黃笑臨/文知識經濟的出現進一步拓展了企業經濟資源的範圍，並對傳統產權理論提出了挑戰。新經濟背景下，知識產權、人力資源等智力資源成為企業所擁有或控制的、能為企業帶來未來超額經濟利益的戰略性經濟資源；以技術為基礎的智力資本也日漸成為企業未來盈利能力的主要決定因素。
對於目前多層次資本市場體系來說，科創板的推出有助於實現資本市場和科技創新的深度融合，有利於資本市場進一步服務創新型科技型企業，從而進一步落實創新驅動和科技強國的發展戰略。
科技創新型企業是技術驅動型企業，通過擁有領先技術優勢來獲得市場地位。這一類型的企業往往具有研發投入高，科技含量“硬”，成長速度快的特點。作為這一類型企業所擁有的核心商業要素，技術類無形資產的價值高低往往能夠決定這一類型企業的價值高低和價值含金量，其重要性不言而喻。
技術的價值對於這些“硬科技”企業究竟有多重要？我們將科創板所涉及的重點行業的市場估值水平，與滬深300的估值水平進行比較，會發現從市銷率、市淨率和市盈率三個維度，這些行業目前的估值水平普遍高於滬深300的平均水平。顯然，資本市場給予“硬科技”企業更高的估值水平。
另外一個值得關注的現象是，創新型科技型企業的價值，不僅僅來源於其科技含量，更來源於能夠實現科技的商業化落地。
以特斯拉為例，2003年成立，2010年實現上市，從其市值攀升的歷史軌跡看，資本市場對於高科技類的企業並非盲目熱衷，而是與其產品落地密切相關。2012年，特斯拉宣佈Model S上市後，市值開始增長。2016年發佈其最新一代產品Model 3後，特斯拉市值進入快速上升通道。2017年Model 3實現量產後其市值已經和通用汽車持平，而2018年model 3開始批量交付後，其市值一度超越通用汽車。
通用汽車作為傳統汽車製造業的代表企業，特斯拉則是新能源汽車行業的領軍者，兩者市值達到同等高度證明輕資產、“硬科技”的創新型企業的價值。
然而，自2018年底開始，受到市場對於自動駕駛系統安全性、市場需求疲軟，以及盈利能力下降等問題的擔憂因素的影響，特斯拉的股價開始出現下滑，市值也再次低於通用汽車。這也再次說明，科技驅動型企業的估值水平，與其擁有的科技能否實現落地，是否可以交出讓資本市場滿意的業績答卷密切相關。
技術類資產具有鮮明的無形資產的經濟特徵，包括：
其一，技術資產的生產投入以複雜的創造性勞動為主，基於知識的積累性和相關性，其研發過程中的勞動消耗應該通過最終研發成功的技術資產的商業化得到補償，因此技術資產的經濟價值一般不能通過其研發過程中發生的成本來衡量。
其二，技術資產的生產只需一次，新技術一旦發明成功，重複發明毫無意義。同時，許多研發不一定能取得成果，或即使取得研發成果也無法實現良好的商業化，故而能夠“存活”於市的技術資產往往具有足夠的稀缺性，也無法橫向比較。
其三，技術資產是以信息形式存在的知識型資產，其具有更新迭代的可能。
技術資產的估值
技術資產是以信息形式存在的知識型資產，技術含量越高，覆蓋的應用場景越廣泛，其經濟價值也越高。
技術資產的評估方法主要是採用收益法及其衍生方法。採取收益法時，根據評估對象的特點和應用條件，可以採用現金流量折現法、增量收益折現法、節省許可費折現法、多期超額收益折現法等具體評估方法。
增量現金收益法
該方法是通過技術資產可以帶來“增量”現金流量的概念,將技術資產的價值，和其帶來的直觀的經濟效益的增加互相匹配以反映技術資產的價值。該方法的基礎概念和應用比較直觀，是常見的技術評估方法，其準確應用依賴於需要獲得足夠的市場證據證明技術有能力帶來的“增量”現金流以及計算“增量”現金流的金額。假設目標技術資產可以為企業帶來收入方面的增量現金流。（見表1）
注：稅收攤銷收益（TAB）是指因為無形資產攤銷所產生的稅收減免產生的收益現值。
許可費節省法
該方法是評估技術資產時被最廣泛採用的方法之一。該方法的理論基礎是當不擁有相關技術資產時，企業需要花錢從別人手上獲得技術許可，這部分就是必要的資金流出，但因擁有了該技術，就可以節省這方面的許可權使用費，所節省的許可費通過折現所得出的現值就是技術資產的價值。該方法的運用依賴於對許可使用費率的專業判斷。在評估過程中，評估顧問不僅僅需要關注技術商業化落地的具體場景和其可行性，更需要對技術本身的性質、特色、法律形式予以足夠的關注和理解，尤其是需要對海內外市場上近似或者具有競爭關係的技術競爭格局予以充分的研究和詳實的分析判斷。
多期超額收益法
通常，企業需要將技術資產與其他有形資產和／或無形資產一起運用才能產生經濟收益，該方法是指把企業整體的收益進行拆分，把其中技術資產相關的收益拆分出來，也就是認為技術資產是企業得以獲得超額收益的基礎。多期超額收益法更適用於可以對企業整體經濟效益產生最大影響的重要無形資產，尤其適合科技創新型企業所擁有的技術資產的價值衡量。該方法將技術和技術的作用放在企業整體運作的背景下考量，其方法本身的應用具有很高的複雜性，對評估顧問考察企業整體商業要素，以及各商業要素之間的有機配合的能力提出了很高的要求。
注：貢獻資產是指與目標無形資產一起共同發揮作用並與該無形資產一起對未來收益產生貢獻的資產。技術資產估值中，除目標技術資產外的其他資產即稱為“貢獻資產”。貢獻資產通常包括淨營運資本、非流動資產、其他無形資產、人力資源等。
專利技術評估的發展
除了以上幾種主流的技術評估方法外，技術資產的評估也與時俱進，湧現出一些新型的評估方法，比如實物期權法和綠地法。
實物期權法適合商業化前景還不夠明朗的技術。在企業面臨不確定性的市場環境下，技術戰略是企業整體戰略決策的重要一環，實物期權法將技術的價值和企業戰略決策聯繫起來，凸顯技術在不確定性環境下的價值。
綠地法，則是從創業的角度出發，通過分析依託技術進行創業的初創企業的價值來揭示技術本身的價值。這種方法的應用突破了技術評估的範疇，從而考驗評估顧問對於創新性初創企業評估的經驗和實力。
這些為了新經濟體貼身打造的新型評估方法，在傳統的技術評估方法的基礎上引入了金融資產評估以及創業核心要素的概念，我們相信將能夠更好的服務於科技創新型企業的技術資產的評估。
隨著新經濟的發展以及估值體系的不斷完善，技術資產的重要性與時俱增，也帶來了更多的估值挑戰。借鑑國際先進實踐，從新經濟發展的角度，我們認為對“硬科技”企業所擁有的技術資產進行評估需要採用與時俱進的思維模式和估值方法，系統考量，關注基礎，抓住核心，提升思維才能最大程度的發揮估值的效用，以更好的為服務於投資者和企業抓住時代賦予的機會提供助力。
（作者系普華永道中國評估諮詢服務合夥人）
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