經歷了2018年集體爆雷之後，P2P行業洗牌提速，不合規的平臺逐漸退出賽道，相對優質的公司留存了下來。
在新一輪的博弈中，一家名為“合眾e貸”的公司特別引人關注。
一方面，從規模和名氣上看，合眾e貸並不是非常亮眼；另一方面，主打“小而美”的它已經於1月份赴美IPO，有望成為今年首個美國上市的互金平臺。
但“小而美”也讓剛剛更新招股書的合眾e貸突遇變數。據傳聞，網貸監管新規要求網貸機構實繳註冊資本不少於5億元，而據節點財經獲悉，合眾e貸的實繳註冊資本僅為5000萬元。
所以，在監管新規之前成功上市對合眾e貸來說尤為關鍵，這意味著其能否在殘酷的淘汰年增加勝算的籌碼。
然而在P2P行業變數叢生的階段，除了受整體大環境的影響外，合眾e貸自身暴露出的問題也很突出。目前來看，涉嫌高利貸、嚴重依賴第三方、暴力催收等一系列問題，都阻礙了合眾e貸上市的進程。
“袖珍公司”的尷尬
業內習慣把優質理財平臺分為兩類：“大而優”和“小而美”。一般來說，前者實力更加雄厚，涉及的業務類型更多；而後者更加細化，也更為專注。
進一步講，小而美平臺的年化收益和活動促銷力度都高於大平臺，並且更貼近小額分散的政策導向趨勢，這也就意味著平臺風險可控，可操作性強。
招股書顯示，截至2018年6月底，合眾e貸的累計放款接近50億人民幣，現金和現金等價物計116萬美元，歸屬於所有股東的淨資產為105萬美元。同期，該公司經營活動淨現金流為338萬美元。
圖片來自合眾e貸官網
從募資規模上看，此次上市計劃其最高融資為575萬美元，是繼點牛金融和愛鴻森之後又一家融資額不到1000萬美元的中資互金平臺，也是目前國內互金平臺融資最少的一家。
毫無疑問，合眾e貸在中國網貸行業中是一家小而美型的“袖珍公司”。那麼，體量小、融資額小，合眾e貸上市的意義是什麼呢？
事實上，上市募集資金對合眾e貸來說並非首要目的，而上市後品牌形象的提升、逃過監管桎梏、股東套現退出等，才是其真正的意圖。
首先，通過上市，合眾e貸可以以更透明化的經營展示自身實力，架起了一道與公眾溝通的橋樑，獲得用戶更多的認可與信任，這有利於釋放品牌價值並提升品牌溢價。
其次，合眾e貸赴美上市必先過信披關，如果此次上市成功，則意味著平臺拿到了一張合規通行證。在合規檢查即將落地的關鍵時期上市，合眾e貸如果沒有重大違規問題，更多投資人和投資機構的加入會大大降低被監管部門清退的危險。
最後，合眾e貸也不排除存在業績對賭的情況，面對此類壓力，創始團隊表現出更大的動力促成上市。並且，一旦上市也給股東和風投創造了退出通道。
去年底，杭州多家存量小的P2P平臺被監管部門清退。而據多家媒體報道，深圳正在參照杭州的做法分批次清退平臺：先清退存量在2億以內的平臺，六月份之後可能將清退範圍擴大到10億以內。
如果消息屬實，按照合眾e貸8億左右的待收規模，也有可能會出現在六月份後的清退備選名單上；加上“不少於5億元註冊資本”的新規落地，合眾e貸恐怕難以倖免。
依賴第三方，獲客成本存疑
從招股書來看，合眾e貸2018年財年(2017.7.1-2018.6.30)營業收入約為3440萬美元，同比增幅約3312.9%。淨利潤方面，2018財年淨利潤約427萬美元，同比增幅608%，實現扭虧為盈。
關於營收的大幅增長，合眾e貸在招股書中特別強調：2018年平臺貸款總額的93%源於消費貸，支撐其營收增長的動力主要來源於旗下現金貸產品“好易借”。
公開資料顯示，合眾e貸於2015年11月上線，主打現金貸和車貸業務，自2017年下半年起，現金貸已成為合眾e貸的主營業務。
不過值得注意的是，合眾e貸的增長來源並非由自己掌控，其對第三方引流平臺有著明顯的依賴。招股書透露，該平臺在現金貸獲客上主要依賴融360，2018財年平臺新增註冊用戶的34%均由後者導流而來。為此，合眾e貸向融360支付了463.68萬美元中介費。
與此同時，在車貸業務獲客方面，合眾e貸2018年主要依靠與中德鑫（廣州）融資租賃有限公司合作，按照放款金額的1.5％向其支付推薦費，該部分業務量佔合眾e貸貸款總額的7%。
獲客成本方面，招股書顯示其在2017年、2018年兩個財年中獲客成本僅為1.04美元（約7人民幣）和3.1美元（約20人民幣），獲客渠道來自商業夥伴，搜索引擎、社交媒體以及自有渠道等。相比於拍拍貸60元/人、樂信100元/人、微貸網130元/人的獲客成本，合眾e貸獲客成本低得讓人不解。
如果以借款人和投資人計算，合眾e貸2018財年實際新增客戶36萬人，而營銷成本總共支出為1668萬美元。這樣算下來，平臺單個獲客成本其實為46美元，已經超過了300元人民幣。
實際上，“偽造數據”背後，是合眾e貸對獲客成本的焦慮。在招股書中，合眾e貸表示，2018財年裡平臺獲客成本急劇上升，考慮到激烈的競爭和行業負面消息，獲客成本可能在2019年6月前進一步上漲。
復借率低，逾期率不斷上升
復借率的高低能夠反映出用戶對平臺的依賴程度，進而也會影響到平臺的業務發展，因此高復借率是很多借貸平臺的口號和追求。
合眾e貸招股書顯示，在2017年和2018年6月30的兩個財年裡，現金貸借款人分別為36558人和632252人，復借率分別為42.08%和50.86%。儘管有所提升，但在已上市的借貸平臺中依然劣勢明顯。
資料顯示，2018年整個行業的平均復借率在60%左右，其中拍拍貸復借率達到70%、信而富的復借率為75%，而曾經“千億市值夢”的趣店，復借率最高時一度超過80%。
在投資人復投率方面，合眾e貸的表現同樣不容樂觀。還是在2017年和2018年6月30的兩個財年裡，合眾e貸的投資人分別為6901和68154人，復投率分別為49.25%和57.61%。這相當於，平臺每100個投資客戶，只有57人選擇重複投資。
可見，無論是投資用戶還是借款用戶，合眾e貸的客戶資源都在逐漸萎縮，這極大地限制了平臺的盈利能力。
合眾e貸CEO陳敏麟
然而與低復借率相對的，是其不斷攀升的逾期率。招股書顯示，截止至2018年6月30日，合眾e貸逾期511萬美元，比2017財年上升873.66%。招股書稱，平臺將3個月以上的逾期借款劃為壞賬，而合眾e貸1個月以上逾期佔比90%，3個月以上逾期佔比高達77%。
合眾e貸表示，平臺會利用“貸前風控模型”來篩選消費金融資產端的潛在風險，甄別蓄意欺詐、低信用人群、還款意願和還款能力不足人群。然而很多逾期卻是由小概率事件導致的，貸前風控模型的作用非常有限。
從風控催收上看，合眾e貸注重催收並且有擔保公司墊付本息，壞賬率與同行相比並不算最高，但隨著逾期率的不斷上升，平臺勢必也面臨著很大的風險。
涉嫌高利貸與暴力催收
招股書顯示，2017、2018財年，合眾e貸的借款年利率分別在3.28%至628.15%間、7.06%至628.64%間。其中，超過24%的貸款分別佔平臺貸款總額的38.29%和64.75%；超過36%的貸款分別佔平臺貸款總額的38.29%和37.67%。
節點財經發現，借款人除了要向平臺支付利息和可能產生的逾期費外，還需支付一定的服務費用和貸款擔保費。根據招股書，平臺最高向借款人收取本金13.5%的服務費，以及向擔保公司支付不超過本金9%的保證金。
兩者相加，就意味著借款人需要支付借款金額22.5%的費用，這筆費用直接在放款時扣除，也就是我們所謂的“砍頭息”。
而在2017年12月《關於規範整頓“現金貸”業務的通知》中，明確規定要守住年化利率36%的紅線，禁止現金貸業務中的“砍頭息”現象。對此，合眾e貸表示《通知》之後所有APR超過36%的貸款均已清償。
21CN聚投訴平臺截圖
事實上，在21CN聚投訴平臺和黑貓投訴平臺上，有很多與合眾e貸相關的投訴內容，除了涉嫌高利貸和收取“砍頭息”外，用戶還提到了暴力催收等問題。
以21CN聚投訴平臺上的周先生為例，其2月份在合眾e貸旗下的好易藉藉款2筆，金額共計9000元，實際到賬金額8190，存在砍頭息。隨後，周先生被平臺電話短信催收，期間遭到恐嚇、騷擾等暴力方式。
有業內人士向節點財經透露，合眾e貸特別注重催收，“在600多人的員工中，僅催收團隊就超過200人……團隊內部實行競爭淘汰制，經常加班。”
總結
對於不甘心被監管清退的合眾e貸來說，上市意味著拿下一張保命符，這個誘惑不可謂不大。所以，在資本寒冬、行業監管趨嚴之時赴美IPO，或許是合眾e貸最正確而又最無奈的選擇。
然而面對各種質疑之聲，合眾e貸的上市又註定不會平坦。如果平臺以上的問題不能得到解決，即便是能順利上市，公司未來的發展也必將處於不利的境地。
聲譽代表著信用，而信用是可以定價的，這才是合眾e貸最應該關注的地方。
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