特斯拉的三季報確實讓人“喜出望外”。
在諸多亮點之中，實現了1.43億美元的盈利固然驚喜，但更讓人驚歎的是，特斯拉位於上海的超級工廠已經啟動試生產。
要知道，此時距離特斯拉宣佈這家工廠獲得許可僅僅過去了168天。此外，特斯拉還驕傲地宣佈，在這家超級工廠生產一臺汽車的成本（每單位產能的資本支出），將會比在美國低約65%。毫無疑問，中國製造產業鏈的高效率和低成本，在這一工廠身上得到了完美的體現。如果我們深挖特斯拉超級工廠背後的產業鏈公司，我們會發現，和蘋果產業鏈、華為產業鏈相比，汽車在產業鏈的長度和深度上要遠遠超過智能手機，有望持續受益的供應商名單也更長。
國泰君安電新團隊第一時間對特斯拉盈利事件做出了點評，同時，國泰君安有色、高端裝備等研究團隊在過去一段時間內，也發佈了多篇關於特斯拉供應鏈標的公司的深度報告。如同蘋果和華為拉動了一整個產業鏈的繁榮，我們也有理由期待，特斯拉所代表的造車新勢力，將會提振與傳統汽車製造截然不同的全新產業鏈。
01
特斯拉的第五次盈利
從歷史來看，特斯拉的盈利往往伴隨著收入的高增長。
比如2013年一季度，公司收入增速高達90%，實現了第一次盈利；2016年三季度，公司收入增速為80%左右，實現了第二次盈利；2018年三季度，公司收入增速為70%左右，實現了第三次盈利；2018年四季度，收入增速有所放緩，但是同樣實現了盈利。
而2019年三季度，儘管收入增速下滑3%，仍然實現了1.43億美元的盈利，大超市場預期。之所以說2019年的這種盈利是史上首次，是因為不同於過去依賴收入規模增長而實現的盈利，本次盈利的主要原因是公司在控制運營成本、降低費用方面出現了本質的改善。
▼ 歷史上前四次盈利主要依賴收入增長本次盈利主要依賴費用控制
數據來源：公司公告、國泰君安證券研究
尤其是今年以來，在特斯拉多款車型降價的背景下，特斯拉能夠取得盈利更加不易，這表明公司運營已經有了本質上的改善。
而在今天剛剛投產的上海工廠開工以後，特斯拉的運營成本還將持續降低。據特斯拉10月24日發佈的第三季度財報顯示，上海超級工廠的整車建造成本（每單位產能的資本支出），將會比美國的生產系統低約65%，僅折舊費用，就能節約2.9萬/人民幣每輛。
在進入中國市場之前，特斯拉CEO馬斯克就曾表態，希望通過降低生產成本、交通運輸成本、進口關稅等整體造車成本，在中國市場用更低的產品價格吸引消費者。由於Model3售價更為親民，主打性價比，是特斯拉力推的爆款車型，因此在這個時間點上，這款車型能否在上海工廠順利量產並交付，對於現金流緊張的特斯拉來說，無疑是一個關於生死的重要節點。▼ 特斯拉角度交付量Model 3持續提升（單位：輛）
數據來源：公司公告、國泰君安證券研究
02
中國工廠&中國市場將會給特斯拉帶來什麼？
早在2015年，中國市場就已經超過美國，成為世界上最大的汽車消費國。中國消費市場無疑對馬斯克吸引巨大，但整個鏈條中，最重要的還是供應鏈的重組。
作為全球領先的電動汽車企業，特斯拉背後的供應鏈陣容十分豪華。
具體來看，其供應鏈涉及包括動力總成系統、電驅系統、充電、底盤、車身、其他構件、中控系統、內飾和外飾等十個部分，涉及直接、間接供應商一百餘家。
▼ 特斯拉供應鏈
圖片來源：直觀學機械，國泰君安證券研究
其中，特斯拉的核心技術供應商大部分來自日本、美國和歐洲，國內企業大多作為二級原材料供應商進入供應鏈體系。
▼ 舉例：特斯拉鋰電池組供應商一覽
圖片來源：直觀學機械，國泰君安證券研究
比如目前特斯拉最核心的鋰電池組中，鋰電池PACK的製造商是日本松下、正極材料和隔膜供應商為日本住友化學，負極材料的供應商為日本日立化學，電解液由日本三菱化學生產。電池組中，只有電池連接器是由中國的長盈精密提供，而蓋板和保護殼由旭升股份提供。特斯拉CEO馬斯克曾經承諾，要將Model 3的售價降低至3.5萬美元，徹底打入中國市場。而就目前看來，Model 3想要實現這一目標且仍有盈利的唯一可能性，就是藉助中國工廠和中國的供應商。加上中國政府和銀行對特斯拉的政策支持，特斯拉在中國工廠開工後，可能會更多考慮本土化採購。這對於很多尚未進入特斯拉供應鏈中的中國企業來說，無疑是重大利好。
03
特斯拉“國產化”空間有多大？
隨著特斯拉電動車在中國的產能逐漸鋪開，特斯拉Model 3的電池、電機、零件殼體均將對產業鏈原材料產生強需求——上游原材料的鈷、錳、鎳、鋰、石墨，中下游的連接器、都會產生較大的需求動能，讓整個動力車產業鏈將會大受裨益。
我們認為，重點應當把握幾個環節：1、電池和電池原材料上游原材料是確定性最高的受益者。
例如特斯拉正在考慮將電池從松下切換成LG南京工廠，LG電池的上游材料基本都是中國產，成本會節約更多。鈷、鋰、磁材及銅箔等有色板塊多個標的將成為特斯拉的潛在供應商。
▼ 特斯拉單車對應上游原材料一覽
A股有色上市公司中，華友鈷業/洛陽鉬業（鈷），贛鋒鋰業/天齊鋰業（氫氧化鋰），銅陵有色/諾德股份（鋰電銅箔），中科三環（電機磁材），南山鋁業（四門兩蓋）以及東睦股份（動力器件殼體）等標的值得關注。
2、充電樁目前，特斯拉的21家直接供應商中，11家為充電樁設備及運營企業，佔比達50%。
▼ 特斯拉充電設備供應商一覽
圖片來源：直觀學機械，國泰君安證券研究
隨著特斯拉產業鏈重心向中國轉移，同時在充電設施新國標下，中國充電設備的製造商、運營商、集成商等有望在特斯拉中國化中進一步提高參與程度。
我們篩選了已經與特斯拉充電站形成合作的A股充電樁相關公司，其在未來市場開拓中，有望與特斯拉進一步加深合作。推薦標的：眾業達(002441)、萬馬股份(002276)，智慧能源(600869)。
▼ 我國有部分廠家打入特斯拉充電設備供應商目錄
數據來源：Tesla，Inside Evs，HMPOWER，“快科技”，國泰君安證券研究
來源：徐雲飛（分析師） S0880517030003石巖（分析師） S0880519080001劉華峰（分析師） S0880515060003湯龑（研究助理） S0880117020028
免責申明：以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告《細數特斯拉的五次盈利》、《特斯拉放量，材料端直接受益 ——鋰電材料專題系列報告 》、《進入特斯拉供應鏈，全球化更進一步》、《誰是特斯拉的小夥伴--充電樁Alpha系列之特斯拉充電設備國產化》、《特斯拉的中國夢——深挖中國製造系列第三篇》、《聚焦關鍵核心技術創新公司，特斯拉落戶上海助推電動全球化 》、《2月工程機械銷量喜人，特斯拉打響新能源車價格戰 》、《特斯拉入華國產，有望帶動高鎳騰飛》、《先導智能(300450)：生產維持高位，現金流有所改善》、《中科三環(000970): 擬參股南方稀土，擴產迎新能源磁材增長》、《南山鋁業(600219)：業績基本符合預期，後看汽車板放量》及公開信息，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。市場有風險，投資需謹慎。本資訊內容不應作為投資決策的唯一參考因素，投資者需自主做出投資決策並獨立承擔投資風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的相關要求，本資訊內容僅面向國泰君安證券中的專業投資者。
閱讀更多 國泰君安君弘 的文章
