Spotify於10月28日發佈了2019年第三季度財報，數據表明，其營收為17.31億歐元，同比增長28%。歸屬於Spotify母公司股東的淨利潤為2.41億歐元(約合2.67億美元)，而上年同期為4300萬歐元。我們看到spotify的財報數據表現不錯，受財報發佈影響，特別是扭虧為盈，其股價上漲16.17%。

但是，Spotify依然面臨諸多挑戰。其中主要是兩大問題，一個是用戶問題，隨著流媒體音樂市場擴大，蘋果，亞馬遜等公司都在發力這一市場，未來競爭加劇，面對巨頭的擠壓，spotify的壓力將會增大。另一個則是版權問題，隨著競爭加劇，未來版權成本將會不斷上漲，這將導致Spotify的毛利率不斷下滑。

為此，Spotify一方面在擴大海外市場，另一方面在加註播客內容建設。雖然這兩方面都存在諸多問題，例如競爭和營收，但隨著音樂市場競爭加劇，這或許將成為所有音樂平臺都要走的道路，提前佈局或許能略微佔據優勢。美股研究社將持續關注spotify的後續發展。

營收增長扭虧為盈，收入結構單一問題難解

從營收上看，Spotify2019年第三季度營收為17.31歐元，同比增長28%。作為全球最大的流媒體音樂服務商，Spotify的營收主要分為兩種，一個是免費模式，在免費用戶使用過程中插入廣告來收取廣告費，另一個是付費模式，通過用戶付費收取訂閱費用。

財報顯示，其廣告收入為1.7億歐元，同比增長20%，環比增長3%，約佔總收入10%。訂閱收入15.61億歐元，同比增長29%，環比增長4%，約佔總收入90%。我們看到spotify的營收依然主要依賴付費用戶，這使得其營收結構單一，對付費用戶依賴較為嚴重，一旦用戶流失或者提高服務價格，都會對營收造成重大影響。

從盈利的角度來看，spotify2019年第三季度淨利潤為2.41億歐元。縱觀其2019年財報我們發現，今年以來其虧損不斷收窄，最終實現盈利似乎並不令人意外。Spotify第一季度歸屬於母公司股東的淨虧損為1.42億歐元，低於去年同期1.69億歐元。第二季度歸屬於股東淨虧損為7600萬歐元，較去年同期虧損3.94億歐元有所收窄。

從用戶的角度看，Spotify第三季度付費用戶數達到1.13億，同比增長31%，環比增長5%。從營收的分析中我們看到其付費用戶是營收增長的關鍵，特別是在流媒體音樂競爭加劇的敏感時期，付費用戶增長在一定程度上也表明了其未來增長的潛力。

而且，Spotify截至第三季度末的月活躍用戶（MAU）數量為2.48億人，同比增長30%，環比增長7%；受廣告支持的月活躍用戶為1.41億人，同比增長29%，環比增長9%。在財報中， Spotify 表示，每月新增的訂閱用戶是競爭對手 Apple 的兩倍，用戶參與度也是其兩倍，但用戶流失率只有其一半。

綜上所述，其2019年第三季度的財報表現不錯，其營收增長，扭虧為盈。但是營收結構單一，高度依賴付費用戶的風險依然存在。而且我們也注意到，隨著競爭加劇，版權成本上漲，未來其可能將面臨更大的風險。

硬件產品或成Spotify最大軟肋，版權上漲提升邊際成本

財報顯示，Spotify除了營收結構單一以外，還面臨著用戶和成本問題。在用戶方面，隨著流媒體音樂市場競爭加劇，Spotify，蘋果，亞馬遜爭奪用戶的力度越來越大。在成本上，競爭加劇也導致了版權成本的上漲，財報數據表明，這已經成為了Spotify最大的成本支出。

（1）用戶爭奪越發激烈，硬件產品成spotify硬傷

在用戶爭奪上。截止到6月末為止，蘋果音樂項目付費用戶訂閱已經超過6000萬，亞馬遜音樂的用戶量達到3200萬，Spotify付費用戶為1.13億。Spotify的付費用戶量較大。

但在用戶潛力上，蘋果和亞馬遜比Spotify大。對於蘋果和亞馬遜來說，音樂只是眾多業務中的一個，未來可以通過捆綁會員等方式來強制擴大用戶量。例如蘋果正在發展蘋果遊戲Arcade，AppleTV等流媒體業務，而亞馬遜作為世界上最大的電商平臺之一，通過prime會員可以降低服務價格，爭奪用戶。

在硬件產品上，Spotify也處於劣勢中。蘋果依託手機，電腦，平板等硬件產品可以實現用戶訂閱，而亞馬遜也可以通過智能音箱來拓展用戶。相比之下，Spotify僅有一款car thing，但這款硬件產品不僅無法購買，目的也僅僅是為了收集數據，難以作為真正的音樂硬件載體。

另外，蘋果雖然在平臺上作出一定的讓步，但實際上，這並不利於Spotify。亞馬遜近日宣佈適用於Apple TV的亞馬遜音樂應用正式登陸App Store，在發佈的iOS 13和iPadOS 13系統中，蘋果將添加新功能，允許第三方音樂APP與Apple music有著同等接入Siri的權限。看上去蘋果向兩者開放了平臺，但從平臺生態來看，spotify的硬件產品上依然沒有取得突破，在蘋果的生態環境下，spotify也難說有什麼優勢。

（2）邊際成本或將高速上漲，Spotify毛利率或將受到影響

近年來版權價格上漲將影響Spotify的邊際成本。據騰訊報道，行業觀察家Ben Thompson去年在他的Stratechery時事通訊中指出，Spotify的優勢受到其邊際成本的限制，即它向唱片公司支付的版稅，它音樂庫中絕大多數的曲目都需獲得這些唱片公司的許可。相關資料顯示，Spotify上播放的大多數音樂都是從環球、索尼、華納以及獨立唱片數字版權機構Merlin那裡獲得的許可。

2018年1月美國著作權版稅委員會（CRB）2月上調版稅比率的決定，對於Spotify來說，更像一枚重型炸彈。這份裁決要求，在接下來的4年內，像Spotify這樣的音樂流媒體，須根據全年營收向音樂創作者支付版權費，比例從現行的 10.5%逐年提高到 15.1%，漲幅高達44%。

版權價格的上升還會影響Spotify的毛利率。Spotify曾聲明公司近七成的營收全部支付給版權公司，而使得spotify難以盈利，近年以來其一直虧損。雖然第三季度扭虧為盈，但其毛利率並沒有實現較大突破，其第一季度毛利率為24.7%，第二季度毛利率為26%，第三季度毛利率為25.5%。

從成本的角度看，Spotify因為競爭和版權帶來的成本也在上漲。財報顯示，Spotify第三季度運營支出為3.87億歐元，較去年同期的3.48億歐元增長11%，上一季度為4.37億歐元。其中，研發支出為1.36億歐元，去年同期為1.35億歐元，上一季度為1.51億歐元；銷售與營銷支出為1.78億歐元，去年同期為1.46億歐元，上一季度為2.00億歐元。

Spotify拓展海外新市場，未來或押注播客

為了改善上面提到的用戶和成本問題，Spotify一方面繼續拓展新的海外市場，另一方面加速播客內容發展。但目前來看，雖然這兩方面動作可以緩解焦慮，但來自競爭的壓力，版權的危機依然難以徹底解決。

（1）擴張新市場尋找用戶，版權問題依然困擾spotify

為了解決用戶增長問題，Spotify正在海外拓展新市場。去年12月，Spotify財務總監Barry McCarthy曾在財報會議上，明確表示了公司積極達成全球擴張的戰略。但在海外拓展也存在諸多問題。特別是spotify最近押注的印度市場。

一個是競爭問題。迄今為止，Spotify在79個國家提供音樂服務，遠遠超過Amazon Music，後者在大約36個國家提供服務；但卻遠遠落後於Apple Music——其在110多個國家開展業務。

另一個則是版權問題。由於版權協議，當Spotify進入一個新的國家（如印度）時，必須單獨進行交易協商。這進一步提升了Spotify的版權成本，未來毛利率或許將會下降。不僅如此，還有盜版問題，印度是盜版內容最大的市場之一，其 1.5 億數字音樂訂閱者中只有 1% 付費訂閱，約 14% 的訂閱者使用捆綁訂閱。剩下的人則使用這些流媒體平臺上的免費服務。

從財報分析中我們看到Spotify對於付費用戶依賴較大，若是印度免費用戶無法轉化為付費用戶，其營收可能難以增長。而且或許受累於海外特別是印度市場拓展，人均收入有所下降，第三季度財報顯示Spotify第三季度平均每位用戶營收為4.67歐元，同比下滑不到1%，不考慮匯率變動因素同比下滑3%。

（2）Spotify加速播客內容建設，營收卻依然遙遙無期

Spotify正在押注播客服務。YouGov的數據顯示，Spotify在這方面可能更有優勢，因為30%的Spotify用戶每週至少聽一次播客，相比之下，只有17%的Pandora用戶這麼做。Spotify前不久還向所有人開放了它的Spotify for Podcasters dashboard，為播客提供了訪問大量數據和分析途徑。

第三季度財報顯示，播客業務實現了指數級增長，三個月內的收聽量增幅提升了39%。美國是對播客接受度最高的市場，且喜歡播客的Spotify使用者會更願意選擇付費服務。目前Spotify上有超過45萬個播客。相比之下，蘋果的播客估計有70萬個。

但是目前播客服務難以成為Spotify的營收項目，甚至拖累了利潤。雖然播客提供的成本不算高，但難以像音樂一樣帶來廣告和付費。播客對於Spotify而言，更像是一筆長期投資。

綜上所述，spotify這次財報表現不錯，實現扭虧為盈，這或許是股價上漲的重要原因之一。目前Spotify面臨用戶增長和版權兩大問題，雖然在發展海外市場，押注播客，但這些問題都沒有得到真正解決，不過Spotify目前依然是流媒體音樂霸主，在這一市場上，依然具有較大的影響力。美股研究社將持續關注他的後續發展。

本文來源：華爾街那點事/美股研究社（meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們