五糧液(000858)公司動態點評：管理升級 堅定目標 “雙三”戰略保增長
類別：公司機構：長城證券股份有限公司研究員：黃瑞雲日期：2020-02-20
事項：近期，五糧液集團黨委書記、董事長李曙光連續主持召開三次專題會議，深入研究疫情防控和企業發展工作。據悉，專題會議要求，在加強疫情防控的前提下，要前瞻性、大力度的佈局好下一步企業生產經營。會議透露：元旦春節期間，五糧液總體營銷形勢良好，渠道備貨、動銷、庫存等主要指標實現預期，全面完成旺季銷售目標。會議強調，面對複雜的形勢，進一步突出加強“三個優化”：加強計劃優化、加強渠道優化、加強結構優化；加快“三個轉型”：加快機制轉型，加快團隊轉型、加快數字化轉型，推動全年營收保持兩位數以上的增長。
疫情影響短期消費，對公司全年經營情況有信心。節後華南和北方市場的庫存較高一點，目前一線城市價格在930，二線城市在920 左右。春節前公司發貨完成全年業績目標的30%以上。節前銷售成功，但疫情影響春節開平消費，可能二季度淡季的回款和庫存有壓力，但疫情結束後預計會有消費強勢反彈，且假設疫情結束後中秋國慶一般佔全年業績35%-40%，對於今年的經營成果我們很有信心。茅臺價格的持續堅挺凸顯了五糧液獨一無二的性價比，五糧液現在在1000 元左右的價格帶恢復了品牌地位，並且用最基本的產品滿足消費者最高質量的需求。
價格堅挺，渠道管理成效卓著。19 年五糧液給存量經銷商很多獎勵，目的在於提高他們的效率和積極性。目前渠道工作的目標是老渠道不增加量，新渠道增加量為主，電商和實體大客戶有很大的增量。公司信息化系統的創新，對整個行業有劃時代的意義同時自己也是最受益的。以前是經銷商模式，通過信息化現在可以讓經銷商模式發揮很大的作用，並且具有很大的增長速度和空間。公司通過掃碼的數據系統支持可以加強對於終端渠道的把控摸清經銷商真正的銷售實力，也有利於防止竄貨。
管理不斷升級，帶來未來增長核心。通過信息化等手段，結合了其他優秀公司的特長，具有較好的阿爾法效用。目前公司的措施主要有四個方面： 1、今年五糧液大客戶的開發很重要；2、繼續推進控盤分利，傳統經銷商不增加，同時通過信息化細化考核指標；3、在新零售、新營銷方面做了很多投放，加大曝光，增加邊際效應；4、系列酒未來有很大的提升空間。
五糧液有很多優秀的人才，同時他們在建立一個制度，讓人才更好的發揮作用。公司產品力、品牌力、人員組織架構方面都有了很大的提升，營銷上具備了很強的可持續性。
盈利預測與投資建議。我們預預計19-21 年收入為分別為504、574、654億元，19-21 年淨利潤分別為171、215、254 億元，EPS 分別為4.4、5.5、6.5 元/股，基於行業集中度提高，高檔酒壁壘帶來龍頭增速，維持“推薦”評級
風險提示：疫情對銷售影響較大，終端消費需求疲軟，新品銷售不及預期，食品安全問題。
視覺中國(000681)：整改釋放風險 雨過會有天晴
類別：公司機構：德邦證券股份有限公司研究員：雷濤日期：2020-02-20
投資要點
事件。2019 年12 月10 日，國家網信辦指導有關地方網信辦約談公司負責人，指出公司網站違反國家互聯網有關法律法規和管理要求。公司網站隨即開展全面徹底的自查和整改，整改期間網站暫停服務。2020 年2 月3 日，公司發佈公告稱公司網站已恢復試運營，並接受社會各界對整改成效的監督，公司將視網站試運行情況及社會各界反響開展後續工作。
整改釋放風險，或影響短期業績但不影響長期邏輯。整改期間，公司對網站違規圖片、視頻進行了集中清理下線。從網站試運營情況來看，創意類圖片並未受到影響，而編輯類圖片則根據《互聯網新聞信息服務管理規定》中的限制，不能涉及時政類新聞信息(具體包括政治、經濟、軍事、外交等社會公共事務以及社會突發事件)。整體而言，下線圖片對公司的經營性影響很小，對經營業績也不構成重大影響。另外，本次整改事件是針對全行業而非僅針對公司。從長遠來看，事件有關問題的消除殆盡有利於公司和行業在經營管理上的進一步優化，而監管層面的持續關注和重視也有利於公司和行業在這一細分市場的加速滲透。
投資建議。維持“增持”評級。基於國內版權意識持續滲透、公司以內容資源築高競爭壁壘並保持行業主導地位、渠道價值及對上下游話語權進一步凸顯的假設，同時考慮到網站停運整改及疫情對產業上下游的或有影響，我們預計公司2019-2021 年營收由8.76、11.29 和13.26 億元下調為8.23、10.04 和12.86 億元，淨利潤由3.31、4.28 和5.20 億元下調為3.15、3.87 和5.04 億元，對應EPS 由0.47、0.61 和0.74元下調為0.45、0.55 和0.72 元。當前股價對應的2019-2021 年PE 分別為43、35和27 倍。考慮到公司歷史估值中位值約為50 倍和業內較高的ROE 水平、較為穩定的淨利潤增速，我們認為公司合理的估值區間為對應2020 年市盈率40-50 倍，對應目標價區間為22.00-27.50 元，維持“增持”評級。
風險提示：版權保護風險，被訴訟風險，行業競爭加劇風險，股權質押風險，商譽減值風險。
三花智控(002050)業績快報點評：業績符合預期 海外電動車訂單鎖定高增週期
類別：公司機構：東吳證券股份有限公司研究員：曾朵紅/柴嘉輝日期：2020-02-19
投資要點
19 年營收同比+4.5%、利潤+9.9%，符合預期。公司公佈2019 年業績快報，19 年營收113.24 億同比+4.5%，歸母淨利潤14.21 億，同比+9.9%；其中Q4 營收27.03 億，同比增長5.1%，歸母淨利潤3.64 億，同比增長35.5%，增速環比+30.6pct，Q4 淨利潤環比增長0.3%；Q4 歸母淨利潤率13.5%，環比+0.5pct。製冷業務穩健增長，汽零業務新能源汽車海外訂單開始放量，全年業績整體符合預期。
汽零業務：新能源汽車海外大量訂單鎖定成長，20 年起有望開啟高增；傳統車目前承壓，20 年起有望逐漸復甦。19 年新能源汽車整體受退補等因素影響，產銷整體小幅不及預期，20 年是海外車企電動車放量元年，國內恢復增長，預計2020 年國內新能源車銷量160-180 萬輛，同比增長35%-50%。三花布局十餘年，積累了大量客戶，累計訂單體量達180 億左右。佔比較高的客戶中，特斯拉19 年已經開始供貨，大眾、PSA、沃爾沃等20 年開始起量，奔馳、寶馬等21 年開始起量，20 年將開啟新一輪的高增長週期。傳統汽車市場從2018 年下半年起持續低迷，19 年延續了低迷態勢，但19Q4 以來終端消費數據降幅持續收窄，數據環比在改善，同時上游零部件廠商訂單、排產情況改善，19 年估計整體低迷，但預計20 年起景氣度逐步改善。
製冷業務：整體穩健增長，能效標準升級帶來結構性增長機會。2019年白電市場景氣度不高，空調產銷增速放緩，19 年空調產量2.19 億臺，同比增長6.5%，增速環比去年回落3.5pct。三花是全球製冷零部件龍頭，四通閥、截止閥、電子膨脹閥市佔率全球第一，隨著行業增速放緩三花製冷業務增速相應放緩。2019 年底“史上最嚴”能效標準推出，2020年7 月1 日起將正式實施，新標準統一了定頻、變頻空調的評價方法，只按照季節能效(APF)定級，這使得現有的低能效的三四級定頻空調將面臨淘汰，預計未來2-3 年電子膨脹閥產品在空調市場的使用率從目前的24%左右，將逐步提升到60%以上，20 年起電子膨脹閥產品有望帶動製冷業務單元增速提升。
盈利預測與投資評級： 預計公司2019-21 年歸母淨利潤分別14.21/17.17/21.47 億元，同比分別+9.9%/+20.9%/+25.0%，EPS 分別0.51/0.62/0.78 元，對應現價PE 分別44 倍/36 倍/29 倍，給予目標價25元，對應20 年40 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下滑、新能源汽車產銷不及預期、競爭加劇
元隆雅圖(002878)：促銷品行業龍頭 建立MCN競爭壁壘
類別：公司機構：東吳證券股份有限公司研究員：張良衛日期：2020-02-19
促銷品行業龍頭，整合營銷能力保證主業穩定增長。
1) 元隆雅圖作為集創意設計能力、供應商管理能力、數字化營銷創新能力、自媒體品牌傳播和內容電商營銷能力於一體的促銷品行業龍頭，擁有明確的市場競爭優勢。
2) 元隆雅圖的客戶資源優勢及客戶拓展能力均領先於業內，其強大的資源整合能力、創新能力及流程管控能力鑄就其競爭壁壘。
3) 元隆雅圖形成了完善的供應商管理體系、積累了豐富的供應商資源，目前有一千多家簽約供應商，涉及十幾個大類，上百個小類、逾五千件產品。公司積極佈局特許紀念品及貴金屬工藝品業務，有利於提高行業地位。
子公司謙瑪網絡MCN 業務模式壁壘更高。在網紅經濟產業鏈中，MCN機構連接上游KOL、下游渠道及品牌商，為體系高效運營提供保障；通過廣告營銷、內容電商等多種形式，MCN 機構可以有效進行變現，並且在內容平臺電商化、電商平臺內容化等領域擁有廣闊的未來空間。
謙瑪網絡作為老牌新媒體整合營銷方案提供商，不僅具備網紅經濟時代的KOL 運營基因，還擁有競爭對手無法比擬的客戶資源、渠道資源及創意經驗積累，背靠營銷龍頭元隆雅圖更是獲得了更充足的週轉空間，具體體現在謙瑪“整合”的業務與支持體系、豐富優質的客戶資源、全面強勢的渠道覆蓋，以及難以複製的內容創意能力。
盈利預測與投資評級：預計公司19-21 年營業收入14.95/19.22/24.46 億元，同比增長42.1%/28.6%/27.3%；預計歸母淨利潤1.27/1.74/2.25 億元，同比增長35.5%/36.9%/29.7%，對應EPS 為0.97/1.33/1.73 元，對應PE為39.46/28.83/22.22 倍，首次覆蓋予以“買入”評級。
風險提示：政策監管趨嚴，行業競爭加劇，宏觀經濟風險。
萬里揚(002434)：1月CVT+G系列銷量表現靚麗
類別：公司機構：東吳證券股份有限公司研究員：黃細裡日期：2020-02-19
公告要點：萬里揚2020 年1 月變速器總銷量113868 臺，同比增長8.39%。
商用車變速器銷量55900 臺，同比下降19.86%，其中G 系列高端變速器銷量20721 臺，同比增長99.22%。乘用車變速器銷量56068 臺，同比增長58.83%，其中CVT 變速器銷量30673 臺，同比增長433.91%。
新能源汽車驅動總成銷量1900 臺，同比增長100%(19 年這一塊銷量為0)，其中銷量數據全部來自EV 減速器。
CVT 變速器+G 系列商變1 月銷量表現靚麗。雖然1 月份存在春節較早因素，總體公司變速器銷量表現較佳(同比+8.39%)，尤其是受益國六升級帶來滲透率提升的G 系列商變(同比+99.22%)，受益吉利配套上量帶動的CVT 變速器(同比+433.91%)。另外，剔除CVT 變速器之後的乘用車手變表現也較佳，EV 減速器實現了突破，實現1900 臺。
公司是自主變速器優秀企業。內生+外延雙管齊下，從商用車變速器—乘用車手動變速器—乘用車CVT 自動變速器，萬里揚不斷拓展變速器產品線。早期專注於商用車(輕卡、中卡、重卡)的變速器研發，2015年6 月收購吉利汽車的乘用車手動變速器資產，於2016 年5 月，以26億元的交易價格收購奇瑞變速器100%股權，獲得奇瑞CVT 自動變速器技術。商用車變速器是公司傳統拳頭產品，營收規模從一直穩定在11億元以上，而轎車手動變速器目前已經穩定在8-10 億元，乘用車CVT自動變速器業務成為公司2017 年以來核心增長點。
CVT 格局生變， 萬里揚綜合實力逐步增強。“加特可+邦奇+萬里揚+江麓容大”是國內主要獨立第三方CVT 供應商。加特可目前只配套於日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT 變速箱主要配套商。萬里揚和江麓容大是國內自主CVT 供應商之一，主要配套力帆/眾泰等。未來國內自主品牌CVT 變速器格局核心看萬里揚與邦奇之間的競爭。受股東方影響及自身研發和服務能力響應國內客戶較慢，邦奇下游配套綜合能力有所拖累，而相比之下，萬里揚綜合實力逐步增強。
2020-2021 年公司業績有望迎來反轉。1)CVT 配套吉利漸入收穫期，將成為業績最大的彈性點。根據公告目前已經配套吉利五款車型：遠景X3+遠景S1+遠景SUV+帝豪GL+帝豪GS，2020-2021 年將是核心上量階段。2)隨著自主品牌滲透率提升，乘用車手動變速器穩步發展。3)受益國六升級，商用車G 系列有望迎來量價齊升。4)前期虧損的內飾業務已經完成剝離。預計2019-2021 年公司歸母淨利潤4.86/6.68/9.35億元，同比增長38.35%/37.42% /39.84%，對應EPS 為0.36/0.50/0.70元，對應PE 為25.62/18.64/13.33 倍。基於看好公司未來2 年業績高增長以及目前估值處於合理位置，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：乘用車需求復甦低於預期；CVT 格局出現新進入者。
傑瑞股份(002353)：高增長持續兌現 全年業績同比+122%
類別：公司機構：東吳證券股份有限公司研究員：陳顯帆/周佳瑩日期：2020-02-19
事件：公司發佈2019 年業績快報，全年實現收入69.32 億元，同比增長50.81%，歸母淨利潤13.67 億元，同比增長122.14%。
投資要點
高增長持續兌現，全年業績同比+122%
根據公告公司2019 全年歸母淨利潤13.67 億元，根據前三季度歸母淨利9.05 億元可測算出，2019Q4 歸母淨利為4.62 億元，同比增長83%。
公司高增長持續兌現，是受益於國家能源安全戰略推動下，我國對非常規油氣資源包括頁岩氣及頁岩油資源加大勘探開發投資力度，油氣設備及服務市場需求旺盛，鑽完井設備、油田技術服務等產品線訂單持續保持高速增長。
保供政策提速油氣開發，其他油氣資源將接力設備需求新增量在油氣資源自主可控需求日益迫切的背景下，國家頻繁出臺配套政策推進我國油氣增儲上產，為行業景氣度向上提供堅實支撐。國內市場2018-19 年是以頁岩氣開發為主要風向標。2020 年及之後，一方面，頁岩氣經濟性帶動開發進度有望加速，我們認為，在國內經濟性逐漸體現的基礎上，國內頁岩氣開發有望複製北美頁岩氣2007-2017 年十年複合超過 30%的產量增速的發展路徑，公司中長期成長通道打開；另一方面，其他油氣資源也在國內政策強推下逐漸起量。對油服設備需求區域更為分散，需求持續性更強。
高端設備進入北美市場，電驅壓裂全球領先
海外壓裂設備市場空間遠大於國內，美國壓裂設備市場遠大於國內。公司已與北美知名油服公司成功簽署渦輪壓裂整套車組訂單，成功打入北美壓裂高端市場。同時憑藉全球功率最大柱塞泵自產優勢，電驅壓裂新產品性能全球領先。電驅、渦輪以及傳統壓裂車，三類產品三管齊下，有望進一步打開海外市場。
盈利預測與投資評級：我們認為油服景氣度未來幾年高度確定，頁岩氣經濟性有望推動設備需求高速增長，公司產品已具備全球競爭力，2020年美國市場份額突破可期，預計公司2020-21 年歸母淨利潤18.77 億、22.46 億元，對應PE 21、17 倍，維持“買入”評級。
風險提示：油價波動風險；匯率變動風險；市場推廣不及預期
平安銀行(000001)2019年年報點評：對公復甦 負債改善 淨息差強勢
類別：公司機構：東吳證券股份有限公司研究員：馬祥雲日期：2020-02-19
事件：平安銀行2019 年營業收入1379.58 億元，同比增長18.2%，歸屬於本公司股東淨利潤281.95億元，同比增長13.6%，對應EPS 為1.54 元/股；期末總資產3.94 萬億元，較期初增長15.2%，歸屬於普通股股東淨資產2730.35 億元，較期初增長24.1%，對應BVPS 為14.07 元/股。
投資要點
盈利預測與投資評級：平安銀行年報核心看點在於主動做實資產質量指標及對公業務復甦，2020 年期待對公貸款繼續高增長並沉澱存款、壓降負債成本，近期估值回調，維持重點推薦。
我們預計公司2020、2021 年淨利潤增速分別為16.6%、12.5%，目前估值對應0.96x2020PB、8.9x2020PE，維持“買入”評級，目標估值1.35x2020PB，目標價20.54 元/股。
為何四季度主動收縮盈利且不良餘額環比三季度增加21 億 更紮實反映資產質量。
1)公司四季度單季盈利增速大幅降低至4.9%，將全年盈利增速及ROAE 分別拉低至13.6%、11.3%，但實際上PPOP 仍然高增長19.5%，意味著四季度大量計提撥備拖累了盈利增長，所以全年信貸成本達到2.54%(2018、2019H1 年化分別為2.35%、2.31%)，明顯提升。
2)但信貸成本走高並非因為資產質量惡化，而是公司將逾期60 天以上貸款也全面納入不良認定口徑，因此我們看到不良餘額環比三季度增加21 億元(不良率反而環比降低3BP 是因為貸款規模擴盤)，同時測算加回核銷及清收的年化不良生成率較中報提高15BP 至2.76%。實際上，這只是從財務角度更嚴格統計不良貸款，把握2019 年貸款擴盤及盈利高增長窗口，坐實資產質量指標，所以逾期60 天以上貸款偏離度降低至96%(年初高達110%)。
3)在此情況下，觀察逾期貸款將更真實反映資產質量，2019 年公司逾期、逾期60 天以上、逾期90 天以上貸款的餘額和佔比全面“雙降”，由此判斷資產質量仍然處於改善趨勢。同時，加大撥備計提後，逾期60 天/90 天以上貸款的撥備覆蓋率分別達到190.34%/222.89%，較年初大幅提升49.1/63.44 pct，風險抵補能力得到顯著提高。
對公貸款十個季度以來首次顯著增長，對公業務復甦並穩定負債成本是2020 年核心看點。
1)公司三季度可轉債轉股打破資本約束後，市場一直期待對公業務復甦，四季度對公貸款開始加速投放，平安銀行“對公做精”戰略將開始真正發力。2019 年末一般企業貸款餘額環比三季度大幅增長12.1%至8710.81 億元，四季度增量一般性貸款中對公、零售各佔一半，此前連續十個季度壓降對公貸款後首次出現明顯拐點，這也令對公存款環比增長7%。我們強調，2020 年公司基本面的核心看點在於對公業務復甦拉動並沉澱存款、降低負債成本，四季度數據已初露端倪，未來需要繼續關注對公活期存款的沉澱及負債成本走勢。
2)零售業務方面，四季度主要增量在於消費金融屬性的持證抵押貸款，規模較年初大幅增長65%至2116.95 億，此類產品比新一貸、汽車金融更安全，反映了零售業務風險偏好降低，同時也說明零售轉型始終是平安銀行核心戰略方向，打造最佳零售銀行願景從未改變。
四季度淨息差保持穩定得益於負債成本逆勢下行，預計2020 年淨息差表現將優於同業。
1)公司四季度淨息差保持2.62%高水準，環比三季度持平，主要得益於計息負債成本環比下行7BP 至2.55%，其中存款成本逆勢環比降低8BP 至2.4%，四季度對公貸款的加速投放派生了更便宜的存款負債，而多數同業四季度負債成本仍有上行壓力。從資產端來看，收益率全面環比下行11BP 至5.06%，符合市場環境，且四季度加速投放對公貸款也會影響收益水平。
2)2020 年考慮LPR 全面應用於存量貸款以及降低利率支持實體經濟的政策引導方向，銀行業普遍面臨淨息差收窄的壓力，但平安銀行有望繼續保持高水平淨息差，我們判斷波動幅度將明顯低於同業。一方面，雖然公司四季度加速投放對公貸款，但信貸資產端仍以較高收益率的零售為主，2019 年末零售貸款比重仍然達到58.4%；另一方面，公司原本負債成本較高，通過對公業務的復甦派生對公活期存款、壓降負債成本有利於穩定淨息差。
風險提示：1)肺炎疫情衝擊宏觀經濟，資產質量承壓；2)零售業務不良率上行；3)對公業務發展不及預期。
海大集團(002311)：全年飼料板塊增速穩健 養豬業務逐步釋放利潤
類別：公司機構：東吳證券股份有限公司研究員：馬莉/金含日期：2020-02-19
公司發佈FY19 業績快報：FY19 實現收入476.86 億同增13.12%，歸母淨利16.51 億同增14.90%，實現飼料銷量約1230 萬噸同增15%；單四季度實現收入121.73 億同增7.51%，歸母淨利2.39 億同增43.74%。
水產料需求較差，銷量增速10%+，20 年需求有望改善。
19 年水產飼料銷量增速欠佳主要由於：1)整個飼料行業中大部分企業生產豬料，而這部分產能由於非洲豬瘟影響切換至禽料、普通水產料產線，面對跨界競爭，普水料19 年行情低迷；2)特種水產主要品種生魚、海鱸等存塘下滑，相關料種增長不及預期。受到衝擊較大的顆粒料毛利率下滑較多，銷量基本持平；高端水產料方面，蝦料、高端膨化魚料毛利率保持。而在整個水產養殖市場低迷時期，公司通過持續增加研發投入、打造新品、提升產品力、深化服務，不斷提高競爭壁壘，水產料市場佔有率進一步提升。
20 年來看：一方面，普水料經過半年多的激烈競爭，近幾月已看到新進入者的戰線收縮，跨界競爭在20 年可能會持續，但整體格局上處於邊際好轉中。另一方面，生魚、海鱸等品種經過19 年的低迷價格、供給收縮後20 年景氣度將恢復。高端膨化料是公司的重點佈局方向，19年公開發行可轉債擬募資不超過28.3 億元，超過一半的資金投入高端膨化料項目，將支撐主業未來穩健發展。
受益禽養殖高度景氣，禽料需求旺盛，量利齊升。非洲豬瘟疫情導致豬肉供應缺口拉大，19 年豬肉產量4255 萬噸同降21.3%。消費替代效應下禽養殖持續景氣，公司憑藉全面的區域和產品線佈局的優勢，快速調整戰略佈局，把部分產能、人員等資源切換到禽料，19 年禽料銷量增速約30%。同時憑藉出色的成本管控和高效的運營能力使禽料噸盈利提高，顯著優於同行。
豬料受生豬產能去化銷量大幅下滑，20 年邊際改善進行中。非洲豬瘟疫情影響生豬存欄量大幅減少，根據農村農業部數據，19 年下半年起能繁母豬/生豬存欄同比降幅均在30%以上。此輪週期產能深度去化，加之公司所在的兩廣產能去化更為嚴重，造成豬料銷售大幅下滑。20年來看，隨著下游產能復產，豬料銷量迎來拐點。
生豬養殖有望貢獻利潤彈性。公司19 年生豬出欄約70 萬頭，前三季度基本處於盈虧平衡，四季度全國銷售均價35.5 元/公斤，同比環比均大幅增長，整體生豬養殖貢獻利潤約1 億。預計20 年出欄110-120 萬頭，有望貢獻利潤約5-6 億。
新冠疫情對20 年業績影響相對有限：疫情導致短期飼料生產條件受限，交通運輸出現一定困難，目前公司逐步恢復生產，開工率提高。由於一季度並非水產料的銷售旺季，對水產料影響較小；禽料方面預計影響1-2 個季度，對全年利潤邊際影響相對有限。
盈利預測與投資評級：我們預計19-21 年公司實現營收476.9/631.6/807.7 億元，同增13.1%/32.4%/27.9%；歸母淨利潤分別為16.5/24.8/32.5 億元，同增14.9%/50.2%/31.2%。當前股價對應PE 為31.9X/21.2X/16.2X，考慮到飼料龍頭研發、採購、服務、運營協同發力高築護城河，飼料主業穩健增長，生豬養殖有望貢獻利潤彈性，維持“買入”評級！
風險提示：自然災害及疫情風險，原材料價格波動，產品調整不及預期，生豬養殖不確定性風險
匯頂科技(603160)：屏下指紋創新不止 IOT蓄勢待發
類別：公司機構：東北證券股份有限公司研究員：張世傑日期：2020-02-19
報告摘要：公司專注芯片研發和創新，大力發展生物識別和IoT領域。公司主要致力於研究生物識別技術及人機交互的開發，同時努力拓展產品應用線，將在移動終端、IoT和汽車電子領域提供更廣泛的技術、產品及應用解決方案。目前，產品及解決方案已廣泛應用於華為.OPPO.vivo.小米，Amazon.Samsung等國內國際知名品牌，與此同時，公司通過外延併購大力擴展IOT領城，為公司創造斷機遇.
全面屏帶來屏下指紋新時代，隨著全面屏滲透卑的提高，電容式指紋逐漸被3D景深攝像頭和屏下指紋所取代 由於以蘋果為主導的3D結構光價格較高且有專利保護，超聲波指紋去年披曝出安全事故，光學屏下指紋憑藉性價比高、安全可靠、美觀等優勢迅速佔領安平手機市場。我們認為今年隨著LCD屏下指紋方案的推出，公司屏下指紋市場率將會有飛速的提升，除此之外，適配於SG手機的翅薄屏下指紋今年有望隨著SG手機的熱銷而放量，屏下指紋2020年仍然有諸多看點值得期待。
步履不停，公司大力進軍1oT領域，根據小米和IHS的數據，目前全球IOT市場規模2018年為231.4億美元，預計2025年全球IOT市場規模將達到754.4億美元，其中中國成為IOT的主要市場之一。隨著萬物互聯時代的到來，物聯網將成為未來新的超級藍海，公司打造1oT領域的"Sensor + MCU + Security +Commectivity綜合平臺，在包括手機、平板和可穿戴產品在內的智能移動終雞人機交互技術領域不斷耕耘。
維持“買入"評級，我們看好未來光學屏下指紋及未來IoT市場前景，但考慮到20Q1渡情影響，我們調整2019-2021年淨利潤至23.7429.80/3631億元，對應PE為60.29/48.01/39.41倍，維持“買入”評級
風險提示：LCD屏下指紋芯片研發推廣不及預期、手機出貨量不及預期、IoT產品景氣度下行等
閱讀更多 證券之星 的文章
