【新時代宏觀】量、價、利潤率增速同步上行，企業利潤增速顯著回升

點擊上方藍字關注，更多觀點持續推送！

文|潘向東、劉娟秀、陳韻陽

正文

2019年3月27日國家統計局發佈數據，2019年3月全國規模以上工業企業利潤總額同比增長13.9%，增速較1-2月（-14%）大幅回升。1-3月累計利潤同比下降3.3%，降幅比1-2月份收窄10.7個百分點。

量、價、利潤率增速同步上行，企業利潤增速顯著回升

2019年3月工業企業利潤同比增速明顯提升，工業企業利潤可以大致從量、價和主營業務利潤率增速三方面解釋。

從量上來看。3月工業增加值同比增速較1-2月大幅回升3.2個百分點，原因在於：其一，低基數。低基數來源有三，一是春節錯位，2019年春節在2月初，春節對3月工業生產影響不大，而2018年春節在2月月中，拖累3月工業生產；二是環保限產力度減弱；三是元宵節錯位，2018年元宵節在3月初，2019年元宵節在2月中旬。其二，出口帶動工業生產擴張。3月出口交貨值同比增長5.7%，增速較1-2月快1.5個百分點，出口交貨值與工業增加值中製造業佔比均是最高，3月出口增速回升拉動製造業增加值同比增速從5.6%顯著回升至9%。其三，增值稅減稅影響。3月領導人就表示4月1日要下調增值稅率，企業很可能提前採購上游原材料以便在減稅落地後能夠得到更大的抵扣，例如汽車和橡膠行業，可類比2018年的增值稅改革，同時，統計局在解讀稿裡也提到“增值稅稅率下調的拉動效應也一定程度拉高了利潤增速”。

從價上來看。3月螺紋鋼和布油現貨價分別上漲0.9%、3.4%，受大宗商品漲價影響，2019年3月PPI環比增長0.1%，自2018年10月以來首次正增長，疊加低基數，PPI同比增速較1-2月提高0.3個百分點。統計局解讀稿中提到“價格變動使工業利潤同比增加約268億元，對利潤增長的拉動作用比1-2月份多4.5個百分點”。

從利潤率增速來看。3月主營業務利潤率同比增長0.5%，增速較1-2月（-16.7%）顯著擴大，主要原因是供需擴張，上游行業利潤率增速回升。

3月企業利潤高增速不可持續，二季度企業利潤增速或較一季度上升。3月企業盈利高增速受到低基數等因素影響，大概率難以持續。隨著通脹上行，二季度名義GDP增速有望回升，疊加減稅降費的提振，我們預計二季度企業利潤增速高於一季度。

庫存或將處於築底階段

1-3月工業企業產成品存貨同比增長0.3%，增速較1-12月（6.2%）顯著降低，企業繼續主動去庫存。PPI增速領先產成品存貨增速，PPI增速在2-3月企穩，從CRB走勢來看，上半年PPI增速或繼續在底部震盪，由此推斷，庫存可能將處於築底階段。

民營企業利潤增速改善幅度好於國企，

但槓桿率快速上升

國企利潤增速改善幅度仍不及民營企業。從結構上看，2019年1-3月國有及國有控股企業利潤同比降幅從-24.2%收窄至-13.4%，民營企業利潤增速從-5.8%上升至7%。國企利潤增速得到改善，主要得益於石油、鋼鐵、化工等上游行業量價擴張，不過國企利潤增速改善幅度仍不及民營企業，原因在於：一方面，3月PPI增速雖然回升，但繼續低於CPI增速，上游行業對下游行業的利潤擠壓程度減弱，而國企以上游行業居多；另一方面，這一輪寬信用的主體是民營企業，民營企業信用環境得到一定程度改善，此前信用收縮與上游原材料漲價導致民營企業經營成本上升的情況有所緩解。隨著供給側改革做減法最劇烈的階段過去以及高基數影響，2019年PPI增速可能長期在CPI增速下方運行，同時，民營企業受益於寬信用，其融資情況可能繼續改善，因此，2019年國企利潤增速大概率低於民營企業。

逆週期政策下，企業部門槓桿率回升。

END

新時代證券宏觀研究團隊

《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》已於2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，新時代證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您並非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。

因此受限於訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。

負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關於任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及新時代證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯繫。

閱讀更多 潘向東 的文章

關鍵字: 增速 元宵節 陳韻陽