10月31日，麗人麗妝再次更新了招股說明書，同樣為電商代運營，2018年才遞交招股書的壹網壹創都已經順利上市，而2016年就已經開啟上市路的麗人麗妝卻仍然前路未卜。
雖然都是電商運營企業，麗人麗妝與壹網壹創其實有很大區別，前者選擇成為“網絡零售商”，買斷品牌銷售權，開設並運營品牌官方旗艦店，後者則更為直接，產品依然由品牌方發貨，壹網壹創只負責運營品牌官方網店，並向品牌方收取管理費，細微的差別卻最終導致二者在毛利率、存貨、應收賬款水平等各個方面的巨大差異。
另外，2012年就已入股麗人麗妝的阿里集團，至今仍是其第二大股東，不過，“抱上”阿里大腿的麗人麗妝在獲得資金的同時也陷入各方對其依賴阿里旗下電商平臺的質疑聲中，在歷次反饋意見以及2018年未過會的審核意見中，上交所多次提及麗人麗妝與阿里集團利益關係。
抱緊阿里大腿，上市路也依然坎坷
麗人麗妝主要從事電商零售業務和品牌營銷運營服務，其中電商零售業務是核心業務。
具體包括接受品牌方的委託，在線上開設、運營官方旗艦店，實現產品的在線銷售，同時也提供覆蓋頁面視覺設計、整合營銷策劃、售前/售後客戶服務、倉儲物流等多個環節的全鏈路網絡營銷綜合服務。
據最新招股說明書顯示，2016-2018年以及2019年上半年，麗人麗妝實現營業收入20.16億、34.20億、36.15億以及16.57億，年複合增長率達33.91%，歸母淨利潤分別為8110.04萬、2.27億、2.52億以及1.51億，年複合增長率達76.38%。
天眼查數據顯示，黃韜直接以及間接持有麗人麗妝37.35%股權，為實際控制人，而2012年阿里創投以4500萬入股麗人麗妝，成為其第二大股東，2015年轉讓股權給阿里網絡，至今仍持股19.55%，剩餘股權較為分散。
2016年，麗人麗妝就曾向上交所遞交過招股說明書，卻在2018年第一次上會時被否，從當時的反饋意見來看，抱上阿里的大腿卻也成為了一項弊端。由於麗人麗妝的業務主要在天貓以及淘寶等平臺進行，對阿里的依賴也就不言而喻，直到今年再次遞交招股書，這一點依然是上交所反饋意見的重點。
9月，壹網壹創已經成功過會登陸A股，而二次申報的麗人麗妝卻還沒有眉目。
低毛利、高存貨的“網絡零售商”模式
如果你還有印象的話，貓妹之前寫過《淘寶“店小二”上市：一億買辦公樓，超60%營收依賴百雀羚》，壹網壹創也是同樣的經營模式，代為運營電商服務，賺著“中間商”的錢。
但與壹網壹創不同的是，麗人麗妝將業務的重心放在了電商零售業務上，即“買斷銷售模式”，擁有對店鋪和產品的所有權，也承擔店鋪運營、營銷推廣等成本，每年超過90%的營業收入來自這項業務。
簡單來說，壹網壹創的營收主要由品牌線上營銷管理服務構成，收入來自百雀羚等化妝品公司，而麗人麗妝的收入則主要是來自天貓以及淘寶等平臺進行購物的個體消費者，後者更像是“網絡版屈臣氏”。
相比壹網壹創，麗人麗妝這種“網絡零售商”的經營模式一個弊端就是毛利率水平更低。
近年來，電商零售業務毛利率雖然略有上升，但也只有37.02%，品牌營銷運營服務毛利率也從59.01%下降至43.36%，2019年上半年綜合毛利率為36.73%，而同樣的品牌運營業務壹網壹創毛利率則平均能達到53.27%。
不僅如此，在與同行業公司跨境通、寶尊電商、網創科技（即“壹網壹創”）和若羽臣對比時，麗人麗妝的毛利率也是處在末尾，不佔優勢。
而麗人麗妝能有更大的營收規模主要依賴於合作品牌數量以及品牌銷量，但這也帶來了另一個弊端，就是高存貨水平。
招股說明書顯示，麗人麗妝有60餘家美妝、個人護理品牌合作方，包括施華蔻、蘭芝、雪花秀、凡士林等，麗人麗妝的業務就是先向品牌大量進貨，再通過電商平臺旗艦店進行銷售，而這種銷售模式必然需要大量備貨。
2016-2018年以及2019年上半年，麗人麗妝期末存貨餘額分別為3.88億、3.65億、5.80億以及4.67億，而同一時期壹網壹創的期末存貨餘額均不超過1億。
此外，麗人麗妝存貨週轉率也不盡人意，週轉速度不僅遠比同行慢，還有逐漸下降的趨勢，2016-2018年以及2019年上半年，麗人麗妝存貨週轉率分別為4.35、5.71、4.69和1.92，同一時期，壹網壹創的存貨週轉率則為8.13、12.45、11.78和9.69。
有意思的是，麗人麗妝買斷了品牌國內銷售權，在天貓開設並運營品牌官方旗艦店，另一方面麗人麗妝自身的官方旗艦店也在銷售同樣的產品，但在即將到來的“雙十一”活動中，品牌官方旗艦店的活動力度明顯比麗人麗妝自己店裡的大。
比如天貓“麗人麗妝官方旗艦店”首頁推薦的蘭芝氣墊，蘭芝官方旗艦店價格降至225元，還送8件產品小樣，而麗人麗妝則只降價到279元，並送一瓶200ml施華蔻潤髮乳，KATE眼影盤官方店鋪活動價74.5元，麗人麗妝店鋪則要119元，對消費者的吸引力高低立現。
除了這些自身運營的店鋪，雖然兩邊價格不一樣，但也都是自己在運營，而像是夢妝這些品牌，貓妹查詢企業資質發現，官方店鋪由壹網壹創運營，麗人麗妝僅有在自己店鋪銷售的權利，同樣的一款“花萃淨白水乳套裝”，官方店鋪239元，前10分鐘下單還有“買一送一”的活動，而麗人麗妝的店鋪不僅沒有贈品還要299元，實在沒有什麼競爭優勢。
高度依賴品牌方，美寶蓮暴露隱憂
麗人麗妝的這種經營模式直接導致其對品牌商授權的依賴成為懸頂之劍。
2016-2018年以及2019年上半年，麗人麗妝向前五大供應商採購佔比分別為77.16%、82.48%、74.94%和69.43%，除了2019年上半年聯合利華替代漢高集團成為前五大供應商之外，其餘四位都很穩定，連續多年是麗人麗妝的主要供應商。
向主要客戶如此高比例的採購，其中的風險也與對品牌的依賴程度一樣明顯。
2016年由於歐萊雅集團旗下蘭蔻、巴黎歐萊雅等品牌開始自建團隊、拓展線上營銷渠道，麗人麗妝與其之間的合作也不得已終止了，其後同樣隸屬於歐萊雅集團旗下的美寶蓮品牌也在合約到期後不再續約。
雖然2019年麗人麗妝再次拿到歐萊雅旗下美寶蓮和巴黎歐萊雅品牌的經銷權，但卻從授權運營品牌官方旗艦店，變更為授權通過麗人麗妝官方旗艦店銷售品牌產品，這其中細微的差別卻昭示著巨大的風險。
一方面，從麗人麗妝代理的其他品牌來看，蘭芝、雪花秀等品牌官方旗艦店的銷售量均遠高於麗人麗妝官方旗艦店的銷售量，目前美寶蓮官方店鋪的銷量已與麗人麗妝無關，而麗人麗妝官方店鋪至今未上架美寶蓮的相關產品，錯過第四季度的電商收入旺季將很大程度影響企業利潤。
另一方面，隨著電商發展逐漸成熟，更多的品牌選自自己開設旗艦店，即使像美寶蓮這樣的授權銷售模式，主動權也完全掌握在品牌方手中，一旦品牌方收回官方旗艦店的運營權，麗人麗妝多年的營銷造勢也不過是為他人做了嫁衣。
事實上，麗人麗妝合作的品牌上一次取得代理權大多都是在2015年前後，也即是說大量代理權即將在2019年末到期，至於到時品牌方是否會收回授權或是變更授權形式猶未可知，不過一旦有所變化，對麗人麗妝的肯定極大。
由於一直扮演著線上零售商的角色，在對品牌授權依賴之外，麗人麗妝對淘寶等平臺有著極深的依賴，這也是麗人麗妝兩次申請上市都被關注的重點。
由於麗人麗妝業務進行的主要平臺為天貓以及淘寶，因此每年將根據銷售額向阿里集團支付平臺佣金、積分扣費、聚划算佣金等平臺運營費用，2016-2018年以及2019年上半年分別支付了8798萬、1.43億、1.97億和1.02億，年複合增長率49.55%。
雖然同樣從事電商代運營業務，但由於經營模式的不同，麗人麗妝與壹網壹創走著並不完全一樣的路，壹網壹創已先一步登陸A股，而麗人麗妝卻仍前路迷茫。
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