開源證券發佈投資研究報告，評級: 買入( Buy)。
中順潔柔(002511)
國內中高端生活用紙龍頭企業，首次覆蓋給予“買入”評級
公司是國內中高端生活用紙龍頭生產商。我們認為公司的產品研發能力和產品品質領先行業，未來在渠道建設、產能投放和品類拓展上的紅利仍有較大釋放空間，業績兼具需求韌性和長期成長性，看好公司繼續向生活用紙巨頭邁進。我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤為6.07/7.40/8.93億元，對應EPS分別為0.46/0.57/0.68元，當前股價對應PE為35/28/24倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
生活用紙行業兼具長期成長和需求韌性，集中度有望繼續提升
2018年我國生活用紙市場規模達到1168億元，近6年行業增速均高於4%。經濟發展、人口增長、健康消費意識增強、原料及品類結構優化等因素驅動生活用紙行業量價齊升。並且生活用紙屬於日用必需品兼具較強的需求韌性。根據產量口徑估算，2018年我國生活用紙行業CR4約為45%。未來，在環保監管趨嚴、落後產能出清、中高端紙品需求提升等因素的驅動下，行業集中度有望繼續提升。
產品優質，渠道擴張，營銷升級，驅動公司快速發展
1）產品：公司中高端產品功能多樣化，精準定位高端差異化人群。拓展中低端品牌“太陽”進一步覆蓋中低端市場。研發能力領先行業，不斷推陳出新，加速衛生巾等新品類拓展；2）渠道：傳統渠道穩步發展，GT渠道仍有較大下沉空間，KA和EC渠道佔比快速提升，AFH渠道發展潛力可期。新興渠道積極佈局，2018年底公司開始拓展母嬰、新零售等新興渠道。3）營銷：2015年公司引入專業銷售團隊，並接連推出激勵方案提高團隊積極性。線上線下營銷方法豐富多樣。
產能全國化佈局初步成型，漿價短期有望維持低位
公司依託下屬子公司江門中順、雲浮中順、四川中順、浙江中順、湖北中順和唐山分公司，全面形成了覆蓋華東、華南、華西、華北和華中五大區域的產能佈局。由於供給端海外產能收縮有限，國內港口庫存維持高位，需求端國內紙品增速長期下行，短期疫情也對其餘紙類需求產生抑制，漿價短期回升動力有限。
風險提示：新品拓展受阻；漿價、匯率大幅波動；市場競爭加劇
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