招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
海蘭信(300065)
事件：
公司發佈2019年第三季度報告，期內實現營業收入5.23億，同比增長0.06%，實現歸母淨利潤9158萬元，同比增長7.51%，扣非後歸母淨利潤6605萬元，同比增長0.36%。
評論：
1、三季報小幅增長，盈利能力略有下滑。
報告期內公司收入規模與上年同期基本持平，但毛利率出現小幅下滑1.57個百分點至38.7%，結合公司上半年表現來看，預計主要是收入結構調整，毛利率相對較低的海事業務收入佔比提升導致。費用方面，期內公司發生銷售費用（5255萬，+8.15%）；管理費用（5022萬，+5.79%）；財務費用（36萬，增加1339萬），主要是貸款利息增加及存款利息收入減少所致；研發費用（1872萬，-14.14%）：期間費用率上升3.23個百分點，導致盈利能力出現小幅下滑。
2、全年業績有望保持平穩增長
公司於18年完成對海蘭勞雷剩餘股權的收購，根據業績承諾，海蘭勞雷預計18-20年扣非後歸母淨利潤分別不低於8,929.91萬、10,163.27萬、11,072.00萬，海蘭勞雷作為公司主要的海洋業務經營主體，預計將支撐公司業績平穩增長。同時，公司期末存貨餘額2.00億，同比增長20.78%，預付賬款1.42億，同比增長125.64%，兩項的增長主要是採購備貨增加所致。預收賬款8944萬元，同比增長46.2%，主要是子公司預收貨款增加所致。幾項指標表面公司正在積極備貨當中。我們認為，公司從事的特種裝備業務有很強的週期性，2019年業務開拓情況持續好轉，相關業務已逐步進入招投標階段。2019年特種裝備業務第三季度的訂單金額對比上半年大幅增長，且根據往年訂單的週期性規律，第四季度業務會顯著優於前三季度，預計公司業績將實現平穩增長。
3、行業增長點來臨，公司迎來發展新機遇。
2019年，公司從事的特種裝備業務開始復甦，報告期內，公司特種裝備業務新產品涉及的部分項目已經中標，為公司業績帶來了新的利潤增長點；同時，公司積極佈局公務船、執法船等領域，預計明年會在上述領域形成增量訂單，將對公司未來幾年的業績形成較大貢獻。此外，在海洋業務方面，公司擬聯合深圳海洋院所與高校在深圳聯合設立海洋科技研發中心，並計劃將公司海底觀測網關鍵技術與裝備以及常壓潛水系統（ADS）的測試、生產落地深圳。目前，公司的海底觀測網關鍵技術與裝備已經根據客戶需求完成樣機試製；常壓潛水系統（ADS）剛於近期中標長江航道局5,996萬元訂單，公司深海探測業務已經逐步根據客戶需求啟動實施。隨著行業重要增長點臨近，公司將迎來發展新機遇。
4、獲得國家級母基金戰略投資。
2019年9月26日，海蘭信間接投資參股的“三亞寰宇”引入國家級母基金戰略投資5000萬元，投資方為國開母基金，上述資金已於近期到位。投資人的認可與公司現金流的良好運轉，將為寰宇未來業務拓展奠定良好基礎，也有助於三亞寰宇吸引更多的權威投資方，相關融資已在逐步落地過程中。我們認為，海蘭信作為三亞寰宇設備供應商，為其建設、運營的近海雷達網提供雷達等硬件設備，三亞寰宇業務規模的擴大將有助於上市公司相關涉海監控設備的銷售與市場推廣，看好公司近海雷達網業務的未來應用前景。
5、業績預測
預測2019-2021年公司歸母淨利潤分別為1.22、1.52和1.93億元，對應估值分別為40/32/25倍，維持“強烈推薦”評級！
風險提示：機構改革進度不達預期，海事民品業務持續低迷。
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