自從1月份的股價閃跌之後，佳源國際的股價並沒有因為融資喜訊而回升。而從長期來看，這波蝴蝶效應的影響還將經歷一個漫長的修復過程。
據公開統計數據顯示，2019年以來，國內集合信託成立規模超5300億元，其中，房地產信託募集資金1970億元，佔比近四成。
4月23日，浙系房企佳源國際控股有限公司（02768.HK，以下簡稱“佳源國際”）發佈消息稱，公司連同附屬公司（統稱集團）與包商銀行、大業信託、國通信託及中航信託等內地金融機構簽訂戰略合作協議，為佳源國際提供人民幣430億元授信。
但就在當日，佳源國際的收盤價定格為3.62港元，相比於前一天下降了3.47%。顯然，自從1月份的股價閃跌之後，佳源國際的股價並沒有因為融資喜訊而回升。而從長期來看，這波蝴蝶效應的影響還將經歷一個漫長的修復過程。
股價暴跌後的“市值跳水”仍在延續
2019年1月17日，佳源國際一日內股價縮水八成，並於22日起連續停牌超過一週。股價閃跌事件，將從來都不太惹眼的佳源國際推至“風口浪尖”。
雖然，在股價惡意做空事件爆發之後，佳源國際主席沈天晴回應稱：做空機構利用輿論發佈不實消息，誤導投資者以便渾水摸魚所致。做空機構無中生有地指控公司有兩筆合共3.5億美元的優先票據未能在到期日償還，其次又利用自媒體引用錯誤榜單，捏造虛假新聞以損害公司聲譽。
但佳源國際受榜單、股票暴跌、被質疑資金鍊斷裂而引發的一系列蝴蝶效應，至今仍給佳源國際造成了不小的影響。
自2016年上市，三年間佳源國際將市值從2016年底的63.68億港元，提升到2018年底的363.59億港元，長勢喜人。然而，經過今年1月份的一番風雲變幻，佳源國際市值跌落懸崖。截止目前，其市值僅為92.2億港元，“跳水”的市值未因股價事件的平息而得到回升。
針對上述問題，界面樓市致電致函佳源國際方面，相關負責人表示，佳源國際未來將繼續專注業務發展，為股東創造更佳回報，同時亦會致力提升集團的企業管治水平及透明度。
同時，佳源國際會持續加強與投資者的合作和聯繫，保持良好投資者關係，不斷擴大佳源國際品牌影響力，提升佳源國際的軟實力。
但其實，佳源國際之所以遭遇股價閃崩，從市場分析來看，確實與不實消息有關，但在多位業內人士分析來看，企業在資產市值方面的背離、股權與業務上的獨立水平，早已為股價下挫後的波折埋下伏筆。
而對於未來，佳源國際將如何提升市值，挽回投資者？市場會給出最誠實的答案。
快速擴張帶來的負債攀升“隱患”
在市值經歷過一天之內縮水約270億港元（約人民幣233億元）的數月後，佳源國際發佈了其2018年度業績報。
據佳源國際2018年業績報告顯示，佳源國際合約銷售額201.8億元，同比增長95%，銷售面積178.72萬平方米，同比增長52%，毛利33.06億元，同比增加28.4%。
△佳源國際2018年度綜合損益表
而在佳源國際銷售額與銷售面積雙雙快速增長之餘，佳源國際的毛利率則呈現下滑態勢，現金不算寬裕的問題也一同出現。
據佳源國際年報顯示，2018年佳源國際的銷售毛利率為31.6%，較2017年的33.8%下降2.2%；應占股東淨利率則連續第二年下跌至17.15%。兩項指標的雙雙下滑，意味著其運營成本的上升。
除了銷售和行政開支外，年內佳源國際發行於2019年到期的3.5億美元優先票據、於2020年到期的4億美元優先票據，等也都導致佳源國際的融資成本上漲，毛利潤下滑。
此外，在剛過去的2018全年業績會上，佳源國際將今年銷售目標定為280億元，致力於規模增長的佳源國際，對融資渠道的多元化需求也在不斷加劇，由此，負債規模也不斷增大，截止2018年底，佳源國際的淨負債率提升至177.57%。
去年，佳源國際的短期借款為48.01億元，但在手資金卻僅為39.07億元，存在短期的償債壓力。
△佳源國際主席沈天晴，副主席兼總裁、執行董事張翼等 圖片來源：佳源國際
對此，界面樓市致電致函佳源國際方面，詢問佳源將如何解決流動資金風險和負債問題。
佳源相關負責人表示，佳源國際現時正處於高速發展的階段，但依然秉承一貫審慎的投資策略，同時，在2019年第一季度佳源的回款率保持在較高水平。未來佳源國際會繼續貫徹穩健的財務政策，優化財務狀況，保持長短債務的一定比例組合，以及一定現金流，拓寬公司融資渠道以改善資產負債結構。
而與此同時，在3月底的佳源國際2018年業績會上，佳源國際主席沈天晴並沒有對負債及現金流情況進行過多回應，但對多元化融資渠道、資產注入及千億目標有較多提及。新總裁張翼表示，希望3-5年實現千億規模，並稱公司會獲得集團持續注入優質資產。
對此，不難發現，佳源國際作為佳源集團各大地產板塊中面對公眾的上市載體，背後的整個佳源集團也許是其面對負債攀升“隱患”的底氣所在。
千億目標下的融資慾望
歷時20多年的發展，佳源集團在房地產開發、電器零售、醫療養老、物業服務等領域均展開佈局，旗下囊括了4家上市公司。
翻看年報可以發現，佳源國際2018年銷售面積為178.72萬平方米，而年內其通過各種方式獲得香港、上海、泰州、常州等13個項目，新增總建面則為390萬平方米，相當於銷售面積的一倍有餘。
由此可以看出，佳源集團力求擴張提速，房地產業務的“千億目標”不是說說而已。
然而，資本市場上市值的跳水，意味著佳源國際股本融資的乏力。但企業需運營週轉，年內280億的銷售目標，遠期千億的願景，還需要大量資金的鋪墊。於是拓寬融資渠道成了佳源國際的當務之急。
1月28日，佳源集團與愛建信託、大連銀行上海分行分別簽署了戰略合作協議，獲得兩家金融機構授信額度合計100億元。
4月23日，佳源國際再次從包商銀行、大業信託、國通信託等5家金融機構那裡獲得了850億元的授信，其中佳源國際佔有430億的額度。
佳源國際的這些授信中，沒有大行授信，多是來自信託機構的原因，我們目前不得而知。但由此看來，佳源國際終究得到了金融機構的認可。
然而，授信簽約並不代表可以一勞永逸。信託機構不僅會要求項目本身，擁有房企自有資金的投入。而且，此後貸款的分批發放，還要與項目、土地、房企的經營指標而定，利率也會隨之變動。
由此看來，佳源國際現已獲得金融機構的認可，但後續的資金變現、利率波動等，還取決於佳源國際項目的運營情況以及難以預見的市場因素。
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