外匯天眼APP訊 : 受新冠肺炎疫情的影響，作為鋼鐵輔料的鐵合金運輸受限，但鋼廠對鐵合金需求量沒有太大變化，春節期間錳硅合金價格上漲約600元/噸，期貨價格也在節後明顯上漲。但隨著鋼材需求疲軟、庫存高企，鋼廠被迫進行檢修停產，對於原材料端的補庫積極性較低，鐵合金價格隨之下滑。對於合金廠來說，由於其在春節期間的生產基本未受影響，節後復工延遲，交通一度受限，使得其庫存積壓，其中硅鐵的累庫更為明顯，庫存貶值風險加大。
不過，節後首周鐵合金盤面價格的上漲給了產業企業較好的賣出套保機會，一些對期貨認識程度較高的產業企業在高位進行賣出套保，規避了庫存價格下跌的風險。隨著後期需求的陸續啟動，部分產業企業結合自身的經營思路與行情研判，開始部署下一步的衍生品交易策略。
A 先揚後抑再盤整 節後鐵合金市場一波三折
“以正常年份來說，2月份是下游鋼廠集中檢修的時間，屬於傳統性淡季，錳硅價格一般處於年度低點，但今年受到疫情的影響，市場發生了階段性供求關係的變化。”中國礦產有限責任公司碳鋼合金部業務經理周曉寧對期貨日報記者表示，在2月上旬市場出現了淡季上漲的行情，鋼廠招標價格一度達到7200元/噸的高點。他解釋道，這是因為當時鋼廠的原材料庫存不是太多，開工又比較高，對錳硅的需求十分旺盛，再加上物流受限的原因，原材料並不能如期而至，所以鋼廠採取加價收購的方式，致使錳硅價格上漲。
期貨盤面同樣反映了這一情況。在春節開盤後黑色系整體低開低走的背景下，鐵合金卻逆勢上行。“鋼廠節前普遍看淡合金後市，故補庫並不積極。但隨著疫情的影響，交通運輸受限，錳礦疏港的受限和蘭炭的運輸出現困難使得錳硅和硅鐵的原料端價格均出現短期走強；另一方面鋼廠到貨的短期不足使得合金的供需一度出現短期錯配，由於鋼廠節前補庫力度較弱，短期合金抵廠受限，使得原料端在節後一度出現供應緊張的局面，進而導致2月鋼廠招標價格出現大幅上漲，帶動盤面價格升高。”方正中期期貨分析師梁海寬說。
生產廠區位於青海省湟中縣的青海福鑫硅業有限公司是一家生產硅鐵的企業，下游客戶覆蓋華東、華南地區的鋼廠與鑄造廠，是鄭商所批准的硅鐵期貨交割廠庫。青海福鑫副總經理甘佔奎介紹說，雖然2月份鋼廠招標價很高，但鐵合金企業並沒有相應得到實惠。“由於鐵合金企業普遍存在資金緊張，在平時基本上保持10天左右的原材料週轉，春節期間增加至20天左右。疫情造成了原材料、特別是焦炭的供應中斷，由此導致部分合金廠停產、停爐。再加上物流受限，造成鐵合金企業流動資金更加困難，停爐後重新點爐生產18500KVA的爐子每臺至少損失百萬元以上。”甘佔奎說。
然而，交通受限對盤面的拉動只是短期效應。“鐵合金價格走勢隨後重歸其自身基本面，盤面價格由此進入下降通道，一直回落至成本線附近。”梁海寬說。
與此同時，現貨市場也一改前期供不應求的局面，不斷累庫而被迫檢修減產的鋼廠對於合金的需求量出現下滑。周曉寧介紹說，下游需求不振，2月底鋼廠進入累庫階段，出貨變緩的鋼廠開始減產，對於錳硅的需求下降，導致了其價格的下跌。“在庫存壓力之下，鋼廠大規模進行檢修、減產，據瞭解，唐山地區減產40%—50%，山東地區減產20%，綜合來看，鋼廠的大規模檢修減產使得上游各環節的需求出現了集體下降，同樣，北方地區對合金的需求量也下降了很多。”周曉寧表示。
“事實上，節後錳硅出現供需兩弱的局面，但需求端的萎縮程度更為明顯。”梁海寬說，螺紋周產量自年初以來的累計降幅近30%，從350萬噸/週一路降至240萬噸/周，降幅遠超錳硅自身產量降幅，鋼廠利潤也下降至100元/噸附近，從而帶動錳硅價格中樞大幅下移。“而硅鐵價格在節後的下調主要是因為其需求端出現了坍塌，由於節後復工出現延遲使得今年節後下遊鑄造行業的需求釋放幾乎遲到了近一個月，影響硅鐵的需求量預計超過5萬噸，春節期間硅鐵的生產仍維持正常，致使節後庫存創出歷史新高，預計當前社庫和廠庫的總量已經超過30萬噸，這也是當前市場普遍看空後市的主要原因。”梁海寬說。
梁海寬表示，當前的鐵合金市場正處於節後的第三階段，即供強需弱的現實與成本端支撐力度激烈博弈的階段。他認為，後續價格將繼續圍繞成本線盤整一段時間，直到需求端出現明顯轉好。
B 應對庫存風險 期貨市場有妙招
節後鐵合金市場的價格波動給企業的生產經營方面帶來了問題，其中最為突出的是逐漸積累的庫存與日益下跌的價格之間的矛盾。
據瞭解，鋼廠從去年下半年開始對合金逐步採取低庫存策略，基本以隨用隨採為主，全年庫存可用天數基本維持在20天以下，庫存週期與往年相比有所下降。“由於鋼廠節前對合金後市價格並不看好，補庫意願明顯不足。而春節前的補庫，雖然使得庫存可用天數環比出現10%以上的增長，但比去年同期可用天數仍有明顯下降，其中錳硅同比下降超過20%，硅鐵也超過7%。進入2月份，合金在經歷了短期供需錯配之後，隨著鋼廠成材庫存壓力日益增加，其自身利潤和產量均出現下調，對合金的補庫意願轉為低迷，重啟之前的低庫存策略，鋼廠合金的庫存量再度出現環比下降。”梁海寬說。
事實上，對於合金廠來說，其在春節期間的生產基本未受影響。梁海寬表示，節後復工的延遲、交通的一度受限，使得其廠庫出現了明顯累積，其中硅鐵的累庫更為明顯。隨著合金價格在節後第二週開始進入下行通道，使得合金廠家面臨著極大的庫存貶值風險。
“為了規避風險，很多企業會選擇利用盤面進行賣出套期保值。但事實上節後錳硅和硅鐵的基差走勢大不相同，實施賣保的條件也不盡相同，這也使得不同企業在具體實施上出現了不同的選擇。”梁海寬補充道，對於硅鐵企業來說，節後給出了極好的參與賣出保值的機會，當時現貨貼水期貨，若在該時點在盤面進行賣出套期保值，不但能完全規避掉後續現貨價格下調的風險，到2月末還將為企業額外創造500元/噸的收益。
對於錳硅生產企業來說，其春節至今產量均未出現明顯下降，總體仍維持在相對高位，同樣面臨著庫存貶值的風險，但當時的基差水平使得其並不具備參與賣出套期保值的理想條件，因此很多廠家以低價銷售現貨，儘快降低庫存的方式應對。也有部分廠家利用場外期權來規避價格下跌的風險。
甘佔奎向期貨日報記者介紹說，青海福鑫一直利用期貨交割廠庫優勢在從事套期保值業務，當春節過後的幾個交易日硅鐵主力合約拉高至6150元/噸以上時，企業認為有400元/噸左右的利潤，可以進行套保，因此陸續開始做賣出套保。同時，青海福鑫也在03合約及04合約的合適點位上做了少量的賣出套保，其中03合約上的倉位目前正在準備交割。“我們的風險管理思路是，按照期貨市場價格發現的功能，無論是在哪個合約上，只要盤面給出機會就進行套保。可以說，每期的硅鐵交割我們都有參與。”甘佔奎坦言。
“合金廠與下游鋼廠之間的銷售是賒銷模式，即合金廠先給鋼廠送貨，在一個月後回款。目前很多鋼廠面臨脹庫，所以原材料方面都推遲送貨了。就我們自身來說，2月份生產出的三分之一到一半的貨都沒送出去，但是這些都是已經訂出去的。”周曉寧說，即使是已經訂出去的貨，合金廠仍面臨著極端行情下的信用風險，即如果價格暴漲，上游不交貨，如果價格暴跌，鋼廠會因為停產而取消接貨。
周曉寧坦言，能在下跌過程中及時在盤面做賣出套保的合金企業，在很大程度上規避了價格下行的風險，減少了自身虧損，提高了自身的競爭力。
“雖然現在我們的庫存仍在積累，但是這一部分的庫存並沒有在盤面上做庫存管理，因為我們仍希望下游鋼廠能夠履行合約。鋼廠方面只是說推遲發貨，但具體推遲到什麼時候並沒有明確說明。此外，目前盤面已經接近平水，此時在盤面做空，將會面臨較大的基差風險。”周曉寧說。
記者瞭解到，從整個行業來看，雖然鐵合金產業的銷售模式和資金狀況一定程度上對企業參與期貨市場形成了不小的阻力，但企業參與期貨市場的積極性仍在不斷提升。
“合金行業現貨定價主要還是以每月鋼廠的招標價為基準，但是期現基差的變化是很大的，這種銷售模式在一定程度上限制了合金廠利用期貨做風險管理。未來基差點價的貿易模式被更多的市場主體所接受以後，合金企業利用期貨的積極性會更高。”一位市場人士表示。
C 當前機會大於風險 企業部署後續風控策略
“在2月初供不應求的錯配階段幾乎沒有合金廠進行檢修停產，在目前時間點供大於求的情況之下，合金廠還有一些利潤，雖然有個別企業減停產，但這並不是普遍現象，只是個別廠的部分產能，尚沒有形成規模。但是，如果下個星期河鋼的招標價格出到6000—6100元/噸附近，則不排除有更多合金廠進行檢修停產的可能。如果後期價格一次比一次低，可能會有更多的合金廠停產，它們將等到價格企穩、賣得動之後才會再次恢復。”周曉寧對記者說。
為提高自身的競爭力，在市場風波中減少虧損甚至獲取更多收益，部分產業企業結合自身的經營思路與行情研判，開始部署下一步的衍生品交易策略。
“現在盤面到了6000元/噸的水平，公司通過研判認為，目前價格已基本達到階段性底部，以現在的價位可以分批建多倉，待到下半年疫情穩定住了，基建的好轉會帶動黑色系的上漲。通過期貨05合約適當建立低價錳硅的虛擬庫存，以隨時應對下半年價格上漲的局面。”周曉寧說，但是在長期趨勢到來之前，4月份左右可能還會將面臨一波回調，因為目前鋼廠社會庫存位於高位，下游的需求啟動還需要時間。預計到4月份下跌幅度較小、時間窗口較短，從安全邊際來說，低位建多單的思路對於企業整體的生產經營起到的作用更大。
在梁海寬看來，鑑於當前錳硅和硅鐵的基差幾乎均已完成修復，其對套保效果的短期影響暫不明顯，對於合金企業來說，決定後續採取何種期現操作策略應轉而考慮價格走勢。“從2月末開始隨著唐山地區的高爐開始復產，成材庫存對開工率的短期衝擊基本宣告結束。3月首周下游終端用鋼需求開始出現明顯轉好，庫存壓力明顯緩解使得鋼廠長流程產量出現了止跌反彈，電爐也在3月首周出現了小規模的復產。如4月下游終端用鋼需求能恢復至往年同期水平，則合金價格屆時有望迎來拐點。”他說。
梁海寬表示，當前的價格水平，無論是對於錳硅還是硅鐵來說均已到達成本支撐位，對後市來說機會應大於風險，此時不宜再採用賣保策略，可嘗試利用盤面建立虛擬庫存，或利用場外期權進行買入看漲的操作，分享後續鐵合金價格回暖帶來的收益。
對於青海福鑫來說，基於他們對後市行情的研判，已經做出了在盤面建立虛擬庫存的策略。“隨著國內疫情逐步緩解，鐵合金企業逐步恢復正常生產，由於下游鑄造、不鏽鋼企業、鋼廠尚未完全恢復產能，硅鐵價格出現成本倒掛、期貨貼水，許多硅鐵企業開始減產或避峰生產。出於往年的經驗和疫情後國家加大了基礎設施的建設的考慮，我們認為後期硅鐵上漲的可能性很大，因此我們分別在2005、2009和2101合約上建立虛擬庫存。”甘佔奎說。
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