對標巴斯夫工業園區，打造一體化產業鏈

魯西化工集團股份有限公司（以下簡稱“魯西化工”或“公司”） 於1998年由魯西集團有限公司（原山東聊城魯西化工集團總公司）為發起人設立， 同年8月，在深圳證券交易所上市。（來源：化工最有料，ID：XM-ZYL）

▲魯西化工一體化產業鏈；來源：Wind, 最有料

多年來，公司積極響應貫徹國家“調結構、轉方式”的號召，抓住新舊動能轉換工程的發展機遇，淘汰落後產能，堅持安全發展、綠色發展、循環發展，大力調整產品結構，發展循環經濟，全力建設魯西特色的化工新材料產業園，走出了一條“一體化、集約化、園區化、智能化”的園區發展之路，實現了企業從化肥轉向化工、從基礎化工轉向化工新材料的轉型，發展成為集化工、化肥、裝備製造及科技研發於一體的綜合性化工企業。

公司以煤、鹽、芳烴等為原料形成了“煤化工、氯鹼、氟硅化工、化工新材料”的一體化、集約化循環產業鏈，擁有年產能90萬噸尿素、140萬噸複合肥、40萬噸燒鹼、22萬噸甲烷氯化物、10萬噸氯磺酸、8萬噸氯化苄、5萬噸氯化石蠟、72萬噸雙氧水、2.5萬噸DMC、 10萬噸DMF、20萬噸甲酸鈉、20萬噸甲酸、20萬噸丁醇、17萬噸辛醇、20萬噸己內酰胺、7萬噸尼龍6、6.5萬噸PC。

▲公司產能列表（萬噸）；來源，公司公告，最有料

三駕馬車齊開，化工新材料一騎絕塵

公司 2018 年上半年實現營收106.07億，同比增長45.55%；實現歸母淨利17.20 億，同比增長212.07%；

2018年Q2實現歸母淨利9.03 億，同比增長 190.31%，環比增長10.46%。

上半年業績暴漲源於公司嚴抓安全環保管控，各生產裝置保持了長週期經濟穩定運行，受環保形勢趨嚴和市場供求關係影響，產品價格漲跌不一。

公司以市場為導向，靈活調整，發揮“一體化、集約化、園區化、智能化”的園區發展模式，以“滿負荷、低庫存、好價格”為原則，保持了產銷平衡，取得了較好經濟效益。

▲量價齊升，收入大漲；來源：公司公告，最有料

▲歸屬上市公司股東利潤保持高速增長；來源：公司公告，最有料

公司2017年實現營業收入157.62 億元（YOY+43.96%），實現歸母淨利潤19.50 億元，（YOY+671.95%）；公司的經營業績同比大幅增長，主要原因是：

●公司繼續發揮一體化、集約化、園區化、智能化優勢，不斷完善智慧化工園區平臺功能，強化安全環保管控，各生產裝置保持了長週期滿負荷穩定運行，項目建設順利實施。

●受國家安全環保政策趨嚴及整治淘汰“小散亂汙”企業力度增強的影響，化工行業持續向好，公司大部分化工產品和重點化工新材料產品盈利能力保持穩定，銷售價格同比均有不同程度的上升。

2018H公司化工新材料產品收入71.95億元，較上年增長99.23%，毛利率達到 33.41%，同比增長 8.18%；基礎化工產品收入19億元，同比下降8%，毛利率22.90%，同比增長 6.67%；複合肥產品毛利率 17.37%，同比增長 11.41%；氮肥產品毛利率 13.67%，同比下降 2.27%。

新材料產品在公司營業收入中佔的比例逐年增加，公司開始實現從基礎化工到化工新材料巨頭的轉變。

▲2016-2018H公司產品結構變化；來源：公司公告，最有料

多產業協同發展，“東方不亮，西方亮”

化工產品週期難以預測，公司打造多個循環產業鏈，產品多達16種以上，覆蓋多個子行業，毛主席說過“東方不亮，西方亮”，一定程度上熨平週期影響。

2016年下半年以來，化工品銷售價格呈現快速回升態勢，公司產品如聚碳酸酯、燒鹼、尼龍6、甲酸、雙氧水進入高景氣週期。

▌聚碳酸酯呈寡頭壟斷格局，國內進口替代空間巨大

聚碳酸酯（簡稱“PC”）是一種無定型、無臭、無毒、高度透明的無色或微黃色熱塑性工程塑料，性能優異，可以與其他樹脂共混製造共聚物或合金。廣泛應用在電子電器、汽車、建築建材、薄膜、醫療、航空航天等領域。

▲我國PC下游應用結構；來源：卓創資訊，IHS，最有料

據統計，2016年全球PC產能506.5萬噸，全球TOP5生產商分別為科思創、SABIC、日本三菱化學、日本帝人和盛禧奧，分別佔全球產能的29.32%、26.91%、10.17%、5.43%、5.35%，合計佔比77.18%。產能高度集中，呈現寡頭壟斷格局。

▲全球PC競爭格局；

來源：公開資料，最有料

我國具有自主規模化生產PC能力的僅有浙江大風（10萬噸/年）、萬華化學（7萬噸/年，2018年投產）、魯西化工（6.5萬噸/年）和四川晨光發達（1萬噸/年），其餘皆為國外公司在我國設立的工廠，其中科思創上海工廠有40萬噸的產能，嘉興帝人15萬噸。

2017年我國PC產能87.5萬噸，產量63萬噸，得益於國內市場的巨大需求，表觀消費量172.65萬噸，進口依存度63.5%，未來替代空間巨大。

▲中國PC競爭格局；來源：卓創資訊，公開資料，最有料

公司新建13.5萬噸PC產能，預計2018年投產，其他大部分在建或規劃PC項目想達到規模化生產要在2020年以後，公司抓住機遇，儘早投產，將大大促進公司收入增長。

▌甲酸：公司是全球最大供應商

甲酸，俗稱蟻酸，是最簡單的羧酸。甲酸可直接用於織物加工、鞣革、紡織品印染和青飼料的貯存，也可用作金屬表面處理劑、橡膠助劑和工業溶劑。

其下游消費主要用於醫藥、化工、農藥、橡膠產品等， 分別佔比50%、 15%、 13%、 9%。

▲甲酸下游應用結構；來源：產業信息網，最有料

全球主要甲酸生產企業集中在中國、德國、俄羅斯、美國等地區，呈現高度的集中度。

2017年全球甲酸產能132萬噸，中國產能55萬噸，佔比高達42%。其中魯西化工甲酸產能20萬噸，佔國內產能的36.36%，在建20萬噸2018年投產後，公司將穩坐全球甲酸龍頭地位。

▲全球甲酸競爭格局；來源：公開資料，最有料

燒鹼行業受行業下游需求旺盛和供給側改革的雙重影響， 2016年下半年以來，燒鹼價格大幅增長。

2017年，我國燒鹼產能3971萬噸，同比增加3.36%，產量為3365.2萬噸，同比增長2.47%，行業開工率由2012年的69.72%提升至當前的84.74%。

▲燒鹼下游應用結構；來源：卓創資訊，最有料

燒鹼下游消費主要是氧化鋁，佔燒鹼總需求的30%。 過去10年，全球氧化鋁產量穩步增長，而中國產量快速增長，年均CAGR達13.10%。截止到2017年12月，我國氧化鋁產能為8121萬噸，同比增加8.34%。

隨著落後產能淘汰、燒鹼行業產能集中度逐漸提高，下游氧化鋁、紡織化纖行業需求穩定，行業開工率將維持高位。

其他公司產品諸如雙氧水、丁辛醇、尿素、己內酰胺等產品同時受供給側改革和市場價格的雙重刺激，國內需求穩步增長。