【互鏈脈搏按】10月22日，中金公司發佈證券研究報告，主題為區塊鏈研究：加密資產監管政策漸明確，技術發展進入3.0時代。中金公司是國內知名股權投資銀行，此次，中金公司發佈區塊鏈行業研究報告，並稱已經進入3.0時代，一定程度上證明區塊鏈正受到國內資本市場的關注。中金公司在報告中指出，2019年以來，加密資產市場開始回暖，過去一年的政策趨於明朗，技術方面也有不小的突破，通過了解加密資產技術和監管的發展，有利於把握 Libra 及央行數字貨幣未來可能的走向和影響。
以下為報告內容摘編：
中金公司認為，比特幣的發佈開啟了區塊鏈1.0時代，以太坊的誕生意味著區塊鏈進入2.0時代，2017年底，借貸DeFi項目MakerDAO的出現，標誌著以抵押貸款為代表的去中心化金融開始興起，再加上穩定幣的流行，區塊鏈進入3.0時代。在區塊鏈技術應用進入新階段的同時，政策趨於明朗。當下，中金公司報告給出的投資建議為，關注加密資產技術和監管的發展，把握未來央行數字貨幣、Libra的可能走向和影響。
報告中提到四點理由：
一是各國對比特幣等加密資產監管政策漸趨明確。過去一年，無論是對加密貨幣持何種態度，相繼有多個國家出臺了具體的法規政策等，對加密資產的法律地位定義和監管取向漸趨明確。
綜合各國或地區對加密資產的動作，中金公司指出，主要國家目前基本認可加密資產的財產權，但對是否是證券（發行、交易）以及適合參 與加密資產投資的投資人資格意見存在分歧。在主要國家中，目前日本認可加密資產具 有等同於貨幣的地位，即認可加密資產的支付權。所有國家目前都不承認加密資產具有 等同於法幣的地位。
（圖片來源：中金公司《區塊鏈研究：加密資產監管政策漸明確，技術發展進入3.0時代》主題報告）
二是比特幣“虛擬黃金”地位日益鞏固，穩定幣取代比特幣成為最主要交易手段。一方面比特幣市值佔市場比率攀高的趨勢反映其“虛擬黃金”地位，另一方面，穩定幣USDT交易量過去三個平均日交易量已經超過比特幣。
過去兩年，主要加密資產的價格大幅波動，2019年以來市場回暖，截至2019年9月30日，主要加密資產總市值上升85%至1864億美元。其中，2019年以來，比特幣市值佔比也由年初的51.7%增加至2019年10月13日的66.9%。
與此同時，普通加密貨幣價格波動過於劇烈的問題還在困擾投資者，為解決這個問題，各種形式的穩定數字貨幣陸續進入市場。穩定幣可以部分解決比特幣價格大幅波動帶來的問題，還可連接法幣和其他加密資產。2018 年底以來，以 USDT 為代表的穩定幣市值和交易量上升 迅速，USDT 的平均日交易量已經超過比特幣。中金公司認為，一方面這是因為穩定幣是一種良好的避險資產，另一方面因為監管要求，穩定幣成為較好的法幣-加密貨幣交換、不同加密貨 幣互換的良好中間媒介。此外，由於 Facebook 擬推出的 Libra 幣也採用穩定幣的方案，使得穩定幣獲得了相當高 的關注度。
（圖片來源：中金公司《區塊鏈研究：加密資產監管政策漸明確，技術發展進入3.0時代》主題報告）
三是ICO 基本失去融資能力，加密資產借貸業務開始興起。以太坊催生出的ICO市場現在已經迅速萎縮，基於智能可約的抵押貸款為代表的去中心化金融項目上線，中金公司認為其代表一種新的技術趨勢。
目前 ICO，特別是沒有資產背書的的 Utility Token 存在詐騙等問題， 有往 STO（Security Token Offering）發展趨勢。截至 2018 年 12 月 31 日，ETH、EOS 等成功的 ICO 項目為投資人帶來 38240%、158%的高 額回報。但參與 TTU、DRG、SRN 等項目的投資人幾乎血本無歸。原因有三：ICO 流程無法保證資產上鍊時的準確性；早期 ICO 主要被用作初創項目的融資，失敗概率高；欺詐性空氣幣項目敗壞投資人信心。
（圖片來源：中金公司《區塊鏈研究：加密資產監管政策漸明確，技術發展進入3.0時代》主題報告）
區塊鏈行業的一個新趨勢是基於加密資產的借貸業務開始興起。DeFi（Decentralized Finance，去中心金融）利 用區塊鏈技術，基於通證化資產，能夠實現平等、高效、高透明、高可信的金融服務。 得益於智能合約的應用，DeFi 的合約實現了自動執行，因此高度平等、可信；同時，DeFi 大幅縮減了中間環節，具有更高的效率、更低的手續費。DeFi 項目包括穩定幣、借貸、 衍生品、支付、去中心化交易所以及 KYC/AML 等類型，典型的項目有：穩定幣Dai、借貸/衍生品dYdX 平臺、支付xDAI、去中心化交易所Loopring、KYC/AMLBloom。
（圖片來源：中金公司《區塊鏈研究：加密資產監管政策漸明確，技術發展進入3.0時代》主題報告）
四是加密資產生態鏈在大起大落中發展。比特幣的發行和交易催生了礦機、交易所、資產管理等不同業態，在整個加密資產生態鏈中，已經有一些業務探索出較為成熟的商業模式。
報告指出，礦機行業已經進入 7nm 時代，在網算力回升，礦池集中度穩定。虛擬貨幣成為全球半導體行業重要需求之一，礦機的特點是通過採用大量專用挖礦芯片進行並行計算， 實現遠遠優於 CPU/GPU 等傳統通用芯片的能耗比和計算設備的性價比。當下在網算力持續升高，也有望拉動相關半導體產業鏈的需求。此外，過去一年，94%的比特幣由礦池所屬的地址挖到，礦池算力集中度較為穩定，CR6 基本保持在 70%水平。
（圖片來源：中金公司《區塊鏈研究：加密資產監管政策漸明確，技術發展進入3.0時代》主題報告）
交易所方面，提供衍生品交易服務成趨勢，交易量真實性有待考證。加密資產已成為一種新的另類投資資產，目前加密貨幣基金管理規模（AUM） 增長穩健，截至 2019 年 7 月，加密貨幣基金 AUM 已達到 183.2 億美元。芝加哥商品交易所等開始上線比特幣期貨產品，據 CryptoCompare 數據，全球 90%以上的比 特幣期貨交易是在 BitMEX 上完成的。從歷史數據看，比特幣期貨的交易量受加密貨幣市 場行情影響較大，歷史交易量較為波動。2019/9，BitMEX 的比特幣期貨月交易量達到 780 億美元。
（圖片來源：中金公司《區塊鏈研究：加密資產監管政策漸明確，技術發展進入3.0時代》主題報告）
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