金山公告將分拆金山雲獨立上市，分拆後金山雲不再為金山的附屬公司。金山雲最新輪融資估值為27億美元，金山持股47.84%。
我們認為金山雲受益於行業增長，考慮IaaS重資產投入，市銷率低於阿里雲、騰訊雲、百度雲等巨頭，採用3-5倍2020年市銷率，估值區間為23.7億-39.6億美元。
我們估算19年金山雲運營虧損9.6億元人民幣（下同），導致金山運營層面虧損2.2億元，分拆金山雲將減少財報壓力，假設2020年開始不合並金山雲報表，則預計20年金山收入46.5億元，運營利潤9億元。
我們對金山雲估值34億美元，對應2020年4.3倍市銷率，對金山股價貢獻8.9港元，考慮遊戲業務增速放緩，WPS對估值貢獻有限，我們維持對金山的19.08港元目標價和中性評級。
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