎與健康險增速同步。如果參考健康業務低至73.8%（同比下降9.3個百分點）的“賠付+渠道成本”，你幾乎可以肯定的說出——“螞蟻金服才是眾安保險業務扭虧的主要原因”。

這種轉變，也可以從眾安在線年報“關聯交易”中略窺一斑。數據顯示，螞蟻金服及其子公司、騰訊及其子公司之間往來的技術服務費用約為10.85億元，較上年4.95億元增長119.19%，增速與健康險收入幾乎趨同。

而今年，眾安在線“換帥”，或許變向印證了眾安在線在潛移默化中的“轉變”。作為曾經主持招商銀行電子零售業務轉型的眾安原CEO陳勁在一度矢口否認“換帥”傳言後退居二線，而“阿里系”嫡子，缺乏金融背景的“技術男”姜興走馬上任，成就了金融圈技術男掛帥的又一個“佳話”。

有意思的是，姜興在年報中提及：眾安在線費用率的下降主要來源於渠道費用率的改善，不過姜興將渠道下降的原因歸結航旅渠道議價能力提升，可年報中卻明確顯示佔比遠高於航旅的健康險渠道費率下降3.3個百分點至20.8%，而佔比遠低的航旅渠道費率僅僅下降2.7%至86.5%。

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關鍵字: 眾安 SaaS 投資