增產預期如期釋放 PTA反彈乏力

　 2019年PTA增產的重任放到了四季度，新鳳鳴220萬噸和恆力250萬噸裝置成為市場關注的焦點。兩套裝置此前分別預期在10月份投產，裝置投產的預期打壓盤面，國慶之後PTA主力期價持續下行，整個PX-PTA-聚酯產業鏈利潤均在壓縮。新鳳鳴新裝置最終在10月底與市場見面，恆力250萬推遲至明年年初。從當前市場來看，近期市場供需局面尚可，新裝置釋放的利空正在兌現中，缺乏利好支撐，PTA反彈力度難以樂觀。

　　一、PX已陷入虧損

　　2019年開始民營企業大煉化崛起，據隆眾資訊統計，2019年PX計劃新增產能為1160萬噸，年內除了浙江石化外，其他裝置均投產，累計增加產能760萬噸，較去年年底增加52%。

　　今年PX的大量投產，壓縮自身的利潤空間，不過成本端石腦油偏強，受液化氣價格較高、某大廠大量採購石腦油，沙特裝置遭襲後採購石腦油以及液化氣價格較高等綜合利好影響，石腦油漲幅較大，裂解價差從6月中旬的負值回升至當前70多美元附近。而PX卻一路下挫，隨著恆力大煉化釋放拉開國內PX增產帷幕，4月中旬之後，PX價格節節回落。按照當前PTA產能來算，全部開工的話(加上新鳳鳴裝置)年需要PX產能約3337萬噸，PX缺口為1114萬噸，也就是進口依賴度由去年年底的58.6%降至33.4%，我國長期以來PX進口依賴度在50-60%的局面得到改善。恆力煉化一體化的發展更多的是自給自足，配套自身的660萬噸產能，如果新裝置再上馬，才會產生更多的PX需求。

　　在增產壓力下，PX加工費大幅收窄，今年上的這些新裝置已將PX利潤全部侵蝕。2019年一季度PX平均加工費在550美元，與2018年下半年同樣維持高位，這也將成為近年來以及未來相當長時間內的高水平。二季度新產能的逐步釋放將PX生產利潤快速壓縮，截止到國慶之後PX-石腦油價差已降至300美元之下，PX生產即虧損。目前來看國際油價偏強震盪，未能帶動PX價格上行，PX-石腦油環節已提前反應供給增加的利空，當然若浙江石化400萬噸投產後，PX加工費有望繼續收窄，300美元/噸的加工費或成為奢求。而在其投產之前，PX料繼續下行動力不足。

　　二、新產能投產預期釋放，供給端壓力倍增

　　2015年-2017年PTA市場供給過剩明顯，老舊裝置處於長期停車態勢，新裝置總共投放4套，不過增加的產能基本被舊裝置所抵消，隨著2018年聚酯市場有所起色，PTA需求增加，從供需寬鬆走向偏緊局面。而2018年又沒有新增產能，去年年後半年以來PTA現貨加工費有不俗表現。2018年三季度現貨平均加工費達到1344元/噸，雖然去年年底有所回落，但在今年新增產能釋放前，PTA生產企業又迎來最後的狂歡，今年二、三季度PTA加工費分別達到1495和1260元的較高水平。從PX-PTA兩環節來看，PX在二季度之後利潤大幅收縮，大大壓縮了PTA成本，而下游聚酯的產能還在穩步增長，剛性需求尚有支撐，使得產業鏈利潤從上游開始逐步向下轉移。

　　近期，獨山能源(新鳳鳴)220萬噸/年PTA裝置其中110萬噸生產線10月30日晚間出料，現運行穩定。另外110萬噸裝置計劃11月試車運行。如果說上半年四川晟達化學的100萬噸產能尚未對市場形成足夠反應，那麼加上新鳳鳴這套裝置的釋放，年內已經增產320萬噸，此外恆力裝置投產也在不久的將來，市場供給壓力凸顯。10月中旬PTA現貨加工費降至800元以下，目前甚至只有600元左右，利潤空間大大壓縮。今年的加工費區間振幅甚至超過價格的振幅，目前加工費收縮不僅僅是新鳳鳴220萬噸裝置帶來的影響，更重要的是未來還有更多的新裝置上馬，即便恆力250萬噸推遲至2020年初，但未來幾年PTA的投產壓力都不輕鬆，市場悲觀情緒較濃。

　　從時間節點上看，今年年內尚未進行年檢的產能主要是亞東石化、嘉興石化、海南逸盛以及海倫石化、逸盛寧波220、揚子石化35以及儀徵65、珠海BP的110累計975萬噸，按15天的檢修期，約損失40萬噸產能。不過目前有確定性計劃的只有亞東石化和嘉興石化兩套，因此實際產能損失或小於預估量。年內不含中泰崑玉和恆力三期250萬噸產能的話，按照新鳳鳴1/2裝置在11月量產、剩餘1/2在12月量產來計算，11-12月增產27萬噸產能。檢修損失體量可以將增產的壓力部分抵消。因此2019年實際增加的產能供給量不多。在目前加工費已降至600附近低位水平的背景下，後期下降需要更多的資金力量。

　　三、聚酯季節性旺季逐漸退去

　　本輪產業鏈的增產週期開始於聚酯環節，2017年聚酯產能開始快速發展，2018年去年增速達到14.4%，相比較PX和PTA市場0投產來看，需求的增長刺激上游，給上游帶來了較好的利潤，2019年聚酯包括之前推遲的產能在內，共有538萬噸的新產能預期釋放，截止到10月底，共計投產325萬噸，較去年底增長5.9%。11-12月還有100多萬噸聚酯新產能計劃投產。

　　由於聚酯市場景氣度尚可，下半年隨著原料端價格的回落，聚酯滌絲現金流增加，全年來看工廠在不斷增產的同時，仍保持著較高的開工率。2019年以來聚酯廠家的平均開工負荷達到88%附近的高位水平。2019年4月之後PTA產業鏈利潤轉移明顯，不過產業鏈整體利潤處於不斷縮水狀態。近期FDY已持續在虧損生產中。由於下游織造加工企業表現不佳，庫存偏高，倒逼聚酯工廠處於累庫局面。10月底，滌綸長絲POY、FDY和DTY庫存分別在9、15.5和24.5天，但近期聚酯產銷多維持在7成左右，未來聚酯工廠將難逃累庫。

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