華金證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
安迪蘇(600299)
2019年年報數據摘要：2019年收入111.35億，減少2.47%；歸母淨利潤為9.92億，增長7.15%；扣非淨利潤為8.97億元，減少1.14%。EPS為0.37，跟預告一致；每股經營性現金流為0.95元/股。分紅方案為每10股派1.56元（含稅）。
2019年Q4收入28億元，同比、環比分別下滑2.41%、4.48%；扣非淨利潤2.18億元，同比環比分別增長4.45%、11.78%。毛利率同比下降3個百分點，環比持平，但淨利率同比、環比分別提高0.51、1.12個百分點。
特種產品收入增長7%達到24億元，毛利達到12億元，毛利率穩定在49%。其中主要是消化性能類產品（酶製劑）增長12%、喜利硒營養健康類產品增長27%、美國奶業復甦拉動反芻動物類產品增長11%（四季度增長最快，達到27%），水產業務增長17%、黴菌毒素管理業務增長12%。蛋氨酸中國市場增長21%，拉動功能性產品毛利率穩定在30%。維生素A全年產量平穩。
公司是全球蛋氨酸第二大企業，疫情全球發酵有可能導致蛋氨酸供應緊張刺激價格上漲：蛋氨酸價格自2014年以來一路下跌，主要是跟巨頭擴產有關。尤其是2018-2019年贏創新加坡15萬噸產能和住友10萬噸產能對亞太地區價格衝擊明顯，在2019年11月份價格跌至1.7歐元/kg，後來在安迪蘇和贏創不可抗力聲明下，價格企穩反彈。2020年春節後，山東地區固體蛋氨酸價格已經反彈近20%左右，達到22.75元/kg，均價相比2019年提高約10%。
2020年蛋氨酸反傾銷有望出臺。如果初裁成立，則有望支撐蛋氨酸價格走強：2019年4月10日，商務部發起對原產於新加坡、馬來西亞和日本的進口蛋氨酸的反傾銷立案調查；2019年12月份召開聽證會，初裁結果可能在2020年中期公佈。據博亞和訊統計，2019年中國進口固體蛋氨酸22萬噸，其中新加坡、馬來西亞和日本進口合計19萬噸，佔進口總量的87%。
VA供給可能受疫情影響產量收縮。VA寡頭格局明顯，全球只有6家供應商，國外有帝斯曼、巴斯夫、安迪蘇（3700噸），國內是新和成、浙江醫藥、金達威；而且技術壁壘很高；帝斯曼、巴斯夫和安迪蘇合計產能佔比50%。如果海外疫情影響導致供應收縮，維生素價格有望上漲。2019年整體價格呈現下行趨勢，但隨著疫情爆發後，價格相對2019年底上漲超過50%。
公司擬以現金方式收購少數股東權益15%的普通股股權。如果收購成功，公司將持有安迪蘇營養集團100%股權，增厚公司業績。
投資建議：
1、蛋氨酸下游主要是飼料添加劑，公司預計全球增速5-6%，中國增速略高於全球1-2個百分點。IHSMarkit統計，2019年全球飼料添加劑市值估計為183億美元，2019-2024年將以3.6%的年均增速繼續增長，高於全球GDP增速。
2、隨著肉類加工生產、人口增長、財富創造和全球可持續發展的驅動，新興國家和地區膳食偏好轉向高蛋白質的食物，發達國家則趨向於更健康的食品概念。3、公司2018年完成了客戶訂購流程數字化改造，因此疫情期間不但鞏固了市場，而且還開拓了新的市場（（已在美國完成產品註冊，並在2019年下半年開始正式銷售）。
4、我們預計2020-2022年EPS為0.48、0.51、0.59元/股，對應ROE分別為8.8%、8.8%、9.5%，給與“增持-A”評級。
風險提示：蛋氨酸、VA等產品價格大幅下跌風險、下游養殖行業需求不及預期、產能釋放不及預期或行業擴張過快導致價格下跌，以及原料天然氣等產品價格大漲導致成本上升過快等。
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