當前，光伏玻璃行業在產產能處於2018年以來的低位，主流企業庫存較低。同時，光伏終端需求持續向好，近期玻璃行業價格微漲;中期看，光伏玻璃仍處於盈利擴張的階段;長期看，由於價格穩定，雙玻組件滲透率提高帶來玻璃需求量提升，光伏玻璃是不可多得的有望獲得超過光伏行業增長的子領域。信義光能、福萊特等龍頭企業，在規模、成本上具有突出優勢，2019年隨著其新產能投放，市佔率、盈利能力將得到進一步提升。
摘要
1.在產產能少，企業庫存水平較低，近期終迎來提價。2019年2月，行業在產產能能為20280噸/日，處在2018年以來的低位。由於需求持續向好，主流光伏玻璃企業庫存水平相對較低，行業開始迎來提價，提價後，3.2mm鍍膜光伏玻璃價格為26.5元/平米，上漲幅度為8.1%-10%。
2.光伏玻璃是能獲得超過光伏行業增長的子領域。雙玻組件對光伏玻璃需求量將提高60%，隨雙玻組件滲透率持續提升，即使在考慮組件功率提升對光伏玻璃需求有負影響的條件下，2019年、2020年光伏玻璃的需求量將達到831萬噸、1014萬噸，分別同比增長22%、22%，增速將匹配光伏新增裝機增速。同時，光伏玻璃價格穩中有升，從產值角度考慮，光伏玻璃行業的收入增速還會更快一些。
3.優勢企業競爭優勢有望進一步加強。光伏玻璃行業具有很高的進入壁壘，格局穩定。優勢企業信義光能、福萊特快速擴張，預計2019年將分別新增產能2000噸/日，市佔率將分別從31.9%、17.6%進一步提升至33.7%、22%。目前，信義、福萊特的單爐規模要顯著高於其他競爭對手和行業平均水平，成本優勢比較明顯。同時，兩家公司新產能的規模更大，單窯規模大，將使得企業成本進一步降低，競爭優勢將進一步加強。
4.行業供給將維持在緊平衡狀態。2018年底，行業在產產能大約為2.1萬噸/日，考慮2019年0.29萬噸/天的新增產能投放時間較晚，而大約0.2萬噸/日左右產能將開始進入冷修，2019年全年有效供給將為2.16萬噸/日左右。對應2.28萬噸/日的需求，供給偏緊。
5.投資建議。光伏玻璃行業格局穩定，龍頭企業單窯規模大，成本優勢明顯，同時，能夠通過持續擴張拉大與二線企業產能、成本上的差異。
關注福萊特(601865)、南玻A(000012);重點關注港股信義光能(0968.HK)、福萊特玻璃(6865.HK)。
風險提示：新產能投放不及預期，光伏政策波動導致全球需求低於預期。
1.光伏玻璃是少數能匹配甚至超過行業增長的子領域
由於組件功率提升對光伏玻璃需求量的影響較小，同時，光伏玻璃價格相對於硅料、硅片、電池片、組件等環節價格更加穩定，從產值的角度看，光伏玻璃的增速從2014年後就一直高於行業。
目前，雙玻組件的滲透率快速提升，雙玻組件較單玻組件玻璃需求量要增加60%，隨雙玻組件滲透率的提升，光伏玻璃需求量的增速也將高於新增裝機增速。
1.1光伏玻璃需求量未來幾年將超過行業
光伏玻璃需求量未來幾年將超過行業。雙玻組件對光伏玻璃需求量將提高60%，隨雙玻組件滲透率持續提升，即使在考慮組件功率提升對光伏玻璃需求有負影響的條件下，未來幾年光伏玻璃的需求量增長也將超過新增裝機增速。
功率提升對光伏玻璃的需求量影響很小。單純考慮單玻組件，組件功率每提升10W，光伏玻璃的需求量下降0.2萬噸/GW，下降幅度在3%左右，影響很小。
雙玻組件顯著增加了單個組件光伏玻璃的用量。雙玻組件與普通組件最大的區別在於組件的正面和背面均採用玻璃封裝，從“3.2mm玻璃+背板”轉變為了“2.5mm正面玻璃+2.5mm背面玻璃”。與單玻組件相比，雙玻組件光伏玻璃的用量顯著提高，光伏玻璃的需求量將從6.08噸/GW提升至9.49噸/GW，上升56.25%。
雙玻雙面組件優勢明顯，滲透率將持續提升。雙玻雙面組件的優勢在於不增加成本的基礎上，顯著提升了發電效率。首先，在電池環節，目前主流的p-PERC電池，以及潛力較大的N型單晶、HIT電池都天然兼容雙面電池技術，不產生額外成本。其次，在組件環節，雙玻組件在封裝環節同樣具備成本優勢，無邊框的雙玻租價較單玻組件每瓦便宜0.187元，有邊框的雙玻組件較單玻組件每瓦也只貴0.003元。
2018年雙玻組件的滲透率大概在6.6%左右，而第三批領跑者計劃中雙玻組件的滲透率達到了62.47%。未來幾年雙玻組件的滲透率有望持續提高，據CPIA預計，2019年、2020年雙玻組件滲透率達到20%、30%。
隨雙玻滲透率提升，光伏玻璃需求量增長將超過行業。隨雙玻組件滲透率持續提升，即使在考慮組件功率提升對光伏玻璃需求有負影響的條件下，2019年、2020年光伏玻璃的需求量將達到831萬噸、1014萬噸，分別同比增長22%、22%，增速超過光伏新增裝機增速。
1.2光伏玻璃品質要求高，格局相比更加穩定
行業對光伏玻璃主要要求品質，不是價格。光伏玻璃品質對組件功率影響很大，太陽光透過率每提高1%，光伏電池組件發電功率可提升約0.8%，因此，行業對光伏玻璃的品質要求一直很高。另外，光伏玻璃佔組件成本的比重大概為6.6%，佔比很低，光伏玻璃價格的波動對組件價格的影響很小。
光伏玻璃價格相對於其他環節更加穩定。由於行業對光伏玻璃品質要求高，且光伏玻璃成本佔比低，光伏玻璃的價格相對於其他環節要更加穩定。2018年“531”政策前後，光伏玻璃價格下降大約20%左右，低於硅料、硅片、電池片30%-40%的價格降幅。
2.產能集中、供給偏緊，優勢企業競爭優勢更明顯
2.1 行業進入壁壘高，優勢企業快速擴產
光伏玻璃行業具有很高的進入壁壘，新進入者少。光伏玻璃行業在技術、認證、客戶、規模等方面都具備較強的進入壁壘。同時，普通玻璃的生產線無法輕易轉換為光伏玻璃的生產線，不論是玻璃行業以外的企業或普通玻璃生產企業進入光伏玻璃市場的門檻較高。
目前，主流光伏玻璃企業已經在行業深耕多年，幾乎沒有新進入者。
信義、福萊特等優勢企業快速擴張。目前，光伏玻璃行業的龍頭公司信義、福萊特正在快速擴張，預計2019年信義將新增產能2000噸/日，市佔率將從31.9%提升至33.7%，福萊特也將新增產能2000噸/日，市佔率將從17.6%提升至22%。
2.2 優勢企業的競爭優勢更進一步加強
規模效應帶來成本優勢。光伏玻璃行業的成本優勢主要來自於規模優勢，單爐規模越大，生產成本越低。例如，日容量1000噸的生產成本較日容量650噸的生產成本要低10%-20%，產業估算，福萊特(單爐日容量500-1000噸/日)的生產成本較安彩(單爐日容量250噸/日)要低20%左右。
優勢企業成本優勢將持續增強。目前，行業中的龍頭公司信義、福萊特的單爐規模要顯著高於其他競爭對手和行業平均水平，與之對應的，信義、福萊特的生產成本要更低，毛利率水平要更高。
信義、福萊特在2019年擴張產能，單爐日容量均達到了1000噸，成本水平、盈利能力均為行業最優。新產能持續釋放將使得優勢企業競爭優勢更明顯。
2.3部分產能將進入冷修，供給偏緊
2019年行業供給將偏緊。2018年底，行業在產產能大約為2.1萬噸/日，2019年底，行業產能將增加到2.59萬噸/日，考慮到大部分產能於2、3、4季度開始投放，預計2019年全年供給將為2.36萬噸/日左右。另外，2011年至2013年投產的產能將開始進入冷修，規模大概為0.2萬噸/日左右，考慮冷修的話，2019年全年有效供給將為2.16萬噸/日左右。
預計2019年行業需求將為831萬噸，對應日需求將為2.28萬噸/日左右，行業供給偏緊。
3.行業近期已經開始提價
在產產能少，企業庫存水平低，近期行業開始迎來提價。2019年2月，行業在產產能能為20280噸/日，處在2018年以來的低位。由於需求持續向好，主流光伏玻璃企業庫存水平相對較低，行業開始迎來提價，提價後，3.2mm鍍膜光伏玻璃價格為26.5元/平米，上漲幅度為8.16%-10.42%。
投資建議
光伏玻璃行業格局穩定，龍頭企業單窯規模大，成本優勢明顯，同時，能夠通過持續擴張拉大與二線企業產能、成本上的差異。
建議關注福萊特、南玻A，關注港股信義光能(0968.HK)、福萊特玻璃(6865.HK)。
風險提示
1)國內補貼政策波動：如果相關產業政策發生重大不利變化，將會電站用戶裝機意願帶來擾動。
2)海外需求不及預期：海外需求近幾年彌補了國內市場的下降，如果海外經濟持續疲軟，可能導致海外需求不及預期。
3)產品價格波動影響盈利情況。
更多光伏行業資訊請訪問https://www.solarbe.com/查看
電新產業研究遊家訓團隊
閱讀更多 索比光伏網 的文章
