全球金融市場震盪 中國股市相對抗跌

本篇摘要：

【市場觀察1】海外：美聯儲打出重磅組合拳，多元配置應對潛在波動

【市場觀察2】外資流入：富時如期推進納A擴容，海外“長錢”增配A股趨勢不變

【市場觀察3】A股：A股展現較強韌性，中長期投資價值凸顯

近一年滬深300指數走勢

△數據來源：萬得，上投摩根；數據截止：2020.2.28。

△資料來源：Wind，Bloomberg；納斯達克中國金龍指數；巨潮風格系列指數。數據截至：2020.3.20。

海外

■ 美聯儲再次緊急降息，重啟量化寬鬆：美聯儲週一凌晨再一次宣佈緊急降息100個基點，將其聯邦基金利率區間下調至0-0.25%。同時宣佈了7000億美元的量化寬鬆計劃，包括幾個月內回購至少5000億美元國債，以及增持至少2000億美元規模的抵押擔保證券。

■ 疫情未見拐點短線或仍波動，多元配置、擇優佈局：因美國對疫情的防控還處在較早的階段，市場和美聯儲也缺乏足夠的信息來評估經濟受到的影響，而此時利率已經下降至零，這可能導致市場開始擔憂美聯儲還有多少子彈可以在未來使用。伴隨疫情數據的逐漸披露，短線市場波動或在所難免，應關注資產風險分散的功能、進行資產的多元配置。投資組合目前應當增強防守性，但並不意味需要全部轉移至現金，也可以考慮持有政府債券，因為雖然現金穩定度較高，但過去熊市當中，政府債券表現強於現金 。風險資產方面，以估值為錨，分批、逢低佈局有較大政策空間、以及符合中長期經濟和產業發展方向的行業與優質公司，做長線投資。

聯邦基金目標利率：

美聯儲降息至歷史低位

美聯儲資產負債表重新擴張

（萬億美元）

△資料來源：萬得，上圖區間1984.09.27-2020.03.15，下圖區間2004.03.11-2020.03.11。

外資流入

■ 富時如期推進納A擴容，國際投資者對中國經濟保持信心：3月16日，富時羅素在官網宣佈，如期推進納A擴容，本次調整將A股的納入因子由15%提升至25%，預計將為A股帶來被動增量資金約300億元人民幣。本次納入分成兩步實施，其中四分之一在3月份實施，剩餘四分之三將與6月份的指數評估一道實施。在近期境外新冠疫情發展、全球金融市場大幅波動的情況下，本次富時羅素納A擴容的順利實施，

■ 北向資金短期流出，海外“長錢”增配A股趨勢不變：3月20日，隨著富時羅素第三步擴容A股正式生效，作為外資流入A股的指標之一，北向資金終結連續7個交易日的淨流出，恢復淨流入。近期，北上資金一改年初買入態勢，出現較大規模的淨流出，主要原因在於外資在投資中國時，大多通過跟蹤新興市場指數等偏被動的方式進行，A股僅是投資組合中的一部分。當受到疫情擴散影響，大部分新興市場表現較弱、全球風險偏好回落、相關基金產品被大規模贖回情況下，A股則會受到牽連、錯殺而被拋售。放眼長期，隨著MSCI、富時等國際指數公司持續提高A股納入比例，再疊加A股的優質資產回報優勢，外資長期增配A股的趨勢有望延續。

2020年國際指數納入A股安排

北向資金淨流入規模與

MSCI新興市場指數走勢

△資料來源：彭博，國盛證券；數據區間2019.01.01-2020.03.13。

A股

■ 全球市場震盪下行，中國股市相對抗跌：受海外疫情快速升溫的影響，全球股市震盪下行。美國白宮週二拋出的過萬億美元抗疫振興經濟方案未能平復市場恐懼，當地時間3月18日，美股繼續暴跌且觸發熔斷機制，全球市場恐慌情緒蔓延。在市場對中國疫情“先進先出”的預期以及中國官方快速釋放流動性的相關應對政策下，中國股市表現抗跌且領先全球股市。聯準會降息帶動美元走弱，人民幣創三個月來最大升幅。

■ 政策加碼力度有望再擴大，A股中長期投資價值凸顯：面對全球經濟前景走疲，當前中國仍具政策空間。伴隨油價走跌與二月通膨回落，央行再度下調存準率以鼓勵銀行加大貸款力度，加上本波疫情以來所出臺的一系列財政寬鬆措施規模已達GDP3-4%，有望託底經濟。短期而言，全球市場情緒仍將被疫情發展形勢左右，波動仍將維持在較高水平，中國市場是全球投資者分散投資的優選。中長期而言，

全球金融市場震盪

中國股市相對抗跌

通脹數據回落

穩增長政策力度有望加大

△資料來源：上圖，萬得，左圖區間2020.1.2-2020.3.20。下圖，國家統計局，華西固收研究。

● 美股8個交易日4次熔斷 道指跌破兩萬點

● 中國央行16日實施普惠金融定向降準，共釋放長期資金5500億元

● 美聯儲與九家央行建立互換額度，以防流動性枯竭引發全球經濟崩潰

● 抗擊疫情，歐洲央行向銀行提供1,091億歐元超低息貸款，並宣佈啟動7,500億歐元緊急購債計劃

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