財通證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
安迪蘇(600299)
公司公佈2019年三季報。2019年第三季度公司實現營業收入29.55億，歸母淨利潤2.78億（同比+26.18%、環比+16.87%），扣非歸母淨利潤1.95億（同比-9.79%、環比-1.04%）。
非洲豬瘟影響飼料添加劑需求，公司逆勢增長顯業績韌性。Q3VA均價370.77元/kg，環比Q2上漲3.47元/kg，但整個Q3VA價格持續下跌，主要因非洲豬瘟影響飼料需求。Q3固蛋、液蛋均價17.84、14.50元/kg，環比Q2下跌0.86、0.54元/kg。相對來說，由於蛋氨酸是豬的第二限制性氨基酸、禽和反芻動物的第一限制性氨基酸，因此蛋氨酸需求受非洲豬瘟影響較小。面對Q3較為不利的需求和產品價格，公司通過降本和擴大銷售，功能性產品實現毛利6.58億（環比+18.92%），毛利率30.23%（環比+1.04pct），在行業低點顯示了龍頭的業績韌性。
特種產品營收利潤保持增長。Q3公司特種產品營收6.21億（環比+7.01%，歷史最高），毛利2.94億（環比+1.77%），毛利率47.31%（環比-2.44pct）。面對美國奶業危機，公司通過市場拓展保持營收增速，毛利率也基本保持穩定。酶製劑、喜利硒、反芻動物蛋氨酸、水產、黴菌毒素管理產品分別同比增長14%、26%、16%、15%、10%。
蛋氨酸反傾銷有望落地，價格底部已現有望回升。商務部自2019年4月10日起對原產於新加坡、馬來西亞和日本的進口固蛋進行反傾銷，並已於10月10日召開反傾銷聽證會。贏創等企業對反傾銷反應明顯，4月和10月均主動提高國內市場報價，目前價格19元/kg。我們認為蛋氨酸價格底部基本在Q3確立，隨著生豬存欄的企穩以及反傾銷的正式落地，價格有望回升。
我們預測公司2019/20/21年歸母淨利潤10.82/11.93/13.57億，EPS0.40/0.44/0.51元，對應現價PE26.5/24.0/21.1倍，維持“買入”評級。
風險提示:蛋氨酸產能擴張超預期；VA價格下跌；本次反傾銷仍有半年調查期，商務部終裁可能認定不成立
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