08.26 OTC龍頭企業—華潤三九

1、公司簡介：

公司核心業務定位於自我診療和中藥處方藥領域，致力於成為“自我診療引領者”與“中藥價值創造者”。公司是大型國有控股醫藥上市公司，公司控股股東為三九企業集團和深圳三九藥業有限公司，主要從事醫藥產品的研發、生產、銷售及相關的健康服務，現有產品1000 多個，涉及中成藥、化學原料藥與製劑、生物製品料等多個領域，產品輻射國內及多個海外國家和地區。公司擁有三九胃泰系列、三九感冒靈系列、三九皮炎平軟膏、三九中藥注射劑系列和抗生素系列等一批國家名優產品，“999”品牌是中國馳名商標。

2、SWOT分析

⑴ 優勢

首先，我國的醫藥行業，在化學藥和製劑方面仍然沒有優勢，特別缺乏自主知識產權。唯一的優勢就是在中藥領域。在這方面我們有獨特的文化背景，有國家醫療體制改革過程中的政策傾斜。

其次，背靠華潤集團，公司的外延式發展得到有力的支持。此外，在華潤集團入主後，公司明確了做大做強制藥業務的方向，成本得到了有效的控制。

再者，999 品牌的巨大價值也是公司競爭優勢之一。我們知道，OTC 市場的品牌壁壘較高，公司的品牌優勢將會轉化為其OTC業務在農村市場的競爭優勢，從而有利於公司長期、穩健的發展。此外，公司優秀的組織管理能力以及公司在OTC市場上出色的營銷能力將會進一步助推公司業績穩步增長。

近期，“互聯網+”加強對醫藥行業的佈局，其中O2O 模式正在開啟醫藥新零售時代。京東到家、餓了麼、美團等最後一公里平臺與傳統藥店聯結，提供送藥上門服務，由於O2O 改變了傳統購買模式，用戶從線下進店消費，轉變為線上自主購藥，因此以品牌消費為主，受線下門店對用戶消費決策的影響較小。強品牌消費趨勢已來，醫藥新零售時代的開啟，將加速品牌OTC 產品及品牌OTC 企業的產品發展。公司作為現代OTC 品牌龍頭企業，行業地位有望進一步提升。

⑵ 劣勢

華潤三九最大的劣勢在於其研發能力的不足。目前，我國中醫藥的基礎理論研究和應用基礎研究與其他學科相比基礎薄弱，尚不能對有效藥方的作用機制完全解釋清楚，對其有效成份或有效部位也處於探索階段。同時，中藥產業的生產企業的研發費用投入較低，由於科研經費投入不足，直接導致了對中藥藥理藥效的研究乏力，無法加大開發中藥新品種的力度，從而制約了中藥現代化產業發展。

醫藥行業受相關政策影響較大，只有規模大了，才能在將來的市場競爭中立於不敗之地，目前華潤三九的市場佔有率及自身的規模均不是很大，市場整合和產品整合需要加強。隨著中藥材等原材料以及人工成本連續上漲，盈利能力帶來壓力。以及受貨幣政策、自然災害、種植戶信息不對稱等多種因素影響，中藥材價格仍然可能會波動，將對中藥製藥企業帶來影響。

⑶ 機會

但隨著農村居民對健康訴求的增高，龐大的農村市場有待開拓，憑藉公司在OTC市場上的巨大的品牌優勢和優秀的營銷能力，我認為，農村市場能夠為公司提供潛在的二次騰飛的機會，加上華潤三九積極推行成本管理，優化業務流程，降低生產製造成本。在藥材供應方面，華潤三九已建有麥冬、附子、魚腥草、紅花 GAP 種植基地，以保證中藥材來源及品質。

華潤集團入住三九集團本身就說明三九集團的未來發展潛力，再加上華潤集團在背後的保障，公司在未來的生產、研發、銷售及財務方面都將面臨一個新臺階。公司完成了對遼寧本溪三藥有限公司、合肥神鹿雙鶴藥業有限責任公司、北京雙鶴高科天然藥物有限責任公司、北京北貿天然藥物經營有限責任公司四家公司 100%股權的收購，獲得了胃腸、心腦血管等領域的多個優質品種，以及購買順峰藥業 100%股權。外延式併購豐富了公司產品線，提供了新的利潤增長點，增強了企業的盈利能力。

隨著人口老齡化和疾病譜的改變, 中藥以其副作用小、多成分、多靶點、多層次的藥理作用和療效穩定等優勢, 逐漸受到國際社會的重視。以美國為例, 近5 年來, 包括中成藥在內的傳統醫藥在美國市場的銷售從1996 年的65 億美元上升到2000 年的120 億美元, 年平均增幅達15%—20%, 大大高於西藥8%的增長速度, 在歐洲, 對草藥的需求也以15%的速度增長, 中藥的國際地位逐步提高。目前全球草藥銷售額已達到600 億美元, 天然藥物佔全球醫藥市場的30%。據統計, 世界草藥市場銷售額以每年10%至20%的速度遞增, 這為中藥發展提供了良好的契機和不可多得的機遇。

⑷ 威脅

集團面臨的風險主要有一下幾個方面：一是新醫改帶來的風險，隨著醫療改革的深入，《國務院辦公廳關於進一步改革完善藥品生產流通使用政策的若干意見》明確提出推行藥品購銷“兩票制”，綜合醫改試點省（區、市）和公立醫院改革試點城市要率先推行“兩票制”，鼓勵其他地區實行“兩票制”，爭取到2018年在全國推開。“兩票制”使傳統醫藥經銷模式受到衝擊，流通領域面臨重構。公司支柱產品的價格可能因此降低，華潤三九核心品種如三九胃泰、正天丸、參附註射液、華蟾素注射液等已進入國家基本藥目錄或國家醫保目錄，藥品價格受到管制，且受到各省市招標政策影響，長期而言可能面臨降價的壓力，從而影響公司的盈利能力。隨著醫療改革的深入，國家基本藥物制度的建立及相關政策、法規的調整或出臺，公司主導產品的價格可能因此降低，從而影響公司的盈利能力。此外，基本醫療保障體系的進一步健全，有可能會影響OTC市場規模的增長，從而從一定程度上影響公司業績的增長。此外，基本藥物目錄品種的學術營銷推廣、招投標配送模式仍需進一步探索，這也給公司未來業績帶來不確定性。

二是中藥注射劑不良反應的風險，針對中藥注射劑普遍存在基礎研究不充分、藥用基礎不明確等問題，國家食品藥品監督管理局對已上市中藥注射劑要求開展安全性再評價工作。公司現有中藥注射劑品種均面臨再評價的時間和費用投入壓力。同時，2009版醫保目錄限制了參附註射液的使用範圍，對其銷售和利潤有一定影響，再者，由於部分中藥注射劑產品存在基礎研究不充分、藥用基礎不明確、臨床使用欠規範等影響因素，可能在使用中發生不良反應事件，個別企業產品的不良反應事件可能對中藥注射劑行業的發展造成影響。

三是成本上升的風險，近年來部分藥材、白糖等主要原材料價格均有較大幅度上升，預計2012年仍將繼續呈上升趨勢，成本增加給利潤目標實現帶來壓力。

四是外來企業的競爭壓力。日本是除中國以外使用中藥最早、最普遍的國家, 也是中藥開發與研究最先進的國家。早在1981 年, 日本憑藉雄厚的財力和科研優勢, 以我國200 個經典古方為基礎開發新藥, 其“漢方藥”年生產總值已超過1000 億日元, 僅津村“順天堂”一年產值就相當於我國中藥產品年出口總額; 其中在我國“六神丸”基礎上加上人參、沉香仿製而成的“救心丸”年銷售額達1.2 億美元。韓國也非常重視開發中草藥新產品, 對我國“牛黃清心丸”進行品種仿製, 產品上市後產值超過0.7 億美元; 對天然植物藥的開發, 僅高麗參一項創匯就達到平均1.75 億美元, 相當於我國年出口中藥材銷售額的58%。目前10 多個國家和地區40 多種天然藥物在我國正式註冊, “洋中藥”憑提取加工新技術、包裝和營銷的優勢, 大舉進軍我國醫藥市場的態勢已經出現。

3、營收

公司最近9年來，營收整體上保持良好增長，說明企業經營較好。

4、高毛利：

公司醫藥產品毛利率基本上能夠一直維持在60%以上，說明公司具有較強競爭力，以及對成本控制較好。

5、資產負債率

公司資產負債率從沒有超過40%，風險可控，說明企業管理層採取比較穩健的經營方針策略。

6、ROE

選取同行業8傢俱有帶表性的企業，華潤三九2018年中報的淨資產收益率在同行中處於中偏高位置，說明企業獲利能力較強。

總結：作為以OTC和中藥處方藥為主營業務的華潤三九，其綜合實力位於行業前列，在未來發展方向中，應準確把握市場動向，拓寬融資渠道；積極擴大藥品市場，挖掘國內農村市場和國際市場；繼續保持主營優勢，加大中藥研發力度，並進一步提升藥品質量管理。中藥行業目前平均動態市盈率為25.17倍，而華潤三九市盈率只有15.37倍，低於行業平均水平。

溫馨提醒，文章只做邏輯梳理和解析，不做推薦，亦不做為投資依據，請謹慎