昨日黑色系期貨中焦炭獨領風騷，主力合約焦炭1901雙邊增倉7.2萬手，大漲3.55％收於2565元/噸。焦炭今天的大陽線意義較大，伴隨著放量成交，收盤價強勢突破了2017年9月的階段性雙頭高點。
今日焦炭再度放量暴漲，主力1901合約盤中接近漲停，收盤漲6.52％報2689.0元。
那麼焦炭價格下一步究竟是一路向上繼續刷新最高期貨價格記錄，還是在逐步構建另一個大頂？
首先我們要梳理一下目前導致焦炭期現貨價格強勢的主要因素。
1、太原、孝義等地焦化限產政策加碼，進一步強化焦炭供應縮減預期。8月20日中央督察組第二輪“回頭看”在即，孝義市作為山西省其中一個焦化主產地再發文要求焦化企業根據今年1-6月排汙情況進行相應比例的分類限產，限產比例20-50％不等，甚至停產整治。無獨有偶，太原市也再發文要求8月15日至10月15日各企業輪流保溫限產，每個企業限產時間15天。如果嚴格執行此要求，那麼太原市1740萬噸煉焦產能相當於限產25-50％兩個月時間。太原與孝義再發文加強焦化限產要求，再次說明各地對本次中央環保督察的重視程度。
2、至18年年底山西全省柴油車限行，引發市場對焦炭供應輸出的擔憂。目前我們瞭解到柴油車限運對焦炭的運輸量影響不甚顯著，柴油車在山西省焦炭運輸所佔比重並不算大，但中期來看運費因此上調是概率較大的。
3、江蘇省發文嚴格控制獨立煉焦產能，對焦化產能的退出要求升級。2018年底前，江蘇要求沿江地區和環太湖地區獨立焦化企業全部關停，其他地區獨立煉焦企業2020年前全部退出。2020年底前，除沿海地區外鋼焦聯合企業實現全部外購焦（SG可保留與之配套的2臺7米以上焦爐）。如果嚴格執行文件要求，將意味著江蘇省焦化產能超大幅度的退出（據mysteel預估將導致江蘇焦化產能繼續退出70％），江蘇作為環保的標杆也引發了市場對於焦化產能退出的擔憂。
4、《京津冀秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案》要求河北、山西省全面啟動10年以上4.3m焦爐的淘汰，河北、山東、河南省鋼鐵煉焦產能按照0.4比例“以鋼定焦”。這個文件可以說引發了市場的大地震，山西省近70％的焦爐爐型為4.3m，如果嚴格執行對於焦化產能的衝擊不言而喻。除了河北是焦炭的淨輸入省外，河南和山東省都是焦炭淨輸出省，“以鋼定焦”也會造成焦化產能的退出。
5、焦炭持續漲價300-400，而鋼廠端的補庫訴求仍未能得到有效滿足。雖然整體來看目前鋼廠的焦炭庫存可用天數並不低，仍有13天左右的水平，但結構性分化比較嚴重。南方地區鋼廠大力補庫焦炭，導致漲價滯後的華東地區、華北地區鋼廠焦炭庫存小幅下滑。由於噸鋼毛利仍處於1300-1400元/噸的高位，因此對於焦炭漲價的敏感度尚不高，以充裕保供為主。
梳理了這麼多輪番“轟炸”的利多因素，我們也要冷靜的看到一些其他因素：
1、唐山對於高爐限產的要求也在提高且持續，豐南、古冶都要求高爐限產50％，且禁止悶爐替代停爐，如果嚴格執行那麼高爐限產力度是不亞於焦化的；
2、貿易商採購已經明顯走弱，高位出口訂單減少，由於日照、董家口港入港困難，以及價格恐高情緒，貿易商採購需求明顯是走弱的，而眾所周知貿易需求是導致8月焦化訂單激增的主要推手；
3、焦炭庫存整體水平並不低，從庫存結構來看主要是焦化庫存降幅比較顯著（但焦化庫存佔比微小），鋼廠環節庫存僅從較高位小幅下滑（繼續補庫也只是基於焦化環保限產預期），港口庫存也是高企的狀態，從目前庫存來看焦炭並沒有很緊缺；
4、至少從上週焦化開工率情況還沒有看到明顯的實際限產動作，據mysteel數據上週華北地區焦化企業開工從77.6％回升至81％，據汾渭能源數據上週山西省焦化產能利用率從87％回升至88.5％，都處於開工率的高位，所以焦化企業執行限產的實際結果仍要打一個問號。
所以總結來看，環保的輪番政策刺激造就了當前焦炭獨自為王的霸氣行情，目前焦炭現貨市場繼續上漲的勢頭也是非常明確的。但已經在交易第5輪漲價幅度的焦炭期貨還能繼續向上打開多少的行情空間，我們要保存一些冷靜客觀的風險意識。畢竟環保的利多刺激已經足夠強烈，如果後期焦化企業實際執行不及預期，那麼不排除會出現眼看他樓塌了的另一番景象。
本文源自對沖研投
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