華鑫證券發佈投資研究報告，評級: 審慎推薦。
雲南銅業(000878)
銅產量大幅增長，盈利快速提升。 公司定增收購迪慶有色後並表，銅金屬儲量達到 484.97 萬噸，增幅為 137.15%，自產銅礦含銅達到 10.52 萬噸，增幅為 110.4%。同時，公司東南銅業 40 萬噸銅冶煉基地項目逐步達產，公司陰極銅產能達到 103 萬/年，增幅為 63.5%。 前三季度， 公司銅精礦含銅量、電解銅、硫酸等產品產量大幅增長，帶動公司盈利快速提升。
經營管理成效顯著，淨資產收益率持續提升。 公司持續加強經營管理，有效控制成本，開展提質增效工作，經營質量和效益持續改善。 2019 年第三季度，公司銷售毛利率為 6.21%，環比下降 1.08%，但公司淨資產收益率達到 2.91%，環比提高0.37 個百分點，公司經營管理效率提升。
中鋁集團銅業務核心主體， 股東實力雄厚。 公司是中鋁集團銅業務板塊核心主體，母公司雲銅集團保有銅資源儲量877.23 萬噸，具有年產精礦含銅近 10 萬噸、粗銅 45 萬噸、精煉銅 103 萬噸的能力；實際控制人中鋁集團在秘魯擁有特羅莫克（ Toromocho）銅礦，保有銅金屬資源量約為 1200 萬噸，已實現精礦含銅 20 萬噸/年的穩定生產，二期擴建項目完成後，將具備年產 30 萬噸精礦含銅的能力。
銅礦供給收縮，電動汽車發展帶動銅需求增長。 2018-2020年全球較少有大型礦山新增投產計劃， 2019 年預計全球精銅產量增速在 2.7%左右，增速處於歷史性低位。而隨著電氣化特別是電動汽車的發展，全球銅市將處於缺口狀態。根據國際銅業研究小組預測，2019 年全球精銅供需缺口達 19 萬噸，2020年上升至 25 萬噸
盈利預測： 我們預測公司 2019-2020 年實現歸屬母公司所有者淨利潤分別為 7.69 億元、 8.91 億元和 9.48 億元，對應每股收益分別為 0.45 元、 0.52 元和 0.56 元，對應當前股價PE 分別為 23.2 倍、 20.0 倍和 18.8 倍。 公司經營管理質量持續改善，淨資產收益率穩步提升，同時公司股東背景雄厚，資產注入預期較強， 在全球銅市供需缺口背景下，公司業績具有較高的彈性， 維持“審慎推薦”的投資評級。
風險提示：（ 1） 全球銅需求持續低迷；（ 2）銅礦山大幅擴產；（ 3）公司銅加工產品利潤大幅下降；（ 4）市場系統性風險等。
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