一、全國居民購房貸款走勢
1、個人住房貸款餘額走勢
從人民銀行季度公佈的個人住房貸款餘額走勢來看，近年來呈現持續增長的態勢。
數據顯示，2019年三季度末個人住房貸款餘額29.05萬億元，同比增長16.8%，增速比上季度末低 0.5個百分點，比上年同期低1.1個百分點。
觀察歷史數據，2004年四季度-2014年四季度的10年間，個人住房貸款餘額由1.6萬億元上升至11.5萬億元，期間新增房貸餘額約9.9萬億。2015年-2017年四季度，短短3年時間，貸款餘額迅速攀升至21.9萬億元，期間新增貸款餘額約10.4萬億。對比2004-2014年間的9.9萬億餘額新增可以看出，本輪僅用了30%的時間卻增加了105%的貸款。
回顧過去13年數據，個人住房貸款餘額同比增速最高點出現在2009年四季度（60%），這與四萬億刺激有關。此後2010-2011年間，中央相繼出臺了“國十一條”、“國十條”、“9.29新政”、“新國八條”等調控政策，大幅提高了二套房的首付比例以及貸款利息，個人房貸餘額增速隨之回落，2012年二季度回落至11%。2012年三季度個人房貸餘額同比增速開始回升，2013年四季度達到21%後重新回落。2014年-2015年二季度間，個人房貸餘額同比增速一直在17-18%區間內盤整。2015年三季度開始，個人房貸餘額同比增速快速提升,加上國家不斷出臺的一系列去庫存利好政策，2017年一季度超過了之前5年的增速水平達到35.7%。
2017年二季度，個人房貸餘額同比增速出現回落（30.8%），此後8個季度繼續保持回落態勢，2018年二季度以來回落速度有所趨緩，2019年三季度回落至16.8%。四季度來看，預計短期內全國性的調控政策不會放鬆，商品房銷售難有大起色，個人房貸餘額同比增速還將進一步小幅回落。
2、個人住房貸款餘額新增額走勢
這裡對人民銀行季度公佈的個人住房貸款餘額做差估算出個人住房貸款餘額季度新增額走勢。數據顯示，2019年三季度，個人住房貸款餘額新增10900億元，環比持平，同比增長5%，房貸餘額新增額目前絕對值仍處於歷史較高位。
觀察歷史數據，2016年四季度以來，個人住房貸款餘額新增額連續回落。2017年四季度，個人住房貸款餘額新增額進一步降至8000億元，同比下降33%。2018年前三季度連續反彈，四季度下降至8700億元。2019年一季度個人住房貸款餘額新增額反彈至11200億元，這是由於央行2019年1月份全面降準1個百分點後，流動性較為充裕，商業銀行放貸意願較強。二季度個人住房貸款餘額新增額環比一季度小幅下降，三季度與二季度持平。
從全國人民幣新增貸款中個人房貸佔比來看，2019年三季度，個人住房按揭貸款新增額佔新增境內貸款比例為28%，環比下降0.6個百分點，同比上升2.4個百分點。
觀察歷史數據，該指標大致出現三個高點（30%以上），分別發生在2007、2009年和2016年。2016年三季度，該指標連續刷新歷史最高值，達到53%。也就是說，新增境內貸款中有將近一半流向了住戶按揭貸款。2017年，個人住房按揭貸款新增額佔新增境內貸款比例連續兩個季度下降，三四季度重新回升。2018年一季度該指標回落，此後三個季度小幅上升。2019年一季度該指標回落，二季度再次上升，三季度小幅下降。從絕對值來看，該指標已經回到2016年初水平，但仍高於2008年以來平均值較多，說明住戶部門房貸去槓桿未來仍有空間。
二、全國居民購房槓桿率走勢
這裡將個人住房貸款餘額新增額佔全國一、二手房成交總額的比重與9%公積金貸款佔全國住宅成交總額比重的歷史平均值加總，估算出全國居民購房槓桿率。
數據顯示，2019年三季度，全國居民購房槓桿率為31.3%，環比下降0.5個百分點，同比下降0.1個百分點。觀察歷史數據，從2015年三季度開始，居民購房槓桿快速上升，2016年四季度達到2010年以來最高位，為44.6%。2017年一季度，該指標小幅回落至44.4%，此後7個季度連續下行，2019年一二季度小幅上升，三季度再次下行。
今年上半年居民購房槓桿率上行主要有以下兩點原因。其一，央行2019年1月份全面降準1個百分點後，流動性較為充裕，商業銀行放貸節奏加快。其二，全國首套房貸利率2018年12月-2019年5月連降6個月，居民貸款意願增強。但三季度部分熱點城市首套房貸利率紛紛上調，6月份以來全國首套房貸平均利率已連續4個月上升。這使得居民貸款意願減弱，三季度居民購房槓桿率小幅下降。國慶長假後，全國住房按揭貸款市場執行了新的LPR定價機制，但從各地的執行情況來看，與之前的貸款利率相比基本保持穩定。若年內5年期LPR不調整，預計全國首套房貸平均利率將繼續橫盤小幅震盪，這將制約居民貸款意願進一步增強。
此前央行發佈消息稱，要求保持個人住房貸款合理適度增長，嚴禁消費貸款違規用於購房，加強對銀行理財、委託貸款等渠道流入房地產的資金管理。9月監管嚴查信用卡資金流入樓市情況，包括境內房地產類商戶、房產相關契稅等，多家銀行信用卡中心下調房地產類商戶交易限額，並限制在住宅、地產中介等商戶刷卡交易。當前全國居民購房槓桿率連續2個季度回升後有所下降，目前來看短期內房貸政策很難全面放鬆，預計2019年四季度全國居民購房槓桿率還將繼續小幅下降。
數據來源：中國人民銀行、住建部、國家統計局、各地統計局、各地房管局、易居研究院
全國居民購房槓桿率=季調個人住房貸款餘額新增額/季調全國一、二手住宅銷售總額+9%公積金貸款歷史平均比重
三、全國居民購房槓桿率與百城房價指數關係
比較全國居民購房槓桿率與百城房價指數季度環比漲幅走勢發現，房價漲幅與居民槓桿率總體呈現正相關關係。2015年一季度開始，居民購房槓桿率和房價指數同時出現大幅攀升態勢，房價指數季度環比漲幅在2017年二季度見頂，居民購房槓桿率在2016年四季度見頂，主要原因是2016年底開始越來越多的城市收緊信貸政策。2018年一季度，槓桿率和房價指數漲幅同步下行。二季度槓桿率進一步下行，房價指數漲幅擴大，這主要是二季度部分二線城市樓市有升溫跡象，三四線城市還在輪動上漲。7.31政治局會議後，市場明顯降溫，三四季度槓桿率和房價指數漲幅同步下行。
2019年一二季度，槓桿率和房價指數漲幅同步上行。730政治局會議首次明確提出不將房地產作為短期刺激經濟的手段，市場預期隨之轉變，全國首套房貸平均利率連續4個月上升，三季度槓桿率和房價指數漲幅同步下行。若年內5年期LPR不調整，預計全國首套房貸平均利率將繼續橫盤小幅震盪，部分城市房貸利率還有可能進一步小幅上行，四季度居民購房槓桿率還將下降，百城房價指數環比漲幅也將繼續收窄。
數據來源：中國人民銀行、住建部、國家統計局、各地統計局、各地房管局、中國城市二手房指數網站、易居研究院
四、全國住戶部門槓桿率走勢
國際清算銀行公佈的居民槓桿率，指的是一國和地區居民部門的債務與GDP之比。在居民債務統計口徑上，國際清算銀行同國際貨幣基金組織保持一致，採用的是存款類金融機構信貸收支表中的住戶部門貸款。國際貨幣基金組織在2017年10月發佈的《全球金融穩定報告》中指出：當住戶部門槓桿率低於10％時，該國的債務增加將有利於經濟增長；當住戶部門槓桿率高於30％時，該國中期經濟增長將會受到影響；而當住戶部門槓桿率超過65％時，將會影響到金融穩定。
從歷史數據來看，2007–2008年，我國住戶部門槓桿率保持在20%以下的較低水平，2008年末為17.9%。2009年初至2010年二季度，國際金融危機發生後，隨著“四萬億”刺激政策的推出，房地產市場快速回暖，住戶部門槓桿率快速上升，此後至2012年底，上升趨勢減緩。2013年一季度，住戶部門槓桿率達到31%，首次突破30%，此後連續快速上升至今。2018年底，我國住戶部門槓桿率為53.2%，相比2008年底增長了35.3個百分點。2019年三季度，我國住戶部門槓桿率繼續上升至56.3%，環比上季度上升1個百分點，同比去年同期上升4.1個百分點。
數據來源：中國人民銀行、國家統計局、易居研究院
國際清算銀行公佈的數據顯示，2018年末，所有統計國家的住戶部門平均槓桿率為59.7%，發達國家為72.1%，新興市場國家為39.9%。目前我國住戶部門槓桿率低於國際平均水平，但高於新興市場國家平均水平。但需要看到的是，在我國住戶部門槓桿率快速上升的同時，其他主要經濟體的住戶部門都經歷了不同程度的去槓桿。例如，美國住戶部門槓桿率從2008年末的95.4%顯著降至2018年末的76.3%，同期日本住戶部門槓桿率從59.5%降至58.1%，歐盟從60.4%降至57.7%。且近年來我國住戶部門槓桿率增速較快，如果不加以控制，未來幾年有可能超越歐盟和日本。
今年6月份，銀保監會主席郭樹清強調，必須正視一些地方房地產金融化問題。近些年來，我國一些城市的住戶部門槓桿率急速攀升，相當大比例的居民家庭負債率達到難以持續的水平。更嚴重的是，新增儲蓄資源一半左右投入到房地產領域。房地產業過度融資，不僅擠佔其他產業信貸資源，也容易助長房地產的投資投機行為，使其泡沫化問題更趨嚴重。說明高層已經充分意識到住戶部門槓桿率大幅攀升將產生嚴重後果，預計接下來一段時間全國住戶部門貸款餘額增速將放緩，住戶部門槓桿率上升趨勢也將趨緩。（來源：易居研究院）
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