觀察：外圍市場巨震，中國或成避風港

本篇摘要：

【市場觀察1】中國宏觀：貨幣政策有望進一步寬鬆，債券資產配置價值凸顯

【市場觀察2】中國股市：疫情擴散引發市場震盪，中國市場或成全球投資“避風港”

【市場觀察3】港股：極端情緒造就中長線良機，創紀錄“北水”抄底港股

△數據來源：FactSet，美國投資公司協會，標準普爾，摩根資產管理。共同基金及交易所買賣基金的資金流向數據截至31/12/19。

△資料來源：Wind，Bloomberg；納斯達克中國金龍指數；巨潮風格系列指數。數據截至：2020.3.13。

中國宏觀

■ 2月金融數據不及市場預期，貨幣政策有望進一步寬鬆：

■ 央行降準釋放5500億流動性資金，債券配置價值凸顯：央行決定於3月16日實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點。此外，對符合條件的股份制銀行再額外定向降準1個百分點，支持發放普惠金融領域貸款。以上定向降準共釋放長期資金5500億元，有助於維持國內市場流動性水平合理充裕、平抑資本市場大起大落、維持人民幣匯率穩定。從過往數據來看，歷次定向降準對於債市影響明顯，可適當關注高等級信用債，久期較短的利率債。

當前貨幣政策的重心

在於降低實體經濟融資成本

2015年以來歷次降準與

10年期國債到期收益率走勢比較

△資料來源：Wind，上投摩根。截至2020.2.28。

中國股市

■ 疫情擴散消息加劇引發市場震盪，中國市場獨立性逐漸顯現：

■ 中國股市成全球估值窪地，短期調整不改長期樂觀前景：從估值水平的角度看，A股、港股相較於全球主要權益市場，仍處於較低水平，且在近期市場波動回調之後，A股估值回到歷史中等以下位置，港股估值回到歷史低位。從本次疫情處理方式來看，中國所展現出有利防護措施及背後的制度優勢，正逐步被全球投資者所認可，讓中國市場有望成為全球投資的“避風港”。雖然在外圍股市面臨下跌調整壓力情況下，短期中國市場可能面臨震盪調整，但中國股市中長期前景依然樂觀，可以關注醫藥、消費、科技等核心中國資產。

中國市場“避風港”優勢顯現（%）

中國市場估值吸引力顯現

△資料來源：Wind；上圖數據區間2020.03.09-2020.03.13；下圖數據截至2020.3.13。

港股

■ 極端情緒宣洩，恆指探底回升：隨著近期海外疫情出現爬坡，避險情緒增加，海外市場大幅波動，美股一週之內第二次“熔斷”，12日跌幅更達10%。在此背景下，港股市場也面臨階段性波動壓力。看空比例大漲、恆指波動率飆升，當前投資者的悲觀預期已經接近極端水平，而長期價值也隨著避險情緒的宣洩而凸顯。週五港股恆生指數大幅低開7%後震盪走升，最終收跌僅1.1%，凸顯出作為重要的、低估值的中國資產的吸引力與抗跌能力。

■ 創紀錄“北水”抄底，關注兩條投資主線：儘管面臨基本面下修、海外疫情等利空，港股短期波動在所難免，但國內外配置資金流入、中資股盈利中期復甦走勢、匯率波動率中樞趨於下行的中期邏輯並未發生變化；而在經歷估值回調後，港股當前高股息、低估值的優勢和長期配置價值越發凸顯。投資者可以關注兩個投資方向：（1）低利率和整體需求偏弱環境下，港股高股息資產配置吸引力正在提升；（2）疫情“不敏感”板塊，如港股醫藥、軟件服務、半導體等。

避險情緒高漲

美股波動率升至金融危機以來新高

越跌越買

創紀錄資金南下抄底港股（億港元）

△資料來源：Wind；上圖數據區間2002.03.01-2020.03.12；下圖數據區間2014.11.17-2020.03.13。

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