上次，我們已經開始講投行的另外一個傳統核心業務，叫兼併收購。這次的課，我會接著給你講這個話題。但是，今天我要給你講的是一種特殊的兼併收購，叫槓桿收購。
它特殊在什麼地方呢？它就是用很少的自有資金去撬動很多的外部資金來進行收購，就像用了一根很長的槓桿。
以前有個新聞，不知道你注意到沒有？家喻戶曉的“小燕子”趙薇被證監會處罰了。為什麼呢？就是她用了太高的槓桿去進行收購。當時，是一個價值30億的企業，她自己只出6000萬來買。等於說你買100塊的東西，自己只出2塊錢，借了98元，用50倍的槓桿來玩一個蛇吞象的遊戲。這就是今天我們要講的槓桿收購。
一、投資銀行家是怎麼玩轉槓桿收購的？
你可能會感覺，這個槓桿收購可能是個很壞的東西，這不就是空手套白狼嗎？但是，這話很不精確。槓桿收購可以是天使，也可以是魔鬼，關鍵就看你怎麼做。
首先，我們來看一下，這個槓桿收購到底是怎麼興起的。槓桿收購和所有的兼併收購業務一樣，也是起源於投行。它是上個世紀60年代，一個叫科爾伯格的美國投資銀行家發明的。
當時市場上有很多家族經營的小企業，經營不錯，盈利很穩定。但是業主現在老了，就想把公司賣掉套現。但是，業主又經營了這麼多年，企業就像自己的兒子一樣，業主對企業有感情，想繼續經營和管理企業。用今天咱們的話說，就是想賣掉所有權，保留經營權。
但是當時市場上的情況是這樣的：只有大公司有錢買企業，買了以後，小業主很難保持控制權。科爾伯格是美國的大投行貝爾斯登資深的銀行家，在1965年的時候，他遇見了一個賣假牙填充物的小公司，這個公司規模不大，但是利潤特別好。老闆已經年過花甲了，身體差了，這個時候他就想給家人留一筆錢，但是自己也沒有那麼老，還想繼續經營公司。科爾伯格就給他估算了一下，這個公司的市場價格大概是950萬美金，他想了想，就決定另闢蹊徑，做一個槓桿收購。具體地說，就是科爾伯格自己掏了150萬美金，然後利用自己的人脈和資金實力，從各個渠道集資借了另外800萬美金，等於就是用85%的槓桿率將這個公司買了下來。買下來以後，他說自己不要控制權，讓原來的這個老闆繼續經營。那800萬的債務就用公司賺的錢還本付息。
4年之後，這家企業經營得非常穩健，負債率也慢慢地降了下來。所以這個時候，科爾伯格再次運用自己很高超的包裝和銷售能力，把這個公司打了包，重新上了市，賺了8倍的利潤。所以，槓桿收購一點也不復雜，它就是借錢買企業，然後用四兩撥千斤的辦法取得企業的所有權。
通過這個故事，其實你會發現，和我們剛才講的“小燕子”的例子不一樣。槓桿收購完全是可以多方共贏的。企業主套了現，保留了經營權，然後投資銀行用4年的時間賺了8倍的利潤，年化回報率接近70%，而同時那些借款給他的人也獲得了穩健的利息收益。所以，在這個案例之後，科爾伯格就聯合了另外兩個年輕的投資銀行家，一個叫克拉維斯，一個叫羅伯茨，用這3個人名字的第一個字母成立了一個叫 KKR 的基金公司，在市場上募資，專門來做槓桿收購的生意。
二、成功的槓桿收購需要滿足的三個條件
現在你已經明白了，槓桿收購不一定是壞事，它可能實現多方共贏。但是，實現多方共贏其實是有條件的。有哪幾個條件呢？
第一，從剛才我們這個例子裡，你就會發現，公司的現金流或者說利潤，一定要非常地充沛和穩定。因為如果現金流不穩定，不充沛，還不出利息的話，企業很容易就破產了。比如說一家生物製藥公司，就算利潤好，但是今年利潤好，明年利潤不好，只要哪一年還不上本，付不上息，企業也會倒閉的。所以，第一條就是企業的現金流一定要穩定和充沛。
第二條，就是你真的要能夠找到那種又有能力，又靠譜的公司管理層，能夠大幅度地提高企業的經營業績，還要能夠削減成本。為什麼呢？因為槓桿收購以後，企業的負債率就很高，還本付息的壓力會很大。所以，如果不能夠削減成本，提高經營業績的話，那種高負債企業就會像走鋼絲一樣，很容易出問題。
第三條，就是槓桿率也要適中，融資計劃要和企業的經營狀況吻合。因為槓桿率，比如像剛才說的50倍槓桿率，會給企業帶來太大負擔。還有，就是企業是長期融資，還是短期融資？償還條件到底是什麼？這些都會對槓桿收購的成敗造成巨大的影響。所以說，聽上去槓桿收購這個業務很簡單，就是借個錢，買個企業，但是它非常考驗投資銀行家的智慧。你怎麼選擇標的，怎麼籌資，融資計劃怎麼定，怎麼改組企業，怎麼退出，每一步都非常地重要。只有所有的方面做好了，你才能夠實現多方共贏。就像我們剛才例子裡說的，科爾伯格做好了，就能夠幫助這種中小型的家族企業轉型，還有他可以換掉那種不得力的管理層，提高整個企業運營的效率和估值水平，讓中小股東受益。
比如說，剛才我們說到，科爾伯格組建了一個叫 KKR 的槓桿收購基金，它在2002年的時候就收購了加拿大的黃頁公司，然後他們經過研究以後發現，加拿大的這些員工一天只打兩個電話，這裡面可以提高的空間太大了。所以 KKR 就聘請了一個人力資源專家，重新設計了一個管理機制，然後規定，每個員工每天必須打20個以上的電話。這麼一來，只用了半年時間，公司的銷售額就翻倍，很快地就實現了盈利。
還有，就是大家很熟悉的例子，2015年的時候，寶能打算槓桿收購萬科，在它舉牌收購萬科之後的14個交易日內，萬科的股價被拉了5個漲停板，不少萬科的中小股東當時做夢都笑醒了。所以說這種槓桿收購做好了的話，可以幫助中小家族企業的轉型，可以換掉不得力的管理層，很多時候中小股東還可以受益。
三、高槓杆率也會壓垮企業
高負債率，其實也很容易拖垮企業。比如說有一個非常著名的案例，KKR 在1986年的時候用246億美金的價格收購美國最大的菸草公司，雷諾茲·納貝斯克。當時管理層和投資銀行爾虞我詐，有一本暢銷書叫做《門口的野蠻人》，寫的就是這個案例，導致後來槓桿收購就被稱為“門口的野蠻人”。
當時 KKR 在這個案例上就用了非常複雜的結構化融資方案，槓桿率高達90%多。但是，後來隨著菸草行業慢慢地下行，一個很好的企業被過高的負債率壓得喘不過氣來，效益一路下行。一直到1995年， KKR 以零利潤退出。儘管在80年代的時候，這件收購案鬧得沸沸揚揚，但是這無疑是一個非常失敗的槓桿收購的案例。所以，高負債率很容易拖垮企業，這就是為什麼趙薇這種用50倍槓桿收購的案子，在中國會被監管層果斷叫停的原因。因為槓桿率高到這麼一個程度的話，不是要正經搞好企業的做法，看上去更像一種投機和套利的做法。
所以，槓桿收購既不是天使，也不是魔鬼，要具體情況具體分析。現在，中國的情況和美國的60、70年代有點像。你看，有一撥50年代的企業家已經慢慢地開始進入退休的年齡了，他們的下一代基本上都是80後和90後。這一代人的生活方式更加多樣化，很多人根本就不願意接手家族企業，所以很多的中小企業，現在就面臨著槓桿收購的情況。再加上現在全球利率低，資金便宜，所以我們看到的未來的趨勢是，在中國會出現一批槓桿收購的浪潮。這個趨勢肯定是值得投行和企業注意的。對於普通百姓來說，也不妨關注這樣的企業。為什麼呢？因為就像我剛才說的，一旦進入槓桿收購，這種目標企業就會有相當程度的溢價，是很好的投資標的。
今日概要：
1. 槓桿收購就是一種特殊的兼併收購，是用很少的自有資金去撬動很多的外部資金來進行收購，就像用了一根很長的槓桿；
2. 槓桿收購是源於上個世紀6、70年代的美國，收購者可以用少量的自有資本取得很高的回報率，而企業主可以套現，而且又能保留經營權，借款人也可以獲得穩健的利息收入，這是一個可以實現多方共贏的金融工具；
3. 槓桿收購的多方共贏是有條件的，公司的現金流要穩定，經營前景要好，管理要靠譜。
（本文出自得到，由北大金融學香帥教授唐涯親授）
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