行業研究

目前光纖光纜已經在通信介質中佔據絕對主導地位，而在國內，隨著"寬帶中國"、"三網融合"等一系列國家政策落地，光纖光纜在3G/4G等無線網以及FTTx光纖到戶、廣電、電力、軍事等眾多通信領域的需求持續增長。英國市場研究機構CRU數據顯示，2007-2016這十年來，中國光纖需求總量增長6.5倍至2.43億芯公里，全球需求佔有率從27.8%提升至57.3%。從全國光纜線路長度來看，近年來增速穩中略升，截至2017年已增加到3747萬公里，相比2016年增長23.2%。但從內部構成來看，主要包括長途光纜、本地網中繼光纜以及接入網光纜，其中長途光纜總長度約100萬公里佔3%，近5年平均年增加3萬公里；本地網中繼光纜總長度約1000萬公里佔27%，近兩年總長度略有收縮；接入網光纜總長度超過2600萬公里佔71%，自2012年以來年複合增速超過30%，貢獻光纜線路需求的主要增量。

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從通信傳輸網絡結構來看，光纜需求來自接入層、匯聚層以及核心層。其中接入層光纜需求主要包括移動通信基站接入、企業集團客戶寬帶以及家庭寬帶等。

①、截至2017年底我國移動電話用戶數達到14.2億戶，普及率達102.5部/百人；全國移動通信基站數量達到619萬個，相比2016年淨增加約60萬個，主要來自4G基站建設。而根據發改委、工信部2017年初印發的《信息基礎設施重大工程建設三年行動方案》，到2018年我國4G基站總數將在2015年基礎上新增200萬。換言之，對於4G基站建設任務已經完成75%，2018年至少仍將增加50萬個。②、2017年中國移動完成了14,.6萬個NB-IoT基站新建，中國電信完成了31萬個NB-IoT基站升級，隨著運營商、設備商以及BATJ等互聯網巨頭紛紛入局，2018年將成為NB-IoT應用規模落地的關鍵時點，海量設備的接入對於基站建設以及數據傳輸的需求都將進一步增加。③、同時，三大運營商在2018年對5G開展規模試驗，2019年預商用，2020年正式商用。考慮到5G的特性，粗略假設5G低頻基站數與4G基站數相當，同時高頻基站與低頻基站數大致相當，則5G基站總需求數將達到近800萬個。而據FiberBroadbandAssociation估計，5G的光纖用量會比4G多16倍，而按照中國電信科技委主任韋樂平的估計，即便考慮我國5G基站密度已然很高，並且城區間距僅數百米，5G光纖用量也將是4G的2倍以上。

①、截至2017年，全國寬帶接入用戶達到3.49億，在家庭用戶中滲透率提升到84.2%，並且東中西部滲透率差距不大，同時在全部7.8億互聯網寬帶接入端口中，光纖接入（FTTH/O）端口數達到6.6億個，滲透率同樣提升至84%。②、在全部寬帶接入用戶中光纖接入用戶突破2.9億，但2017年新增光纖接入用戶數相比2016年的增量用戶數下滑39%。考慮到距離"寬帶中國"戰略2020年目標實現固定寬帶接入4億戶還有不到15%的空間，以及當前已經處於相對高位的光纖到戶滲透率，預計未來三年由寬帶用戶數絕對值增加拉動光纜需求有限。

①、從業務流量看，在線視頻用戶的快速增長有效帶動移動互聯網接入流量加速增長，截至2017年國內單個用戶月均接入流量達到1.7G，並且同比增速依然處於加速度之中。②、從下載速率來看，截至2017年四季度，國內固定寬帶網絡下載速率提升至19Mbps，視頻下載速率達到15.21Mbps，與2016年四季度相比都提升了約60%。但是據Akamai報告顯示，2017年一季度我國移動網絡連接速度的平均值和峰值分別為7.6Mbps和45.9Mbps，全球排名分別為第74位和86位，名次相比2016年二季度甚至還有顯著下滑。③、未來隨著視頻清晰度的進一步提升以及視頻用戶數的增長，對流量和速率的要求都會更高，進而催生寬帶網絡建設，並將進一步提升光纖光纜的市場需求。

①、一方面企業客戶對帶寬、延時和服務響應本身就有更高的要求，本質上會更傾向光纖接入，按照"寬帶中國"的戰略目標，要求大型企事業單位接入帶寬在2015年達到100Mbps以上，在2020年達到1000Mbps以上。②、另一方面，而隨著信息化推進以及雲計算的興起，越來越多的企業選擇採購雲服務，儘管國內企業雲服務市場起步較晚，但隨著"互聯網+"行動的實施，雲計算也已經逐漸從互聯網行業向製造、金融、交通、醫療健康等眾多行業滲透融合，據產業信息網估計，未來國內企業雲服務市場規模增速將維持在30%以上。③、最後，隨著當前工業互聯網的建設，不僅將進一步推動工業PON網絡實現光纖到機器，同時海量終端設備的流量接入也將帶來傳輸網絡的擴容需求。

①、從國際市場看，全球享受寬帶服務的人不到50%，發展中國家尚不到30%，"一帶一路"沿線國家大部分寬帶普及率不及10%，甚至部分國家寬帶普及率不及1%，與美國、日本等發達國家普遍超過30%的寬帶普及率有很大差距。②、2016年國務院分別發佈《國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》、《國家信息化發展戰略綱要》等，要求加快建設中國－東盟信息港，建設中國－阿拉伯國家等網上絲綢之路，為FTTH建設帶來新增長動力，國內光纖光纜廠商有望加快"走出去"的步伐，將明顯受益。

2010年國內光棒產量只有900噸，與需求量相比自給率只有30%。此後國內光纖光纜廠商紛紛加碼光棒製造，我國光棒產量迅速提升，2010-2016光棒產量年複合增速超過37%，自給率在2016年接近80%。而未來光纖光纜持續上漲的需求將導致光棒需求量繼續增長，目前國內大型光纖光纜廠商已基本實現自給，一些小廠商仍然需要依賴進口光纖預製棒。

隨著電網投資力度加大，我國電力電纜需求逐年增長，根據2016年8月國家能源局《配電網建設改造行動計劃》，2015-2020年配電網建設改造投資不低於2萬億元，其中2015年投資不低於3000億元，"十三五"期間累計投資不低於1.7萬億元。預計從2014-2020年，高壓配電網線路長度增長到101萬公里，中壓配電網線路長度增長到404萬公里，兩者年複合增速分別為5.8%和4.5%，相較而言增速比較緩慢。

隨著能源開發重心不斷西移、北移，輸電規模越來越大、越來越遠，智能電網、特高壓電網的建設迫在眉睫。2016年12月22日，發改委、能源局發佈《電力發展"十三五"規劃》，要求到2020年建設特高壓輸電和常規輸電技術的"西電東送"輸電通道，新增規模1.3億千瓦，達到2.7億千瓦左右，全國新增500千伏及以上交流線路9.2萬公里。從全國電網基本建設投資額來看，經過十二五規劃期間的持續增長，2017年已經開始出現下滑。但是全國新增220KV及以上線路長度在2015年之後持續穩定上升，2017年新增4.15萬公里同比增長18.5%，輸電網建設對於電纜的需求依然相對景氣。

2016年3月國家電網公司發佈《國家電網公司促進新能源發展白皮書（2016）》，將圍繞清潔能源開發佈局，擴大同步電網規模，建設跨流域、跨區域的互聯大電網，實現更大範圍水火互濟、風光互補、大規模輸送和優化配臵。作為節能環保的新能源，太陽能、風電等產業面臨歷史性發展機遇，近8年來維持高增長速度。

公司簡介

亨通光電一直專注於光纖通信與電力傳輸領域，研發光纖通信全產業鏈核心技術，擁有國家級企業技術中心、重點實驗室、院士工作站、博士後工作站等創新平臺。目前公司標準定製和專利數量位居國內同行業首位，獲得國家授權專利3000多項，承擔國家863、自然科學基金等國家級科研項目262項，位列全球光纖通信行業前3強。

2004年起向產業鏈上游延伸佈局，收購江蘇阿爾發光電75%股權切入光纖拉絲，2007年投資3.5億元加碼光纖預製棒項目並於2010年正式投產。2011年資產重組後公司在棒纖纜的基礎上新增通信電纜和電力電纜等產品線。2014年起推出高壓電纜、海底電纜等新品，並通過收購進軍光通信產業鏈下游通信運營及通信網絡設計與工程服務等，形成光棒-光纖-光纜-光器件-海洋通信及裝備-通信服務的完整產業鏈，同時公司推進網絡安全及大數據、量子通信等新領域業務佈局。

經營分析

2010年光纖光纜近乎是公司唯一收入來源，2011年起公司通過資產重組，公司除擁有預製棒、光纖、光纜業務之外，新增通信電纜和電力電纜。2015年起，公司進軍光通信產業鏈下游光通信網絡設計與系統集成，並佈局包括海洋電力通信產品與系統集成、工業特種智控產品、以及新能源汽車智能線控等新興業務線，收入結構愈發多元化。

2000年初公司專注於光纜製造，直到2003年公司光纖主要依賴進口，公司從2004年起向產業鏈上游延伸，2004年收購江蘇阿爾發光電科技有限公司75%股權加碼光纖拉絲生產，2007年投資3.5億元開始自制光棒，並於2010年3月底投產，產能達到200噸且全部自用，隨後逐年持續擴張預製棒產能，並通過工藝的改進提升生產效率。目前公司光纖預製棒、光纖、光纜貫通，行業主導以及成本-產能優勢明顯。據前瞻網數據，2016年國內光纖預製棒產能亨通市佔率約20%，僅次於長飛。

①、網絡流量數十倍甚至百倍的急速增長，電信運營商迫切需要提升網絡容量，並降低每比特的傳輸成本。如果能夠開發出損耗更低的光纖，就可以提升系統的光信噪比，有效增加傳輸距離。超低損耗光纖是滿足超100G大容量通信關鍵材料，可以解決網絡流量急速增長的問題，是未來通信發展的重要方向。②、早在2013年公司便開始進行超低損耗和超低損耗大有效面積光纖的實驗室研究，目前已擁有行業超大尺寸光纖預製棒生產技術及製造能力，單棒拉絲長度15000公里；全國首推400G大容量超低損耗光纖，並中標國家"工業強基工程"；全球首推"全波段超低損耗"NGFComULL超低損耗單模光纖，國內首創"UUA超低損耗、超大有效面積單模光纖"，能顯著提高光纖的入纖光功率，拓展光纖傳輸跨距60%以上。

公司作為國家智能電網產業聯盟發起單位之一，擁有完整的電力電纜產業鏈，致力於全球能源互聯網建設，產品與解決方案主要包括智能電網、超高壓、特高壓電力傳輸、超高壓海洋電力傳輸系統解決方案以及電力EPC業務，2016年公司躋身全球海洋電力工程和超高壓電力傳輸領域前5強。

在海底電纜方面，公司攻克500kV海底直流輸電電纜技術，是全球海底輸電最高等級電壓，代表了國際最高技術水準，並中標浙江舟山500kV聯網輸變電工程；成功交付單根無接頭220KV電壓等級海底電纜，創下該電纜型號世界最長紀錄（30.2千米）；在海底光纜方面，公司通過UJ認證，大長度製造技術取得重大突破，單根長度達312公里，創造了單根海底光纜長度世界紀錄；成功完成5000米水深海試試驗，一舉打破國外壟斷。公司先後完成俄羅斯國家電網220kV大截面光纖複合海底電纜、科摩羅海纜、馬爾代夫NaSCOM海底光纜等工程。2017上半年公告的年度海底電纜中標合同累計金額達7.61億元。

公司2016年海外營業收入達到19.3億元，佔總營收10%，2017上半年海外業務收入同比翻倍增長達到26億元，海外業務成為公司收入新增長點。

公司圍繞"50%以上的國際市場、50%以上的國際資本、50%以上的國際化人才"的"5-5-5"目標，海外產業佈局歐洲、南美、南非、南亞、東南亞等地區。截至2017Q2已在全球設立34個營銷技術服務分公司和6家海外技術研發生產基地，在119個國家註冊國際商標，業務覆蓋140多個國家及地區。公司在巴西投資新設、在南非、西班牙、葡萄牙、印尼先後收購當地著名光通信、電力電網企業，如收購印尼國家電網、印尼電信最主要的供應商Voksel，收購西班牙鐵路通信領域全球知名品牌Cablescom，收購南非電纜第一大品牌Aberdare等。結合國家"一帶一路"契機，公司近年來國際化戰略實施步伐明顯加快。

財務分析

公司2017年實現營業總收入259.5億元，近五年複合增速25%，同期實現扣非淨利潤翻9倍至19億元，近5年複合增速約45%。隨著互聯網和電力系統的快速發展，公司最近幾年也是高速增長。

公司淨資產收益率隨著隨著業務的增長，和企業資產結構的改善，淨資產收益率和淨利率呈現上升趨勢並保持在20%以上，在重資產型企業中屬於較高水平。毛利率也是長期穩定在20%以上，公司是勞動力密集型和資本密集型企業，毛利率也能保持在20%以上，高於其他設施硬件提供企業。

估值分析

公司屬於偏科技類企業，傳統的估值方法會有偏差。隨著5G的到來，對於網絡光纜的要求更高，需要更多的建設。還有隨著IPV6的推出，我國的根服務器建設正蠢蠢欲動，對於海底光纜有著強烈的需求。對於最近幾年的財務分析推算，以及2018年中報的數據看，雖然有階段性調整，但是增速依然有50%。即使我們最保守的估計，最近五年也能保持20%以上增速，

雖然公司股息率不高，因為處於高速增長期，但是公司依然堅持每年分紅，說明公司財務較健康。最保守可以給予公司18倍估值，2017年每股收益1.6元，對應股價28元，根據2018年中報數據大概對應30元。目前股價23塊，應該來說很有投資價值了。

公司跌到過20元以下，就目前股市對比，不跌反漲。說明市場對亨通光電的價值有了共識。

前面分析了海康威視，格力電器，蘇寧易購和貴州茅臺等大家熟悉的公司，搜李康研報往前瀏覽。