此馬非凡馬，房星本是星。
向前敲瘦骨，猶自帶銅聲。
———唐 李賀
歲月的鏡頭拉回到1958。
那一年，李如成父親被打成右派，全家人從繁華的大上海下放到寧波南郊段塘鎮，這是平凡與艱辛開始的地方，也是夢開始的地方——雅戈爾的故事也從此開始。
在那裡，李如成一家品嚐了中國最底層社會的艱辛。
像千千萬萬個被生活所迫，年紀尚幼的孩子一樣，剛滿7歲的李如成和村裡小夥伴們一起編織過一頂僅掙幾分錢的草帽，當過每天只賺兩分錢的放牛娃。
一個堅強的人命運總是用苦難作為他人生的註腳。十歲時，李如成父母相繼病故，他和一個姐姐兩個弟弟相依為命。
15歲那年，初中尚未畢業，李如成便主動報名到燈塔大隊雅渡村“插隊”務農，在“廣闊天地”爭取“大有作為”，在這裡一呆就是15年，這是青春的十五年，這是成長的十五年，。
春雷一聲震天響，九州大地國運昌。數千萬知青返城，李如成是其中一個。
1980年歲末，已近而立之年的李如成來到了鎮辦的“青春服裝廠”，半路出家入了本行。
“青春服裝廠”與其說是服裝廠，不如說是作坊，兩萬元安置費勉強建起來的作坊。車間就在村邊戲臺的地下室，縫紉機等設備都是職工從自己家搬來的，主要業務是為別的工廠代加工一些短褲、短袖之類的低檔產品。
服裝廠生產條件雖然簡陋、艱苦，但李如成卻十分珍惜這難得的工作機會，憑著勤奮努力，進廠不久便被任命為裁剪組長。然而，這條“汪洋中的小船”，不久便受到市場大潮的衝擊，業務斷檔，快要沉沒了，100多名知青面臨失業的危險。這時李如成偶然聽人講起東北有一廠家需要找合作伙伴，便主動請纓前去聯繫。幾經周折，終於拿到了這筆令企業絕處逢生的業務。12噸面料發來，令李如成潛在的經營管理才能展露了出來，他既當設計師又當調度員，把各個環節安排得妥妥貼貼。當年結算下來，廠子的利潤從幾萬元猛增至20萬元，工人月工資從二十多元漲到七八十元。
能帶領大家吃飽的才是好頭狼。李如成也由此得到了大夥的信任和擁戴，在職工的一致提議下，李如成擔任了青春服裝廠的廠長。
命運女神錦上添花。彼時橫向聯營是鄉企生存和發展的一條有效通道。李如成上任不久，捕捉到這樣一條信息：百年老廠上海開開襯衫廠正在尋找聯營加工點。他當即趕赴上海。李如成的真誠、執著打動了開開決策層，雙方聯營一拍即合。李如成對上海來的師傅待以上賓，虛心求藝，生產上兢兢業業，不敢有任何差錯。
天道酬勤，短短兩三年間，李如成獲得數百萬元的利潤，掘得了寶貴的第一桶金。
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各位看官自行欣賞。
維持原判：
雅戈爾2018全年每股盈利0.7~1.0，PE10~13倍，對應股價區間7元~13元，目前股價8.48元，下行空間17%，上行空間53%。
股市不輕言底，不易逃頂。唯有不確定性是確定的，我們努力接近大概率。
2017年業績低於預期，深度探底期待輕裝上陣。
雅戈爾2017年業績簡述如下：全年收入98.40億元,同比下降33.9%；淨利潤2.97億元，同比下降91.9%，對應每股盈利0.08元，同比下降92.6%；經常提及的幾個核心指標全面下跌，可謂慘烈！近期諸多主流、非主流、自媒體已反覆提及，幾乎形成了一致的極度看空勢態。
業績低於預期，原因主要有三點：
1、地產板塊項目結轉大量減少；
2、中信股份投資減值計提33億元；
3、2016年業績高基數。
2017憂中見喜——讓我們看看不一樣的數據。
一、服裝板塊：去庫存效果明顯，淨利增速遠超營收增長
2017全年收入增長9.5%，淨利潤增長38.8%，淨利潤增長大大超出營收增長。持續秉承開大店，關小店；數量減，面積增；提上單店盈利能力的新時期實體店經營思路，已初步見效：線下門店2356家，年內淨關店198家，但大店戰略營業面積微漲3.4%，單店銷售能力持續增強，線下收入增長12.1%，增速高於服裝板塊整體增速。2017年又買了11億商鋪，雅戈爾自持商鋪86億左右，自持商鋪的低租金模式是雅戈爾服裝的核心競爭力。
全年毛利率同比基本持平，但服裝庫存降低12%，去庫存效果明顯，去庫存基本宣告結束。
預計2018年服裝板塊增速進一步提高至10%~15%。
二、地產板塊：項目轉結集中爆發，低基數盈利暴漲可期
2017全年地產業務因結轉項目減少，營收下降52.7%，淨利潤降低18.6%，淨利潤降速遠低於營收降速。年末預售金額增加39.8%，其中包含新開工項目3個、竣工項目2個、在建項目9個。清盤上海，焦聚寧波，安安靜靜做寧波地產區域龍頭，充分享受國家、長三角區域、杭州、寧波高速高質的經濟發展紅利。
房地產是明顯的肉爛在鍋裡的行業，項目總量、質量不減不降前提下，時逢小年後必跟大年。
預計2018下半年寧波及蘇州項目集中交付，地產板塊全年收入增長30%以上。
三、投資板塊：大幅減值財務洗澡，割掉的肉都是現金流
2017全年投資業務收益下降5.5%。公司2016年變更聯創電子的會計核算方法，產生投資收益13.7億元，2017年無此類因素，且集中計提33億元減值，一季度再次計提2.7億元減值，對應核心資產-中信股份10.98港元，實實在在的輕裝上陣。
截止2017年末雅戈爾累計投資超過300億元，主要涉及：中信股份、寧波銀行、中油管道、產業基金等等。
預計2018年投資板塊核心淨資產穩步增長，是否能大幅轉化成現金流不易猜測。
個人淺見：雅戈爾2018全年每股盈利0.7~1.0，PE10~13倍，對應股價區間7元~13元，目前股價8.15元，下行空間14.2%，上行空間59.5%。
股市不輕易言底，畢竟只有不確定性是絕對的，我們可以努力接近大概率。
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