8月11日，一德期貨攜手徽商企業傾力打造的工業品期現論壇在安徽蕪湖舉辦，會議邀請到朱晨堯、周力琛、吳玉新、王偉偉、周猛、彭剛、馮垚等多位位業內知名大咖齊聚一堂，與大家一同探討工業品下半年走勢！一德期貨有色金屬研發中心總監、首席分析師王偉偉為我們帶來了哪些精彩觀點？讓我們一起來回顧一下——
一、2018年上半年鋅市場回顧
鋅無疑是2018年上半年的明星品種，15年見低點之後，16、17年連續兩年大幅上漲，17年回撤幅度非常大。見圖中兩根綠色的線，我們認為這兩個價格中樞長期位置基本都是圍在14500-20000區間，更多的是位於14500-17000箱體之中。截止2018年8月6日，LME鋅較年初跌幅接近20%，滬鋅跌幅15%。
從產業本身來看，導致18年上半年整個下跌的幾個驅動力。
（1）礦山利潤塌陷
鋅精礦成本約在8000-9000元/噸，過去十幾年間，鋅冶煉廠真正虧損只有兩次，大部分時間都處在一個較好的盈利水平。2011-2015年間，毛利率在0-30%，大多數工業企業的毛利率只有3%-4%。
2016-2017年，礦山盈利水平超過60%，這種高利潤是很難持續的。
鑑於2018、2019年的基本面，整個鋅精礦的合理運用區間應回到30%-60%區間。回到2011-2015年的基本面，仍需一些因素，短期內可能看不到。長期概率來看，需要時間回到下方區間裡。
（2）冶煉加工利潤塌陷
2017年9-11月，鋅精礦零單加工費一度接近7000元/噸，創下2009年以來新高。長協加工費也一度達到6500元/噸的加工費，超高的利潤刺激了2017年底至2018年初的產量的高速增加。
2017年產量創歷史新高，庫存數據迅猛的增加。
中國社會庫存2018年3月5日，最高攀升至30萬噸；保稅區鋅庫存2018年4月9日，最高攀升至25.6萬噸。
總結2018年上半年，有因有果
① 礦山超高利潤，刺激鋅精礦增加，礦山利潤和冶煉利潤塌陷；
② 超高利潤又導致產量的高速增加，庫存在2018年1-4月出現了高速的累計。
③ 消費疲弱，共同引發2018年鋅價的大幅走低。
二、鋅精礦篇
① MMG位於澳大利亞的Dugald River鋅礦正式建成投產。項目每年可生產鋅精礦含金屬鋅產能17萬噸，2018年預計增產14萬噸。
② 韋丹塔公司位於南非的Gamsberg鋅礦於2018年年中投產，全年或將貢獻5.5萬噸的增量；
③ 位於澳大利亞的全球第三大礦山Century鋅礦將於2018年8月重新投入生產，，該礦預計正式投產後每年將生產50.7萬噸鋅精礦，2018年有望實現2 萬噸的產量。
④ 2018 年嘉能可將計劃恢復運營Lady Loretta 礦山，如果礦山維持正常運行，2018 年實際投放向市場的精礦增量有近10萬噸。
⑤ 2018年中國之外新增礦山產能釋放量或將達到60多萬噸。
環保制約國內礦山復產效應減弱，鋅礦對外依存度提升。截止2018年7月底，鋅礦港口庫存13.27萬噸，大幅緩解了2016年以來鋅礦緊張的局面。
三、鋅錠篇
① 經歷2016年、2017年供給短缺後，2018年1-5月統計數據顯示，全球供需基本平衡，略過剩0.17萬噸。
② 預計隨著鋅精礦的增加，2019年、2020年鋅錠將再度進入供給過剩週期。
即使2018年上半年鋅價經歷了持續性的下跌走勢，但到廠鋅精礦價格同步下行，零單採購所獲得的加工費仍然位於6000元/噸，以上，處於2009年以來的高位區間。冶煉廠沒有減產的核心驅動力。
冶煉廠減產需具備兩個條件：零單加工費無利可圖，長協同樣無利可圖。在當前長協5000元/噸，零單6000元/噸的背景下，並不會引發大面積減產的出現。
真正減產，需鋅精礦止跌，零單採購的加工費降低至5000元/噸以下。
我們預計未來幾個月國內鋅錠產量將保持低位運行，年末受到上市公司年度計劃的壓力，9-11月份不排除再度大幅增產的可能。
全球鋅錠庫存包括：LME庫存、SHFE庫存和保稅區庫存。
2014-2017年年底整體處於去庫存階段，2018年一季度出現累積，第三季度庫存會不會跌破去年最低庫存水平，仍存疑問。
現貨升貼水關鍵看進口鋅，國內社會庫存2018年7月再度降至低位，但受到保守區庫存偏高，進口窗口打開影響，國內鋅錠現貨並未出現2017年高升水的格局。整體運行現貨升水區間在50-300元/噸。
四、消費端
2018年1月-5月份，全球鋅消費下滑4%。預計2018年國內消費增長1.75%-2%。
今年整體產量雖有增長但增幅並不跨裝。鋅錠持續下跌，庫存累積大說明，消費有可能不及預期。
2017/2018年限產季和十九大會議對2018年整體鍍鋅開工率影響較大，也導致了上文提到的鋅錠庫存快速累計。進入5月後，鍍鋅開工率將逐步恢復正常。
由於今年房地產、基建等板塊訂單較去年走弱，拖累鍍鋅結構件企業生產訂單。環保督察組入駐江蘇進行督察“回頭看”令環保檢查升級，部分鍍鋅企業限產30%-50%。
中汽協統計數據顯示，2018年1-6月份，汽車累計產量1430.1萬噸，累計同比增長3.5%。（2017年同期增速為6.3%，全年增速3.2%）。
總結
① 2018年美聯儲加息頻率提升，全球流動性縮緊，美債10年期利率突破3%關口。市場風險承受能力降低，產業投資回報降低；
② 中、美貿易戰對中國出口，境外消費構成不確定影響。消費端難對鋅價有提振作用；
③ 國內限產季、環保等影響導致鍍鋅行業開工延遲，拖累鋅錠消費。鍍鋅產量未來週期特徵更加明顯，鋅錠消費的年內週期特徵將更加明顯；
④ 各方研究機構統計，2018年鋅錠消費仍將保持低增速1-2%。消費端影響有限，更多需關注點來自鋅礦供給和鋅錠庫存的微觀變化。
五、核心觀點
中美貿易戰，拖累全球消費增長；
鋅供需短缺轉為供需平衡，未來大概率步入過剩週期；
鋅價的大幅下挫已經一定程度上反映了過去半年多的利空基本面，短期繼續下跌空間有限。同樣，高度也受限，中期1-3個月，鋅價20000-23000區間震盪格局為主；
進入4季度隨著產量的增加和供暖季消費的轉弱，將再次進入累庫存週期，鋅價面臨再度向下修正風險；
人民幣貶值，LME下跌風險大於國內市場。
2018年鋅冶煉企業風控策略原則：以經營目標為核心，強化分項風險管控
■ 本文根據會議錄音整理，未經講師審閱，內容僅供參考，不直接構成投資建議，期貨市場有風險，投資需謹慎。
閱讀更多 一德菁英匯 的文章
