2020年3月5日，證監會第十八屆發審委2020年第23次工作會議結果公告顯示同意三人行傳媒集團股份有限公司（以下簡稱“三人行”）的首發申請。當年那個一貧如洗的窮大學生，經過這些年的商海沉浮，一路高歌猛進，終於邁向了資本的聚光燈之下。這個號稱“校園傳媒第一股”的三人行，其實業務模式早已爛大街，並且身為輕資產的公司卻揹負著鉅額債務，這背後到底蘊藏了多少“事蹟”，讓我們來一一盤點。
“山窮水盡”
據招股書披露，截止至2018年底，公司運營著一萬塊校園公告欄，3400塊運動場圍欄以及食堂餐桌的桌貼等。我們大概看一下三人行的招股書不難發現，其實業務模式及其簡單，無非就是在校園裡貼貼廣告，做做校園活動等等。就是這樣一家沒有什麼核心技術的夕陽行業的企業，難道也想來到資本市場“渾水摸魚”？這或許和三人行的經營近況有關。
其實這些年，三人行一直在缺錢的“泥潭”裡徘徊，從招股書裡可以看出，雖然營收一路攀升，但是其他數據明顯跟不上營收高速發展的節奏。
據招股書披露，2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，三人行實現營業收入分別為3.69億元、7.58億元、11.00億元、7.13億元；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為7255.33萬元、9776.27萬元、1.24億元、4510.16萬元；經營活動產生的現金流量淨額分別為6590.56萬元、1.32億元、7794.69萬元和-1.23億元，明顯的，三人行的經營活動現金流量與其淨利潤嚴重的不匹配，甚至2019年上半年還出現了現金淨流出。
然而就是在這樣缺錢的情形之下，三人行仍然不忘“分錢”，據招股書披露，報告期內，三人行2015年至2018年每年度均分紅，4次累計分紅金額為19876.70萬元。顯然“再窮不能窮股東”，分紅的錢大多進了實控人錢俊冬夫婦的腰包。
在現金流短缺的情形之之外，三人行業還面臨著債務重壓，報告期內，三人行資產負債率分別為53.69%、63.94%、60.27%、72.04%，負債水平直線飆升。而同期可比公司報告期內的平均負債率僅分別為45.00%、46.08%、47.69%和47.09%，三人行可謂是“債臺高築”，雖然三人行在招股書中表示主要系公司業務規模持續快速擴大，經營性應付項目較高，但據一位業內人士向我媒表示，“三人行的這些業務基本屬於夕陽產業，沒什麼創新也沒什麼技術可言，這種公司也要上市？只是為了圈錢救火吧。”
在債務與現金流雙重重壓之下，三人行“劍走偏鋒”上市續命，但在揹負高負債、低現金流的包袱之下三人行能否在資本市場激烈的競爭中倖存？我們拭目以待。
蹊蹺的客戶與供應商
三人行主要的業務是校園傳媒，那麼電信、移動這些要做大學生生意的客戶與其合作也並不奇怪，但是我們在研讀三人行招股書發現，2019年上半年，國家體彩中心出現在了三人行的前五大客戶之列，這似乎就有些說不過去了。
招股書顯示，2019年上半年，國家體彩中心為三人行貢獻了3869.87萬元，佔總營收的5.43%。三人行在校園推銷彩票？這是否合法合規？相信媒體的報道大家也見到了不少，大學生沉迷彩票負債累累的新聞屢見不鮮，就算有合法的手續，向大學生群體推銷彩票也是極不道德的行為。
不止是客戶，三人行的供應商也疑雲重重。在招股書中披露的前五大供應商之中，樂視網赫然在列，眾所周知，自2017年樂視系資金鍊危機全面爆發以來，樂視網已經成為業內“過街老鼠”，賈躍亭長期遊走海外，樂視網瀕臨退市，而就算如此，2017年與2018年三人行仍然與樂視網保持著緊密的業務往來，這其中的目的幾何我們暫不得而知，但這不禁讓人懷疑這其中的交易是否真實？
三人行雖然此次勉強過會，但市場的考驗才剛剛開始，錢俊冬將帶領他一手創立的三人行走向何方？《雲創財經》將持續關注。
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