1）業績表現穩健，盈利能力持續提升
2019年，公司實現營業收入2697.03億元，同比增長8.51%；歸母淨利潤928.67億元，同比增長15.28%；ROAA和ROAE分別達1.31%和16.84%，同比分別增加0.07 個百分點和0.27個百分點；基本EPS為3.62元，同比增長15.65%。公司業績表現整體穩健，盈利能力進一步提升。
2）資產結構優化和風險定價水平提升助力息差改善，下行壓力仍存
2019年，公司實現利息淨收入1730.90 億元，同比增長7.92%，；淨息差2.59%，同比提升0.02個百分點；生息資產平均餘額6.69萬億元，同比增長7.12%。資產結構優化和風險定價水平提升助力淨息差小幅改善。資產結構層面，公司積極拓展零售信貸業務，穩健投放自住需求的住房按揭貸款、信用卡貸款，貸款與墊款規模和佔比進一步提升，零售業務優勢持續增強。
2019年，公司貸款和墊款平均餘額4.29萬億元，同比增長12.15%，佔生息資產比重64.12%，同比提升2.87個百分點。其中，零售貸款平均餘額 2.22萬億元，同比增長17.70%，佔貸款和墊款比重51.76%，同比提升2.44個百分點。風險定價水平層面，貸款端平均收益率有所提升，帶動生息資產收益率增長。2019年，公司的貸款與墊款平均收益率為 5.17%，同比提升0.04個百分點；生息資產整體平均收益率4.38%，同比提升0.04個百分點。受監管持續引導利率下行影響，公司息差收窄壓力仍存。2019年全年，公司淨息差呈現前高後低之勢，四季度降幅尤為明顯。
2019Q4，公司淨息差2.40%，環比下降0.16個百分點；生息資產年化平均收益率4.22%，環比下降0.15個百分點。LPR利率下降，存量貸款定價基準面臨切換，將對公司淨息差造成一定負面衝擊，後續資產負債結構優化、負債端成本管控以及風險定價能力提升至關重要。2019年全年公司計息負債平均成本率維持在1.90%，2019Q3-Q4計息負債年化平均成本率已升至1.92%。公司負債端存款平均餘額佔比高達73.35%，但 2019年全年存款平均成本率提升了0.13個百分點。存款競爭激烈疊加公司下半年結構性存款和大額存單供應增加，加劇公司存款成本剛性上升壓力。
未來公司將持續優化資產負債結構，資產端保持信貸資產平穩增長，負債端堅持以低成本核心存款增長為主，加強對結構性存款、大額存單的限額管控；同時，公司還將進一步提高風險定價管理能力，力爭將息差保持在同業較優水平。
3）非利息淨收入增長9.57%，營收貢獻度有所提升
2019年，公司實現非利息淨收入966.13億元，同比增長9.57%；佔公司營業收入的35.82%，同比提高0.35個百分點。其中，淨手續費及佣金收入714.93億元，同比增長7.54%；其他淨收入251.20億元，同比增長15.81%。非利息淨收入增長的主要原因包括：一是受益於居民財富總量和財富管理需求的不斷增長，代理保險、代銷信託等財富管理業務收入增長較好。2019年，公司代理保險收入57.90億元，同比增長 22.00%，主要是保險行業整體回暖及期繳轉型成效逐步顯現；代理信託計劃收入67.74億元，同比增長13.13%，主要得益於公司客群優勢及領先的產品創設能力。二是順應消費金融及移動支付發展趨勢，信用卡業務收入、電子支付收入穩健增長。
2019年，銀行卡手續費收入195.51億元，同比增長16.88%，主要是銀行卡交易量增長，帶動收入增長；結算與清算手續費收入114.92億元，同比增長11.93%，主要是電子支付收入增長。三是抓住機遇在市場利率下行期拓展債券承銷業務、票據業務，債券承銷收入、票據賣斷價差收益增長較好。
4）不良貸款餘額和佔比雙降，撥備覆蓋率提升，資產質量穩中向好
公司資產質量持續優化。截至2019年末，公司不良貸款總額522.75億元，較 2018年末下降2.48%；不良貸款率1.16%，較2018年末下降0.20個百分點；不良貸款撥備覆蓋率426.78%，較 2018年末提高68.60 個百分點。公司不良貸款餘額與佔比雙降，撥備覆蓋水平穩健提升，風險抵補能力進一步增強。
5）技術投入持續加大，金融科技賦能成效顯著
2019年，公司信息科技投入 93.61 億元，同比增長 43.97%，營收佔比 3.72%，同比提升0.94個百分點。全行累計申報金融科技創新項目2260個，累計立項 1611個，其中957個項目已投產上線，覆蓋零售、批發、風險、科技及組織文化轉型的各個領域，為3.0經營模式探索提供堅實支撐。公司以“北極星”指標 MAU 為指引，重塑零售金融數字化體系，構建數字化獲客、數字化經營與數字化獲客新模式；以生態化視角，重塑批發業務專業化服務體系，通過數字化轉型強化專業化服務能力，以產業互聯網為綱實現生態化經營；以流程優化為抓手，持續打造最佳客戶體驗銀行，包括重構零售客戶體驗監測體系並全面診斷對公關鍵客戶旅程，打通線上審批、風險、合規、運營流程，持續推進各類服務流程的重塑；以開放和智能為核心，持續提升科技基礎能力。
投資建議
公司零售業務優勢明顯，盈利能力強勁，ROE位居行業前列水平；資產負債結構持續優化，存款佔比逾7成，成本優勢顯著；資產質量穩中向好，不良貸款餘額和佔比雙降，撥備覆蓋率提升；積極推動戰略轉型，打造輕型銀行，實現“質量、效益、規模” 動態均衡發展，金融科技應用行業領先，差異化競爭優勢明顯。結合公司基本面和股價彈性，我們給予“推薦”評級，2020-2021年EPS4.16/4.75元，對應2020-2021年PE7.46X/6.53X。
風險提示
新冠疫情對宏觀經濟影響超預期的風險，宏觀經濟疲軟導致資產質量惡化超預期的風險
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