19年內外因共振提升盈利能力，精益生產壁壘逐步深化。公司19年前三季度收入7.20億元，同增17.82%;歸母淨利潤0.96億元，同增48.31%。內外因共振顯著提升盈利能力及規模，內因：訂單規模擴大，同時自18年引入的精益生產管理模式優化管理流程，生產效率處於持續提升過程中;外因：增值稅改革、出口退稅、匯率及原材料價格下滑多因子共同提升盈利水平及規模。
生產+市場確立精品文創龍頭壁壘，老客戶基本盤穩健新市場逐步開拓。生產：寧波+安徽雙生產基地柔性生產線多年打磨，當地精品文創產業鏈基礎雄厚，公司可實現十天打樣，全產品矩陣半年完全迭代，在產品高度非標情況下完成快速批量生產，精品文創產品引領時尚潮流;市場：公司及管理層深耕海外市場多年，客戶合作均在五年以上，大客戶群體較為分散，18年前五大客戶佔總營收比重42.05%。公司深耕海外市場多年確立合作壁壘，歐美大型品牌、零售商認證週期久，過程複雜、涉及面廣，公司已通過沃爾瑪、迪士尼、Michaels等全球知名企業認證要求，獲得北美最大工藝品零售商Michaels頒發的最佳合作伙伴獎。除北美外，大洋洲、非洲、歐洲、南美洲、亞洲市場驅動收入增長，高毛利的非洲、亞洲、南美洲19H1實現收入150.2/5087.1/109.5萬元，yoy+12.54%/95.71%/291.96%，毛利率分別為37.30%/38.45%/39.28%。
高毛利賽道景氣度穩健提升，國內OBM業務蓄勢待發。精品文創消費品(品牌商、零售商)客單值低、渠道加價率高，公司坐擁區域性產業鏈配套優勢以及批量柔性交付優勢，海外ODM業務多年維持高盈利能力。美國主要客戶之一，北美最大工藝品零售商Michaels收入穩健增長，8年收入複合增長率3.64%，19財年實現收入353.65億元，yoy+4.88%。國內市場為公司推廣OBM重點基地，以線下經銷商及電商同步運營，同時與知名品牌進行ODM合作，19H1收入增速亮眼，產品快速迭代引流潮流，預期國內收入延續高增速。
盈利預測及投資建議：公司生產、銷售確立優勢壁壘，成長性優異，精品文創賽道景氣度穩健提升，國內業務發展空間廣闊，我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤為1.13/1.52/2.04億元，對應EPS為0.62/0.83/1.12元，當前股價對應PE為20.0X，14.9X，11.0X，維持“買入”評級。
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